清科觀察：《2017年中國互聯網與信息技術產業上市及投融資發展研究報告》發布，網信領域投融資總量佔據股權投資市場半壁江山

隨著互聯網與信息技術產業在我國的戰略地位逐步提高，互聯網與信息技術產業的發展得到了國家的大力支持，最近幾年，互聯網與信息技術產業規模逐漸增大，其獲得的股權投資總量也隨之穩步增長。根據清科研究中心統計，2017年1-11月，我國互聯網與信息技術領域共獲得4,201起投資（按企業），合計融資額達到5,378.20億元人民幣，分別占整個股權投資市場投資總量的46.1%、48.7%，互聯網與信息技術領域受股權投資機構的關注度由此可見一斑，目前互聯網與信息技術產業是我國股權投資機構重要投資領域。其中，尤其針對互聯網、IT兩大行業，近年來，隨著互聯網與信息技術在各大經濟領域得到進一步深化應用，其已成為信息化和工業化高層次深度融合與傳統產業轉型升級的重要推動力，是我國走新型工業化發展道路的重要技術保障。在此背景下，清科研究中心發布《2017年中國互聯網與信息技術產業上市及投融資發展研究報告》，為市場提供近5年互聯網與信息技術產業企業境內外上市、股權投資情況詳細解析，並針對目前市場存在的問題提出相關發展建議。

互聯網與信息技術領域斬獲股權投資市場投資總量半壁江山，互聯網、IT行業最熱門

根據清科私募通統計數據，2013年至2017年11月底，互聯網與信息技術領域五大細分行業[1]IT、半導體、電信及增值業務、電子及光電設備、互聯網共獲得投資金額1.16萬億人民幣，投資案例數量達到1.60萬起。

就五大細分行業投資總量來看，互聯網行業投資活躍度最高。根據清科研究中心旗下私募通數據，2013年至2017年前11月，互聯網行業投資案例數量達到7,475起，投資金額達到5,073.28億人民幣，分別佔據互聯網與信息技術領域獲得投資總量的46.6%、43.9%，是互聯網與信息技術領域投資活躍度最高的行業。其次為IT行業，投資案例數量達到4,197起，投資總金額合計1,525.36億元人民幣。再次，電信及增值業務、電子及光電設備、半導體行業投資案例數量分別達到3,055起、1,149起、153起，投資金額分別達到2,237.63億元、2,444.09億元、271.61億元人民幣。

就近五年五大細分行業投資趨勢來看，互聯網、電信及增值服務行業近兩年投資熱度下降。2015年，互聯網以及移動互聯網（電信及增值服務行業）領域湧現出大批創業項目，投資熱情一度極為高漲，創業企業估值顯著提高，乃至出現大量估值泡沫。但隨著一批創業企業的倒閉，人們對互聯網及移動互聯網領域項目也開始有了更多的思考。根據近五年的投資趨勢不難發現，在經歷了2015年之前的投資熱潮之後，互聯網及移動互聯網行業投資熱度大幅下滑，投資者逐漸趨於理性。而相比之下，IT、電子及光電設備、半導體行業投資總量在股權投資市場的整體擴張下基本處於穩步上升態勢。

互聯網與信息技術領域上市企業已超700家，總市值近18萬億人民幣

根據清科研究中心統計，截至2017年11月底，中國境內外上市互聯網與信息技術企業共729 家，總市值達到17.49萬億人民幣。整體來看，在國內A股市場的發展改革推動下，中國互聯網與信息技術企業上市在2010年和2017年分別達到兩次小高峰。

2009年，創業板開板加速互聯網與信息技術企業上市高漲。20世紀90年代中期，為推動高新技術產業的發展，各國證券市場開始了新一輪的二板市場設立熱潮。在此背景下，2009年，深圳證券交易所創業板正式設立，一個與主板市場平行的嶄新市場在中國正式啟動，這為眾多成長型創業企業提供了上市契機。創業板的創立初衷在於為無法滿足主板上市條件的創業型企業、高科技產業企業等提供融資渠道，其上市條件相對主板更低，主要體現在資產規模、盈利性等方面。受益於深交所創業板的開板，2010年互聯網與信息技術上市企業數量達到90家，創互聯網與信息技術企業第一次上市高峰。2017年以來，A股改革利好信號推動互聯網與信息技術企業上市重心回歸。A股IPO「堰塞湖」一直是困擾監管層的難題，2017年2月，在全國證券期貨監督工作會議上，證監會主席劉士余表示要用2至3年時間解決A股IPO堰塞湖問題。為解決這一歷史性問題，2016下半年以來，IPO審核明顯加速，IPO「常態化」趨勢已被市場公認。2017年前11月中企IPO數量高達474家，其中A股IPO數量突破歷史紀錄達到414家，而中國互聯網與信息技術領域企業IPO數量也高達86家，成就互聯網與信息技術企業第二次上市高峰。

A股市場成熟度有待提高，錯失早期赴海外上市互聯網與信息技術優質龍頭企業

整體來看，截至2017年11月底，中國互聯網與信息技術領域共有上市公司729家，近八成公司於國內上市，以深交所居多，達到430家。在海外上市的互聯網與信息技術領域公司共162家，114家在港交所上市，48家在美國股票市場上市。其中，信息傳輸行業與互聯網行業巨頭企業多選擇在海外上市。截至2017年底，有1家信息傳輸行業公司於美國上市，中國三大信息傳輸行業巨頭中國移動、中國聯通、中國電信均於香港聯合交易所上市。互聯網行業三巨頭百度、阿里巴巴、騰訊控股均在海外上市。其中騰訊控股於香港聯和交易所上市，阿里巴巴於紐約證券交易所上市，百度於納斯達克證券交易所上市。第二梯隊的互聯網公司京東、網易、微博等也均選擇在海外上市。

目前互聯網與信息技術領域多數龍頭企業于海外上市主要源於兩方面的原因。一方面來自A股制度性因素。首先，目前國內A股IPO仍然為審核制。審核制不僅要求上市企業的證券發行以真實信息公開為前提，而且要符合證監會制定的上市條件，其中包括：資產規模、股本要求、盈利性要求等，因此國內上市的門檻相對更高。其次，國內證券交易所相比于海外市場，企業IPO周期更長、再融資程序更複雜。根據清科研究中心統計，2016年之前，A股主板、中小板、創業板上市平均時長大致在700天至900天，而港股和美股上市從提交申報材料至首發上市日整個周期分別在1年、半年內，遠低於A股市場。而在互聯網與信息技術領域，尤其在互聯網類發展較快領域，2-3年的等待期將直接影響企業未來的發展速度。再次，A股暫不接受「同股不同權[2]」類股權架構企業上市。目前，我國眾多互聯網企業赴美上市，其中較重要的原因之一在於其「同股不同權」的股權架構。中國互聯網巨頭阿里巴巴、京東、百度均採用這一股權模式，該架構有助於互聯網企業管理團隊在企業若干輪融資後，其控股權不被稀釋。目前港交所已對「同股不同權」企業伸出橄欖枝。2017年12月15日，香港聯交所決定落實計劃拓寬現行的上市制度，將容許尚未盈利或者未有收入的生物科技以及不同投票權架構的新興及創新產業發行人，在做出額外披露及制定保障措施後在主板上市。至此，港股不接受「同股不同權」企業上市的問題已成為歷史。

另一方面則來自於市場的成熟度。互聯網與信息技術領域龍頭企業均上市較早，且市值較大，如，中國移動、中國聯通、中國電信分別於1997、2000、2002年在香港上市；騰訊、百度分別於2004、2005年在美國上市。這些龍頭企業選擇海外上市，一是由於A股市場規模尚小無法滿足其高額的融資需求。這些龍頭企業上市後為跟上業務發展的步伐，需大量資金的支持，美股、港股已是全球成熟的資本市場，容納了全球主要的機構投資者，且再融資程序簡便，將有助於企業快速獲得資金的支持。而深交所、上交所均創立於1990年，在20世紀90年代至21世紀初，國內A股各項制度剛剛建立並逐漸開始完善，市場規模較小，投資者尚不成熟，對於承接這些電信及互聯網巨頭企業來說將是較大的挑戰。二是A股政策的不穩定性。自1990年A股開板以來，已經歷了9次停閘，這對企業的發展將造成眾多影響。另外，A股尚處於各項制度試錯期，很多標杆企業為避免政策機制性風險，最終放棄A股市場。

「互聯網+」領域投資需更加審慎，中國設備製造業及信息技術服務行業發展空間巨大

從投融資角度，2015年左右，我國股權投資機構對於互聯網、移動互聯網產業的投資熱度一度虛高。互聯網領域更容易誕生高成長性的項目，成為機構關注度最高的投資領域不足為奇，但隨著投資熱度過度集中，項目估值曾一度被高估，出現大量的估值泡沫。在未來的投資策略方面，一方面，股權投資機構應更加審慎的對待「互聯網+」的投資。在經歷了虛高的項目估值後，隨著一些「互聯網+」項目逐步重塑估值預期，未來優質的項目會更易於獲得融資。投資機構應更加註重該領域內項目的商業模式合理性、估值的合理性以及造血功能的預期，避免盲目投資。

另一方面，應加大對於互聯網與信息技術領域傳統產業升級項目的關注。近幾年，在TMT、「互聯網+」等熱門投資領域的過渡喧囂下，傳統產業的關注度降低。而傳統產業作為我國國民經濟的支柱產業，其發展及融資需得到各層次資本市場的重視。隨著傳統產業的升級加速，一些國產化項目、商業模式優化項目、技術創新項目是值得VC/PE機構關注投資的對象。通過有效的升級改造、提升生產效率、改善銷售渠道、適應新技術的應用和經濟形式的發展的項目，這些投資項目會有更好的價值提升。

在互聯網與信息技術上市企業方面，眾所周知，中國互聯網行業龍頭企業均於美股上市。其主要原因除IPO審核周期較長、投資者尚不成熟等外部因素外，「同股不同權」的股權架構是其無法在A股上市的重要內部因素。同時，對於A股市場及其投資人來說，失去這些優質標杆企業的登陸也是其重大損失。未來，考慮是否接受「同股不同權」股權架構企業上市應儘快納入監管層視線，這將為中國優質標杆互聯網企業同時在A股、港股登陸提供可能，並造福市場投資者。目前港股在接受「同股不同權」企業上市問題上已實現破冰。

從互聯網與信息技術領域上市企業特點來看，不難發現，中國設備製造行業、信息技術服務行業與全球相比呈現「量多價少」態勢。截至2017年11月底，中國設備製造行業、信息技術服務行業企業數量分別達到386家、217家，佔全球設備製造行業、信息技術服務行業企業總量的59.0%、45.3%，是全球互聯網與信息技術上市企業的重要構成。但中國設備製造行業、信息技術服務行業企業總市值僅4.64萬億人民幣、1.70萬億人民幣，分別佔全球設備製造行業、信息技術服務行業企業總市值的26.0%、7.8%，平均市值僅相當於全球其他國家設備製造行業、信息技術服務行業平均市值的四分之一、十分之一，顯著低於全球。這一方面說明中國設備製造行業、信息技術服務行業尚處於成長期，上市企業規模均較小，不敵海外同業；另一方面也說明行業未來的發展空間巨大，投資機會、兼并收購機會眾多。未來上市企業應充分挖掘行業內投資、併購重組機會，發展壯大企業自身業務。同時，可積極加強與股權投資機構展開合作，利用「上市公司+PE」模式培養優質標的企業，為企業未來的戰略發展目標服務。

[1] 根據清科行業分類標準，本報告中對於互聯網與信息技術領域統計範圍包括IT、互聯網、電信及增值業務、電子及光電設備、半導體五大行業。

[2]同股不同權：在美國尤為盛行，又稱AB股模式、雙層股權結構模式。

【來源：清科研究中心 作者：張蕾】

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