聖路易斯聯邦儲備銀行總裁：繼續加息並非必要，美聯儲貨幣政策難更改

聖路易斯聯邦儲備銀行總裁詹姆斯·布拉德(James Bullard)表示，除非生產率上升，否則美國經濟好於預期的增長率將會消退。

布拉德周一在新加坡的一次談話中表示，美國可能需要更快的生產率增長，以維持目前的實際GDP增長率。如果美國的投資有所改善，技術擴散開始以更快的速度改善業務流程，那麼這種情況就有可能發生。

布拉德是美聯儲最溫和的政策制定者之一，他表示，在過去一年半，美國經濟增長好於預期。美國央行繼續加息，即使通脹低於美聯儲官員的預期。2017年年中，美國通脹壓力意外下降至1.4%，然後在今年反彈至2%的目標。

美聯儲利率制定委員會在9月26日投票決定在三年內第八次加息，並公布預測，預計到2020年逐步加息將繼續。布拉德今年並不是投票成員，但將在2019年有投票權。

布拉德這位聖路易斯聯邦儲備銀行負責人表示，繼續加息並非必要。他在新加坡舉辦的OMFIF基金會城市講座後說道，「我們在哪裡都很好，我們的利率水平很高。我們的通脹預期確實很好地集中在目標上。我們應該從這裡開始說，我們會對經濟數據做出反應，這是明智的選擇。」

雖然美國、墨西哥和加拿大想通過修訂北美自由貿易協定發出正確的經濟信號，但布拉德認為貿易衝突惡化使得美加墨三國很難達成協議。布拉德表示，持續存在的貿易戰對全球經濟增長產生負面影響。

此外，美聯儲意識到世界經濟正在發生一些變化，包括新興市場，並且正在關注那些將反饋到美國經濟上的因素，如貿易衝突的惡化。

美聯儲決策者最近的講話清楚地表明，他們已經減少了對長期中性利率水平估計的依賴，而長期中性利率水平一直是作為美聯儲貨幣政策的指導。展望未來，市場參與者需要更加密切地審查央行的經濟預測摘要，以尋找有關利率走勢的線索。這些預測目前指向一條立場相當強硬的貨幣政策路徑。不僅表明貨幣政策最終將變得具有限制性，而且他們還表示，即使經濟增長放緩，貨幣政策仍將具有限制性。換句話說，即使明年經濟下滑，美聯儲也不會改變其政策路徑。

在兩周前的新聞發布會上，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾故意強調預測在美聯儲工作中發揮重要作用的重要性，可能是為了將焦點從關於他認為中性利率在哪裡的問題轉移開來。美聯儲所謂的利率預測點線圖是預測，而不是承諾。雖然市場參與者關注這些預測的中值，但他們認為貨幣政策路徑存在相當大的不確定性。

這並不是說這些利率預測沒有提供有用的指導方針來預測貨幣政策路徑。在評估點線圖時，忽略中間點非常重要，因為它們不代表共識預測;相反，要關注貨幣政策的一般路徑，因為該路徑會反映重要的經濟信息。

點線圖的基本模式顯示，利率高於長期估計的中性利率水平，這表明基本上所有央行行長，鷹派和鴿派都希望貨幣政策最終變得有限制性。一些人認為貨幣政策以較快的速度而變得具有限制性，而其他政策則以較慢的速度變得嚴格，但所有人都認為政策要變得足夠緊張以抑制通脹增長。在美聯儲的模型中，他們需要至少保持一個略微限制性的貨幣政策來指導失業率適度上升，中性利率貨幣政策將使失業率處於他們認為與長期過度通脹壓力相一致的水平。

在看到周五公布的9月份就業報告之後，美聯儲將在這一點上孜孜不倦。疲軟的勞動力增長，穩定的就業增長、較低的失業率和更加堅挺的工資增長將有助於支持美聯儲認為勞動力市場需要大幅降溫以防止通脹壓力增大的觀點。不管中性利率的預測結果如何，美聯儲可能不會認為政策是限制性的，直到看到勞動力增長速度回落。

但在利率周期達到頂峰之前需要多少回調?儘管美聯儲官員預計今年以後經濟活動將放緩，但基本的點線圖模式顯示市場預期利率將繼續上升至2020年。這一點很重要，因為它表明在加息周期中延長加息的標準相當高。即使經濟開始放緩，鮑威爾和他的政策制定者也希望保持緊縮的偏見。同樣，他們的模式運作方式，限制性政策是緩解通脹壓力所必需的。

如果你預計美聯儲在出現增長放緩後停止加息並出現恐慌，那你就錯了。這可能就是你認為美聯儲在面臨經濟出現增長放緩和貿易戰威脅等風險停止加息而顯得相對不成熟的原因。直到美聯儲預計失業率在2021年開始上升時，點線圖模式才會轉向可能的緊縮政策。換句話說，美聯儲看起來有望收緊貨幣政策，採取限制性措施並保持這種立場，直到經濟增長看起來可能放緩至接近趨勢增長的水平，大約為1.8%。

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