以「幣」養「芯」：比特大陸能否蛻變為下一個英偉達？

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來源 / 騰訊深網（ID：qqshenwang）

作者 / 張帆

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比特大陸有兩個資本故事，一個是關於虛擬貨幣的財富傳說，另一個是進軍AI晶元的野心。9月27日，比特大陸向港交所遞交招股書，通過這兩個故事，向投資者講述以「幣」養「芯」的AI巨頭成長計劃。

巧合的是，比特大陸CEO吳忌寒翻譯中本聰比特幣白皮書起家，聯合創始人詹克團是擁有博士學位的人工智慧晶元專家，這對組合也剛好暗合了比特大陸「幣」與「芯」的兩頭。成立5年來，憑藉礦機產生的BTC及BCH財富，比特大陸迅速攀升到幣圈金字塔頂端。如今，吳忌寒和他的夥伴們準備衝出虛擬貨幣和區塊鏈的光環，在傳統證券市場的庇佑下，拿下AI新大陸。

比特大陸毫不掩飾AI業務野心。招股書中，比特大陸稱自身為中國第二大無晶圓廠晶元設計公司，全球第一大加密貨幣礦機公司。據《深網》了解，就國內IC設計而言，比特大陸的前方只剩下華為一家，而吳忌寒的目標並不止於此。站在區塊鏈的金子塔尖，比特大陸希冀比肩的是以英偉達為代表的人工智慧晶元公司。

這不僅是一家獨角獸公司對巨無霸的挑戰，也是ASIC晶元對傳統GPU晶元的變革。留給比特大陸的「翻盤」路線很清晰，區塊鏈、安防、雲計算伺服器……逐一蠶食巨頭的市場。半導體行業人士對《深網》表示，ASIC晶元是未來的趨勢，而巨頭難掉頭也是事實。招股書顯示出比特大陸在礦機領域的成功，但能否多賽道超車，還不足以下結論。

李開復對此抱有信心。創新工場參與了比特大陸的A輪（首輪）投資，目前持有其1.3%的股份。他表示，創新工場看好比特大陸團隊的技術能力，尤其在中國現階段特別需要的半導體設計和批量生產能力。

不過，吳忌寒顯然需要更大層面的資本信心，以支持他和比特大陸實現以「幣」養「芯」的蛻變。

礦機「涼」了：晶元接棒

礦機涼了？在幣圈的熊市環境下，礦機的火熱已成昨日之勢。不過，這是幣圈的愁緒，而並非比特大陸的困擾。作為完成「原始積累」的主力軍，礦機已經在「比特大陸」做好了交接準備。

從收益構成來看，「礦機」相關業務依然是比特大陸的絕對核心。目前，比特大陸的收益構成中與礦機有關的佔比達到 96.6%，其中礦機銷售為94.3%，此外還有礦池經營和礦場服務。

2018年上半年，礦機相關類目的收益約為26.74億美元，這一收入超過了2017年全年的總收益。從佔比最多的礦機銷售類目來看，其在2018年上半年的銷售數量及總收入超過了2017年全年，共計銷售187.7萬台，收入為 19億美元。不過，2018年的礦機平均售價為1012美元，低於2017年的平均售價1231美元。

6月25日，比特幣跌破6000美元關口，對比去年年底1.9萬美元的歷史高點，跌幅近70%。根據coinmarketcap統計，比特幣市值由去年12月中旬3138.3億美元震蕩下降到1085.62億美元（2018/7/2）。截至發稿，比特幣徘徊在6500美金左右。

過去5個月，持續走低的價格考驗著比特幣的吸引力，短期內或影響虛擬貨幣礦機的購買意願。受幣價影響，今年上半年比特大陸螞蟻S9系列礦機自6500美元/台的價格頂峰持續走跌，目前已小於650美元/台的價位。

加密貨幣價值波動成了比特大陸最顯在的風險之一。根據招股書，收到加密貨幣市場下跌的影響，挖礦活動的經濟回報預期回落也影響了礦機銷售進程。截止2018年6月30日，比特大陸錄得3.91億美元的存貨減值播備，主要是產品及原材料累計，存貨風險高企。

儘管收益穩步攀升，比特大陸在2018年上半年的毛利為10.3億美元，低於2017年同期的13.4億美金，佔比也低至36.2%。細化來看，礦及銷售的毛利為9.41億美元，對應毛利率為35.1%，低於2017年全年的10.5億美元及46.4%毛利率。根據招股書，比特大陸認為2018年上半年礦機毛利減少導致毛利率大幅下跌。

礦機從「神話」降格為「產品」，本質上是常態化的回歸。從商業邏輯來看，失去虛擬貨幣市場炙熱泡沫的庇佑，比特大陸對礦機業務的高度依賴性，不能被簡單解讀成一場失敗的前兆，但可以肯定的是，紅利已經走到盡頭，在這個時候轉頭AI晶元市場，拋開野心與情懷，客觀上也是未雨綢繆。

狙擊加密貨幣：風險中的期待

比特大陸的「幣」藏在哪裡？

此前，比特大陸如何處理比特現金（BCH）及比特幣（BTC）等具體虛擬貨幣類目的並表問題，一直是業績關注重點。從招股書來看，比特大陸將所有加密貨幣打包在一起，並未以單獨類目的形式進行公示。至於股民最關心的問題，虛擬資產是否會轉化為股民收益，目前來看，答案是肯定的。

在損益表中，其他收入類目在2018年上半年錄得3.02億美元，佔比10.6%，是2017年全年的3倍左右。細化其他收入類目可以發現，「出售加密貨幣收益」正是其中的一個子項，2018年上半年，出售加密貨幣的收益為1.81億美元，占其他收入比重60%，比2017年全年增幅10%。

現金流方面，比特大陸將出售加密貨幣所得的收入列入投資活動所得現金流之中。 2018年上半年，比特大陸出售的加密貨幣為5.16億美元，與2017年全年持平。

此外，比特大陸直接將加密貨幣列入資產類目。根據招股書，比特大陸的加密貨幣對應的法幣金額由2015年的1231.6萬元上升到2017年的8.73億美元，2018年上半年為8.86億美元。

根據招股書，比特大陸表示自身業務與加密貨幣價格密切相關，而且這樣的影響在過去三年呈現了明顯上升趨勢。2018年上半年，比特大陸加密貨幣占資產總值超過28%，較2015年增長了近18個百分點。

去年8月1日，在比特大陸主導下，比特幣現金（BCH）正式挖礦，強行實現比特幣硬分叉，此舉隨後遭到以cobra為首的比特幣core組的激烈反對。此後，比特大陸被曝出以挖礦獲取比特幣，並買入大量比特現金（BCH），從而保持該後者的價格穩定。該信息從未獲得比特大陸方面回應。

從招股書來看，在熊市環境下，激進購入加密貨幣付出了代價。2018年上半年，由於市場波動，比特大陸錄得加密貨幣減值損失1.03億美金，與同期的出售收益幾乎持平。

從整體業績來看，加密貨幣收益佔總收益的比值不到6%左右，而礦機銷售高達94%以上。礦機的核心競爭力在ASIC晶元，礦機本身是AI製造業產品的具體實踐。從更廣泛的半導體行業視角來看，這樣的實踐並不止於區塊鏈一個領域。

從這個層面來說，吳忌寒用5年時間帶領他的夥伴穿越幣圈沉浮，並計劃從最近的一個熊市中，沖向新大陸。

以「幣」養「芯」：衝出比特大陸

多位接近比特大陸人士告訴《深網》，吳忌寒的目標，或者說夢想，是成為下一個英偉達，這要求整個公司彎道超車。據悉，本次集資所得將部份用於高科技AI晶元及AI應用的研發及擴大生產。

這片「比特大陸」已經容不下吳忌寒的野心，而既有的資金會伴隨他踏上AI晶元的新征程。隱藏在「礦機」業績焦點之下，比特大陸的研發成本在2018上半年飛速攀升，達到8700萬美元，同比去年增加683.8%，主要為研發人員薪資、模具費用及研發開支。從前文來看，比特大陸的94%以上的營收來自加密貨幣礦機的銷售所得，這些收入無疑從幣圈市場流入比特大陸。從這個角度看，以「幣」養「芯」的策略就清晰可見了。

簡單來說，英偉達等企業的GPU晶元是具有普適性的，可以勝任多種應用場景。相比之下，ASIC晶元是針對不同應用場景進行具體的定製研發，並不具有普適性。當應用場景發生變革時，上一個應用場景中的ASIC晶元並不能平移到新的場景中繼續使用。

目前，比特大陸等礦機產品的ASIC晶元是專門針對比特幣挖礦進行設計的，如果更換場景，需要進行新的ASIC晶元研發。事實上，包括比特大陸、億邦國際及嘉楠耘智在內的主流公司都在面臨這一轉型挑戰。

億邦國際就在招股書中明示，一個新型的ASIC晶元在設計、下線及測試階段都有失敗可能，失敗後的調整甚至重新設計，將會帶來巨大成本及開支，降低公司的盈利能力，延緩新產品發布。

接近比特大陸核心人士告訴《深網》，利用先前幣圈的積累，完成ASIC晶元的新領域商業探索，逐個突破，已經成為管理層的共識。目前，比特大陸已經開始在安防與雲計算領域開拓相關伺服器業務。

2018年1月初，幣圈尚處於財富狂歡之中。比特大陸低調公布了算豐TPU晶元BM1680伺服器，這是繼谷歌TPU後全球首款張量加速計算晶元，未來將用於新疆地區的安防工作。

熟悉安防行業人士對《深網》表示，安防對AI晶元的需求很明顯。不過，這一行業涉及成品製造、渠道等多個部分，國內也有海康威視這類龍頭企業，並不是一片處女地。比特大陸的優勢依然在IC設計層面。

作為一家擁有壟斷性算力優勢的比特幣挖礦企業，入局存在算力需求的人工智慧行業更像一個自然選擇。吳忌寒公開預測，未來5年AI相關收入將佔比特大陸收入的40%以上。

與曾經的「比特大陸」不同，在AI晶元的土地上，吳忌寒的對手已經十分強大。

7月4日，百度CEO李彥宏在2018年百度AI開發者大會上宣布推出中國首款雲端全功能AI晶元——「崑崙」。百度方面稱，「崑崙」是業內設計算力最高的AI晶元（100+瓦特功耗下提供260Tops性能），滿足深度學習演算法等雲端需求。

另一個挑戰源於自身。前文中，李開復談到中國現階段特別需要的半導體設計和批量生產能力，而比特大陸的掣肘正是「生產能力」。晶圓是半導體重要材料，比特大陸等國內礦機企業均採用晶圓代工模式，台積電及日月光是比特大陸的核心外包商。

多位半導體人士對《深網》表示，與ASIC晶元的設計及封裝測試相比，代工的門檻要高得多，晶元本身的工藝製程和量產化能力才是核心，包括華為也面臨這樣的問題。今年2月，比特大陸與台積電合作，在台業務已經逐步建立，涉足封裝測試領域，與被動元件及主板廠合作，招聘工作也已經展開，這可視為其在半導體製造領域的探索之舉。

此前，比特大陸以事先預付所有款項的誠意叩開了台積電的代工大門。目前，台積電已將其與蘋果、高通等公司一起列為主要客戶。過去兩年半，比特大陸從台積電購買的集成電路價值占整個採買額的比率維持在59%左右。正因如此，對於晶圓代工方的依賴也成為比特大陸的潛在風險之一。

在風險提示中，比特大陸表示，如果未能獲得晶圓代工產能，且不能找到替代，或對業務造成不良影響。當然，這屬於遠慮。

9月24日，吳忌寒正式對外發布7nm比特幣挖礦晶元BM1391，可用於挖掘比特幣（BTC）與比特幣現金（BCH）兩種加密數字貨幣。一個半月前，嘉楠耘智也發布了7nm比特幣挖礦晶元的量產消息。在追趕英偉達之前，比特大陸還要繼續拉大自身的競爭優勢。

縱觀整個招股書，除了礦機業務，尚未看到規模化的AI相關主營業務內容。可以肯定的是，這場「礦機——ASIC晶元革新——多商業場景產品」的賽跑必須加快速度。儘管「礦機」生錢的門路不會馬上斷裂，二級市場投資人的耐心卻經不起考驗。

畢竟，這又是一片新的大陸了。

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