石油暴漲，除了中石油，我們還可以選擇誰？
還記得2016年那會兒，險資們掀起了舉牌潮。
寶能系前海人壽幾度出手萬科，安邦人壽一周內兩度舉牌中國建築，自此，以「中字頭」為首的基建板塊一時風光無限、炙手可熱。
隨著主席的「妖精論」磅礴而出，險資被整頓規範，「害人精們」落荒而逃。
緊接著又是基建PPP項目被叫停，地方政府限制舉債，槓桿要降下來，防止出亂子。
潮水退去，人們忽然發現，基建板塊居然紛紛在裸泳。
但事情還是要一分為二的看。
當行業跌落凡間，眾人叫苦不迭時，還是有一些真正具備長期需求支撐的公司，在「油老虎」回歸的歷史行程中，展現出澎湃有力的發展後勁。
其中一個，就是我們今天要介紹的中國化學（601117）。
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中國化學成立於2008年9月，主營石化、煤化工、環保、電力、基礎設施等領域的設計與EPC。
中國化學工程集團公司是主發起人，聯合神華集團和中國中化集團共同發起設立。
這些來頭不小的股東，背景深厚，都是國資委控制下的典型央企工程建築公司。
雖然如此，但建築領域可謂一山還比一山高，中國中化的同行，都是清一色的「中字頭」公司，例如中國建築，中國交建，中國鐵建等等。
都是些大央企，背靠大山頭，同樣背景關係很強。
在8大工程建築上市公司中，中國化學剛剛擠進「高手行列」，但未來發展勁頭十足，訂單收入比0.63，排在第三位。
（所謂訂單收入比，就是當期的營業收入跟當期簽訂的合同訂單金額，訂單金額比營收越大，意味著未來一兩年，即使不簽訂新訂單，也有原有的訂單進行開工，轉化為營業收入。）
儘管廟多和尚多，所幸整個工程建築行業蛋糕足夠大，整個工程建築每年生產總值佔到GDP20%以上。
「十三五」期間預計全國建築業總產值年均增長7%，與GDP增速差不多，所以也暫時不用擔心央企們陷入血海競爭當中。
中國化學在主要工程建築上市公司當中財務指標排位情況| 資料來源：公司公告
單從化工工程建築這一細分行業來看，競爭沒那麼激烈，格局已是非常清晰了。
撇開海上化工工程公司中海油服，陸上就剩下三強競爭，分別是中國化學，中油工程，中石化煉化工程。
中油工程的「爹」是中石油，石油開採領域的霸主；
中石化煉化工程的「爹」是中國石化，中國煉油和化工的霸主。
出身如此金貴，走路必定帶風，兒子每年都可以安穩的從老爸那裡拿到相當多的訂單。
2017年中油工程新增訂單72%來自於中石油內部系統；
中石化煉化工程33%的新增訂單來自於中國石化內部系統。
而2017年中國化學前5大客戶銷售僅占營業收入的13.13%，他是個苦孩子，想吃飯得自己去拼去搶，大部分的訂單來自於市場競爭 。
雖然在2018年ENR國際250強工程承包商當中只排行在46位，排在中油工程後面，但是連續2年排在中石化煉化工程的前面。
通過更實際一點的比較來看，2017年中國化學營收585億排在了首位，領先中油工程30多億，中石化煉化工程200多億。
如果從新增訂單來看，中國化學950億，稍遜中油工程1049億，遠高於中石化煉化工程390億。
當然，單從化工領域接單實力來說，中國化學跟他們相比，自然是出身不好，先天不足。
所以中國化學將業務拓展到更多領域，包括電力，建築，環保等訂單，特別大力推進海外工程，2017年海外工程已經接近30%。
陸上化工工程龍頭下游領域訂單比較| 資料來源：公司公告
2
2016年那一波險資舉牌導致的基建工程板塊集體發燒，更多的是炒作這些公司的業績預期。
很多公司當時的業績並沒有一個很好的表現，包括中國化學。
那年，中國化學從4塊多起步，實現翻倍行情以後，股價長期在6-8元之間波動。
這波股價的表現，自然是題材性質的炒作，不是業績的真正表現。
從2016年的業績和訂單情況來看，營收增速較2015年繼續下滑16%，凈利潤更甚，加上公司大幅資產減值，下降接近40%。
唯一亮點，是訂單合同金額有所好轉。
2016年有705億，較2015年增長近10%，不過訂單能否轉化營收，還有很多未知之數，包括僱主是否延遲工程，延遲支付等。
資料來源：公司公告
但從這兩年來的表現來看，中國化學經營情況大為改觀，業績含金量越來越大。
從新增訂單來看，今年1-8月新增訂單金額為987億，已經超過了2017年的950億，由此看來2018年大概率繼續保持增長，實現連續3年增長。
2018年中報表現靚麗，營收增長36%，擺脫了3年以來的個位數增長，扣非利潤3年來正增長，幅度17%。
經營現金流也是連續3年增長，中報顯示每股經營現金流為0.67，遠大於每股收益0.22元。
2017年訂單收入比例已經從1.01降到0.61，意味著在手訂單眾多，足以支撐未來可持續發展。
問題來了，訂單是從何而來的呢？
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訂單大增，反應下游需求強勁。
但300多億市值的中國化學要想大步向前，足夠大需求空間才可辦到。
經過梳理，君臨認為未來存在3方面的需求，足以支撐中國化學在2018-2020年實現可持續發展。
第一個是化工領域供給側改革帶來的搬遷改造需求。
中國化學從2012年到2016年連續6年業績下滑，主要原因是國內化工領域已處於過剩階段導致。
化工領域的固定投資增速從2012年開始減緩，總額從2015年見頂回落，連續3年下行。
資料來源：上市公司
為解決化工行業過剩這個老大難問題，國家開出了「退城入園」的藥方。
2016年，浩浩蕩蕩的化工行業「退城入園」運動啟動，計劃將化工企業搬遷至統一規劃的工業園區，集中處理污染源，實現循環經濟。
為了實現這一政策，政府可謂軟硬兼施。
早入園，有稅收和土地租金等優惠，不願意搬遷的企業則要承受環保高壓的處罰。
由於搬遷新園區，需要新建廠房，增加新設備和環保設施，成本增加；留在原來地方，政府增加對高污染企業的增稅和處罰，同樣得不償失。
這樣一來，中小化工企業玩不下去了，新進園區企業進行新的搬遷改造投資，會帶動行業工程建築需求。
與此同時，這兩三年化工行業利潤增長開始加速，化工行業利潤總額創歷史新高。
賺錢了，自然更有底氣進行更新投資，這是「資本主義擴大再生產」的本質決定的。
資料來源：上市公司
業界預計，在這一波更新投資周期內，化工大省山東就將貢獻近3000億的投資。
另外發改委遴選的危化品搬遷改造項目，總投資超過2500億元，其他省份化工企業「退城入園」規劃路線跟進，預計2018-2020年進入高峰。
第二個是國際油價高企帶來的煤化工需求。
煤化工，是中國化學的強項，作為「富煤缺油少氣」的中國，大力發展煤化工有助於提升國家能源的安全。
環保部也在2016年底重新開啟煤化工項目的環評審批，不再一刀切禁止煤化工項目上馬。
高油價的時代，讓煤化工更具經濟性。
煤化工主要包括煤制乙二醇，煤制烯烴（乙烯），煤制氣和煤制油。
油價超過40美元/桶時，煤制乙二醇項目即可實現盈虧平衡，60美元/桶左右時，石腦油裂解制烯烴的成本與煤制烯烴相當；
當石油價格繼續上漲，煤制石油和煤制天然氣項目就可以啟動。
目前美原油在60-80之間波動，化工，煤化工項目進入到暴利階段，化工項目爭相上馬。
2017年成立的浙江石油集團，預計投資700億；
2017年成立的山東煉化能源集團，計劃投資1600億。
從2017年報和2018年中報來看，煤化工新增訂單增長勢頭強勁。
雖然石油化工經歷了2017年高增長以後，2018年開始增長回落，但中國化學強項領域——煤化工繼續2017年翻倍增長以後，2018年年持續翻倍增長；化工在2017年大幅增長後，2018年年中在高基數下實現翻倍增長。
新業務訂單情況| 資料來源：公司公告
第三個是「多元化」帶來的業務擴展需求。
化工行業周期比較強，上行時當然是歌舞昇平，一旦進入下行周期，日子難過。
想擺脫化工行業的強周期影響，有一個方法，就是走出去，走到化工行業外去討飯吃。
中國化學將業務擴展的主攻方向放到建築和環保領域。
本質上，化學工程也是屬於建築工程裡面的子行業，在建築行業內，主要的競爭對手就是前文所提到了「中字頭」央企公司。
雖然競爭對手都是皇親貴胄，但建築行業也足夠大。
2017年國內建築業總產值為21.4萬億，同比增長10.5%，高於全國GDP增速，並且預計「十三五」期間全國建築業總產值年均增長7%。
這麼大塊蛋糕，就算只舔舔奶油，都足以生存發展。
2017年，中國化學新增訂單接近950億，建築工程新增貢獻73億，佔比8%多一些，新增訂單同比增長28.66%；今年上半年繼續高增長，貢獻新增訂單50多億，佔比6%，同比增長71%。
作為未來新興產業的環保行業，這幾年集萬千寵愛，「十二五」，「十三五」期間，政府的環保調門一天比一天高，高污染行業的整治力度不斷加強，今年還將治理污染放到了三大攻堅戰任務當中。
2013年至今，生態保護和環境治理業固定資產投資年增速均高於20%，2018H1累計固定資產投資額已經達到2191.45億元，同比增長35.4%。
預計「十三五」期間我國環保行業將保持20%以上的較快成長速度。
從最近的業績來看，中國化學2017年環保新增訂單47億，大概佔比2%，實現了翻倍增長，今年增速有所下降，上半年同比增長42%。
一手是具有廣闊市場空間的建築工程領域；另一手是高成長的環保市場。
怪不得管理層自信滿滿的預期環保與基礎設施業務訂單，將由17年的12.67%逐步提升至20%。
此外，海外收入增長也是值得關注。
中國化學進軍國際市場較早，但也比較曲折，2012年的時候已經到達300億合同金額，但由於國際大宗商品集體熄火幾年，海外進程一度折戟。
從2016年開始，國際大宗，特別是石油化工復甦將帶來良好的外部環境：
中非合作論壇北京峰會剛勝利閉幕，中非關係融洽，非洲基礎設施建設如火如荼；
中東國家不滿足做石油原料輸出國，意圖轉型做煉油大國；
亞太地區加快發展，加上今年人民幣較大幅度的貶值，都給中國化學海外更多的發展機會。
資料來源：公司公告
中國化學境外營收107億，佔比30%以上，增速20%以上，連續3年中高速增長。
境外合同金額2017年達到了336億，超過了2012年的頂峰305億，今年上半年的合同金額396億，已經是超過了2017年的金額，超過了70%的增長，佔比接近總合同金額50%。
大多數人能在艱難困苦的環境下，激發潛能，迸發出驚人的生命力，企業也是一樣。
相比那些更豪門的「中字頭」親戚，「苦孩子」中國化學有一個顯著特點：收入來源更廣，韌性更足。
就算他的某個下遊行業陷入階段性低潮，也不至於傷筋動骨，迴旋餘地較大。
逆境，對力爭上遊的企業來說，可能反而是好事。
讀到這裡，也許你會想，「這家公司我能投嗎」？
這不是一個拍拍腦袋就能輕易做出的決定，因為除了基本面的機會分析，還需要對財務風險、業績確定性、業務競爭格局等進行更深入的考察。
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作者：君臨團隊.
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