比特大陸有多缺錢？半年狂賺7億美元經營性凈現金流仍為負

最新 10-08

港股又要迎來一家新經濟公司IPO，和加密貨幣有關。

2018年9月26日，在業界「久負盛名」的比特大陸向港交所提交了上市申請，中金公司為獨家保薦人。

根據聆訊資料，2018年上半年，比特大陸凈利潤7.43億美元，約合人民幣49億，相比於上年同期增加了近8倍。

如此彪悍的盈利能力，在幣圈「混」的公司果然不一樣。而事實上，2018年初以來，比特幣價格持續下跌，目前已較最高點跌去了六成。對於比特幣暴跌，「礦工」們紛紛出售顯卡等「挖礦」裝備，有個頗為傳神的詞叫做「礦難」。

「比特幣礦難」之下，比特大陸為何能夠獨善其身？如此「掙錢」的比特大陸，為什麼選擇在這個時候IPO？

先看看這家公司到底是靠什麼賺錢的。

加密貨幣礦機生產商：6個月掙7億美金

比特大陸成立於2013年，主要研發和製造ASIC晶元，用該類晶元生產的礦機提供的「算力」支持以比特幣為主的數字貨幣的挖掘和交易。

礦機，即用於賺取比特幣的電腦，這類電腦一般有專業的挖礦晶元，對「算力」要求較高，用戶通過電腦下載軟體然後運行特定演演算法，與遠方伺服器通訊後可能挖到相應比特幣。

隨著2015年下半年，比特幣價格回升，礦機需求增加，而公司銷售的礦機採用浮動定價機制，會考慮加密貨幣的市價、競爭對手產品價格、加密貨幣挖礦的預期經濟回報、產品類型及礦機的需求，礦機價格亦隨比特幣價格上漲而增加。

根據聆訊資料，2017年，公司比特幣/比特幣現金礦機的平均售價為1231美元，與2015年的463美元相比增加了2.66倍。

在需求與售價的雙重驅動下，比特大陸業績飆升，尤其是2017年出現了爆髮式的增長。以下為根據公開數據繪製的公司營收及利潤變化：

2017年，比特幣價格暴漲超過15倍，公司營收同比增加8.07倍至25.18億美元，凈利潤同比增加5.34倍至7.01億美元。其中，近90%收入來自於礦機銷售。

2018年上半年，比特大陸的業績保持增長，公司營收28.45億美元，凈利潤7.43億美元，營收及利潤同比增速分別為9.37倍及7.95倍。

靚麗的業績之下卻是危機暗伏，比賬面利潤更值得關注的是現金流。

紙面富貴：經營性凈現金流持續為負

事實上，隨著公司利潤增加，公司經營性凈流出額反而在擴大。

根據聆訊資料，2018年上半年，公司經營性凈現金流為流出6.22億美元，而同期公司凈利潤7.43億美元，兩者相差數額超過13億美元，而2017年兩者相差數額不到9億美元。

以下為根據公開數據繪製的公司凈利潤與經營性凈現金流變化：

經營性凈現金流與凈利潤為什麼出現如此明顯的背離？翻查招股書，這主要有以下兩方面的因素影響：

1）加密貨幣形式付款不計入經營現金流入

根據聆訊資料，公司在礦機銷售中接受加密貨幣形式付款，而根據適用的會計準則，在經營中收到的加密貨幣不能不被分類為經營現金流入，若將加密貨幣兌換則被視為投資現金流入。

聆訊資料顯示，2015年、2016年、2017年及2018年上半年，公司以收取加密貨幣形式確認收入分別為0.54億美元、1.18億美元、8.55億美元及7.5億美元，在公司總營收中的佔比分別為39.42%、42.45%、33.96%及26.35%。

2）存貨增加及預收款減少

公司在聆訊資料中稱「由於2017年第四季度加密貨幣價格的上漲趨勢，我們在2018年初預計2018年加密貨幣礦機的市場增長強勁，故我們向生產合作夥伴下了大量訂單以應付預期的強勁銷售增長。然而，2018年上半年加密貨幣的市價出現了大幅市場波動。由於這種波動，加密貨幣挖礦的預期經濟回報受到了不利影響，我們礦機的銷售增長放緩，進而導致了我們2018年上半年的存貨水平增加及收客戶預收款減少。」

根據公開資料，2018年上半年，公司存貨增加了10.39億美元，預收賬款減少了5.94億美元。

現金流之外，加密貨幣價格下跌，導致公司相關資產計提減值的風險亦值得關注。

「礦難」降臨：礦機售價下滑計提3.56億美元減值

2018年初以來，比特幣價格持續下跌，目前已較最高點跌去六成多。直接上圖：