2018中國科技IPO觀察：融資額佔全球40% 數量及金額遠超矽谷

極客網·極客觀察（小刀）10月9日，在過去將近一年的時間裡，中國科技企業迎來豐收年，從投資者口袋拿到大量資金。 根據Dealogic統計的數據顯示，2018年有40多家中國科技企業IPO，融資150億美元，佔了全球科技IPO融資總額的40%。

自2014年以來，這是融資最多的一年，2014年阿里巴巴在紐約上市，融資250億美元，所以當年總額很高。如果將阿里巴巴剔除，2018年是中國科技IPO有史以來融資最多的一年，不要忘了，2018年還有3個月才結束。

還有一些企業正在排隊IPO。例如，騰訊音樂準備在美國上市，融資10億美元。線上電影訂票服務提供商貓眼微影也準備IPO，融資額和騰訊音樂差不多。

安永亞太IPO主管Ringo Choi說，中國科技企業已經成為全球最熱主題。他還說：「在2018年最後一個季度及明年一季度，還會有一些大型IPO到來。」儘管如此，今年有一些企業在IPO時遇冷。投資者擔心中美國貿易戰，擔心中國經濟放緩，擔心監管收緊，對中國科技企業的真實估值感到困惑。

Choi認為，如果有更多中國IPO表現糟糕，那些準備IPO的企業可能會將時間押後。

香港或者紐約

上個月，美團點評在香港IPO，融資42億美元，定價接近區間價最上方。第一天美團點評股價上漲，現在卻比發行價降了6%。

7月份，小米風光上市，備受期待，但至今表現糟糕，有報道說，小米原計劃融資100億美元，結果融資額不到計劃的一半。小米定價處於目標區間最下方位置，在香港上市之後第一天價格就下跌15%。

在香港上市的中國企業今年壓力尤其大。恒生指數上個月進入熊市區，內地投資者將資金從香港股市撤走。

安永在報告中指出，一些中國企業加速前進，匆匆完成上市，目的是確保公司獲得更高估值。

在美國IPO的企業表現好一些。

今年愛奇藝在美國IPO，3月份登陸納斯達克，融資23億美元，現在交易價比發行價高出近50%。7月份，拼多多在紐約上市，融資16億美元，現在已經上漲40%。

連續超越矽谷

今年至今，中國科技IPO的融資規模繼續超越矽谷，這是連續第三年超越矽谷。2018年至今，中國科技企業的融資額相當於美國同行的兩倍還要多。

然而，陰雲已經籠罩在企業頭頂。

螞蟻金服估值約為1500億美元，現在它決定將IPO時間推遲，至少要等到2019年年底才能上市。滴滴出行估值約為560億美元，它正在與監管機構周旋，女乘客遇害也讓公司焦頭爛額。

按照Venture Beat的統計，2018年有23家中國企業在美國上市，這是2010年以來最多的。10-12月，還會有更多企業在美國IPO。

7月至9月，大約有10家中國科技企業成功融資，同一時間上市的美國科技企業只有4家。

例如，拼多多融資16億美元，愛奇藝融資24億美元，美國Eventbrite 9月IPO，融資只有2.3億美元，SurveyMonkey也只融資1.8億美元。

VIE架構成風

當中國企業在海外上市時，越來越依賴一種不穩定的法律架構，律師之前認為這種架構已經過時。

騰訊音樂提交招股書，準備在紐約上市，從IPO計劃可以看出，VIE架構（variable interest entities，可變利益實體）仍然生機勃勃。

根據Fredrik Oqvist的統計，7年前，在納斯達克上市的中國企業有53%使用VIE架構，現在已經上升到92%。在同一時間段，在紐交所上市的中國企業使用VIE架構的比例從64%上升到29%。除了紐約，VIE架構也在香港及其它市場流行起來。

除了騰訊音樂，還有一些企業在IPO時選擇VIE架構，比如拼多多、小米、Nio、美團點評、愛奇藝。阿里巴巴、騰訊、百度、京東也用VIE架構上市。

2015年時，外國投資法(草案)發布，當時VIE似乎快要死亡了，但是草案還沒有變成確定法案。如果投資者向VIE企業投資，會有一些風險，因為上市公司並不是中國運營企業的實際擁有者，一旦中國法律和政策調整，上市公司對運營實體的控制可能會被破壞。

騰訊音樂在招股書中寫道：「我們在中國的一些業務根據協議確定的架構運營，如果政府認為協議不符合相關行業法規，這些監管規定或者對現有規定的解釋在未來發生變化，我們可能會遭受嚴懲，或者被迫在這些運營業務中放棄某些利益。」

不論是拼多多、騰訊音樂還是其它VIE中國企業，VIE運營實體控制了絕大部會或者全部營收。

市場觀察者認為，對於這種潛在風險，投資者的重視程度還不夠。在騰訊音樂招股書中，VIE風險明明白白寫了出來，希望能引起投資者注意。

為什麼喜歡赴美上市

雖然中國希望企業能在本國上市，但是普永華道統計的數據顯示，2018年上半年只有4家TMT（科技、媒體、通信）企業在上海上市，一年前有19家，在深圳上市的企業從39家降到10家。KPMG統計的數據顯示，香港市場保持平穩，維持在17家。

Aurora Mobile首席財務官Bong Shan-nen說：「我們甚至都沒有考慮過在中國內地或者香港上市。」Aurora為移動APP開發者提供數據分析工具，7月在納斯克達IPO，融資7700萬美元。

Bong Shan-nen解釋說，Aurora認為在紐約上市可以幫助公司在全球提升品牌知名度，招募國外數據科學家也會更容易一些；另外，有些投資者看重企業治理標準，在海外上市他們更放心一些。

拼多多也有相似看法。公司新聞發言人說：「我們的全球同行已經在美國上市，比如阿里巴巴、京東、亞馬遜，我們選擇在那裡上市也是很自然的。」他還說：「拼多多想成為一個全球化平台，希望能吸引全球最佳投資者的關注。」

在紐約上市還有一個原因：那裡資金充沛。資產管理公司Parametric Portfolio Associates的投資策略主管Tim Atwill說：「大型交易所有很高的流動性，在這樣的交易所上市估值最高，所以有吸引力。」

普信6月在紐約上市，公司CFO Peng Wang認為，香港投資者喜歡那些擁有穩定現金流、重視派息的公司，而不是那些還沒有獲得利潤的新經濟股票。

他還說：「大多美國投資者很專業，他們是機構投資者而非個體投資者，所以會關注企業的長遠預期。我們認為美國投資者接受的教育更好。」

新加坡投資基金Vertex Holdings的CEO Chua Kee-lock說：「香港交易所的投資者評估企業時會更加關注過往財務表現，而紐交所、納斯達克投資者更看重未來利潤和增長。」

還有一些中國科技企業認為，香港內地的政策調整速度太慢，調整太遲。

二手車交易平台優信6月在納斯達克上市，融資4億美元。優信設立雙層股票結構，有些股票擁有更大的投票權，美國很早就允許企業設立雙層股票架構，大陸不允許上市公司這樣做。4月末香港才允許一些設立雙層股票的企業在當地上市，在此之前優信已經在籌備IPO。

企業如果想設立雙層股票，必須具備創新力，增長很快，而且市值至少達到100億港元，還有其它一些要求。

Baker McKenzie律師事務所合伙人Wang Hang說：「新制度如何運行？我們還不清楚。」他的同事Yolanda Zheng則說：「美國遵循基於披露、削弱集中監管的上市機制，為企業提供更大的伸縮空間。」

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