一個想當鋼琴家的經濟學家眼中的「創新的資本邏輯」

算起來，我認識田軒差不多5,6年了，第一次是在光華的seminar上，作為北美金融領域的青年明星華人教授，我對他的第一印象是是長得有點偶像派，在做presentation的時候伸出的手指纖長有力，很有藝術家氣質。

但是這個偶像派年輕教授講的內容很實力派，是關於創新和企業成長之間關係的—— 當時是我感受到國內互聯網企業創新層出不窮的開始，他的文章讓我第一次系統的思考金融對企業創新的作用。

Seminar後工作餐閑聊，果然如我所料，他自幼習琴，夢想是進中央音樂學院，以後當一名鋼琴家，結果命運陰差陽錯卻上了北大，出國念博士當教授，走上了學術道路，還不小心成了青年教授中的佼佼者。當時一堆人哄然大笑，說牛人的生命軌跡果然不是我等凡人可以想像，音樂夢想落入凡間居然在學術的琴弦上奏出華美的樂章。

前幾年聽說清華五道口花大力氣把他從美國印第安納大學給挖回國，再之後就總是聽到關於他的傳說了—— 在創新與資本領域的頂尖發表就像流水一樣，很多人渴望一輩子的發表他信手拈來，但是他又不僅僅是拘泥於象牙塔里的學者，除了上課教學之外，他還兼任了清華五道口金融學院的院長助理、證監會併購重組審核委員會委員、世界銀行諮詢專家等重要的社會職務。

盛名之下，再次見到他，卻並沒有什麼不同，仍然是溫文爾雅的偶像派形象，仍然是踏實勤奮的實力派學者。飯桌上這位王子形象的學者對一盤酸味的水果露出了恐懼的神色，一問才知道他對果酸過敏，不能沾任何帶酸味的水果。大夥又一陣鬨笑，感到牛人也有軟肋，心下頓感釋然——學術成就上贏不了人家，吃水果上總算扳回一城，也是人生公平了。

田軒對學術研究有種天然的敏感度，他會將生活中的很多「現象」很快挖掘出跨界的學術深度，這大概是一個一流學者所必備的天賦。

印象最深的是有次我看到林丹出軌的消息，發朋友圈開玩笑說他代言的羽毛球拍會跌價，軒少（p.s. 我一般對很帥的青年教授尊稱為「少」，所以也就玩笑稱田軒為「軒少」）很迅速的回應我說這可能是個研究課題—— 明星的醜聞事件究竟會對代言產品（企業）帶來多大的價值損傷—— 這麼簡單的一個問題，你仔細想想，可能會對很多企業的代言行為會產生深遠的影響。

我很詫異也很佩服他對現象快速的挖掘能力，我的博士生朱菲菲和我們一起，對這個話題進行了一段時間的挖掘，發現金融領域確實對這個問題研究得少，營銷行業研究得雖然不少，但是沒有太多深度研究。

因為數據缺失的原因，後來我們做出的實證結果不是特別理想，田軒那種執拗認真的勁頭又冒了出來，覺得不理想的結果不如不拿出來，就當一個學習過程好了—— 確實，這個課題我們沒有完成論文，沒有取得世俗意義上的「成就」，但是這就是研究，是每天看似枯燥的，瑣碎的一點點積累才會成為山海的高遠。

從某種意義上說，學術研究和習琴是一樣的，你看見的頂尖發表，你聽見的美妙樂章，背後是常年的案牘勞形，多年如一日的自律練習，同時又要保持熱愛，保持充沛的想像力，才能在瑣碎的研究中找到那根線，將散落的珍珠串出耀眼的光華。在田軒的身上，我看見了這種沉靜又張揚的力量。

前兩周收到田軒的新書，《創新的資本邏輯》（Financial and Innovation: A New Framework）。對我而言，閱讀這本書是一次驚喜的感受，他著重討論的是在創新的當下，金融資本究竟能夠，應該扮演什麼角色。和很多市面上流於「討論」的書不同，田軒這本書是基於他這十年對創新與資本的深度研究為基礎的，每個章節以他的一篇實證研究為主線索，大量的數據分析，輔以鮮活的案例和應用討論。可以獨立成章的讀，也可以一氣呵成的讀。

這樣的結構也使得這本書的受眾變得更廣：如果你是專業金融研究者，希望在這個領域深挖下去，那麼這本書中的邏輯闡述、假說推導和技術細節可能會大有裨益，而對於一般的企業創新者而言，每章的研究背景，案例討論，以及在中國場景的運用，會更有吸引力和說服力。難怪中國人民銀行的原副行長吳曉靈評價說：

「這本十年一劍的著作見證了一位學者從知識的消費者到知識的創造者的裂變。在學術風氣浮華的今天，這種對學術研究的執著難能可貴，其研究成果金融對企業技術創新的作用，既有方法論的意義，也有服務實踐的意義，望同仁一讀」。

《創新的資本邏輯》自序

文 / 田軒

成為一名大學教授本不是我人生規劃的一部分。從童年開始，在相當長的一段時間裡我的理想是成為一名鋼琴家。從五歲開始習琴，每周二下午去中央音樂學院琴房見我的鋼琴老師是小學裡最深刻的記憶之一。

不過後來因為手掌不夠大，手指不夠修長，我又改學習演奏小號，仍然繼續著我的音樂家夢想。在一次報考中央音樂學院附中失敗的嘗試後，我「被迫」走上了一名13歲普通少年常規的求學之路：上中學，考大學直至出國留學。

即使在2001年北大畢業後出國留學，我也從沒有想過要在大學做教授搞學術研究。那時的想法很簡單:從小一直在北京生活，我想出去看一看更大的世界，而申請讀博士是當時獲得美國簽證最現實也是最便捷的途徑。我跟著同學們一起，申請了二十幾個美國大學的博士項目，雖歷經波折，但很幸運最終拿到了位於西雅圖的華盛頓大學的offer，遠涉重洋赴美求學。後輾轉到位於美國東部的波士頓學院，繼續攻讀金融學博士學位。

之前稀里糊塗的以為攻讀博士學位就是讀更難的書、做更難的題，考更難的試，很快就發現我對博士的理解是錯誤的。博士的訓練是一名學生從知識的消費者（學習知識）變成知識的創造者（發現知識）的過程，這個轉變是攻讀博士學位中最「驚險的一躍」。

在有如煉獄般的蛻變中，無數優秀且聰明的同學雖然可以迅速的理解各種概念、定理，甚至可以在考試中輕鬆的得到滿分，但當他們自己要「創造」知識、發現一些新東西的時候，卻無法逾越這個鴻溝，最後只能以ABD（All but Dissertation，特指完成了全部課程但是沒有完成博士論文，所以也就沒有學位的博士生候選人）的身份黯然退出。

可能是我的導師太善於「洗腦」了，我不斷地被灌輸博士的使命是探索未知、發現真理、拓展人類知識的邊界，而成為一名大學教授是博士畢業後的「正途」。漸漸的，我發現自己對科研有了興趣，開始找到了一些做學術的感覺，領會到了其中的美妙。隨著博士論文的順利完成，我獲得了金融學博士學位。更加幸運的是，我收到了美國印第安納大學凱利商學院的聘書，在而立之年成為了一名金融學助理教授，正式開始了我的學術生涯。

學者的學術研究很類似於本書的主題：企業的創新活動。它是一個對新現象、新問題、或者新數據背後本質的探索與發現。首先，要先知道自己知道什麼，也知道自己不知道什麼。其次，在未知中保持凝視，因為可以做的事情太多，如果不夠專註很容易就迷失方向。最後，也是最重要的是恆心和韌性。

真正的學術研究對於縱向的深度有著非常苛刻的要求，從問題的提出、模型的推導、數據的採集和分析、穩健性的檢驗、其他可能假說的排除、最後結論的得出到論文的寫作完成，整個過程非常漫長且枯燥。更可怕的是，這只是論文發表過程萬里長征的第一步。這之後是在學術講座和會議上反覆地宣講和反饋意見的收集、根據同行和審稿人的意見多次修改，直到最終被主編認可接受發表。這個過程短則兩到三年，長則十年八年。這是一個極其充滿挫敗感的修鍊過程，也是對一名學者恆心和韌性的考驗。

自從我2008年博士畢業到現在已經整整十年。在這十年里，除了研究風險投資和併購重組，我一直專註於企業創新這一領域的研究，探討如何運用金融手段去幫助初創企業和成熟企業進行技術的創新。技術創新其實本身並不是一個嶄新的領域，它在管理學、戰略學裡已經被很多學者研究過。

我所做的是從一個新的角度切入，研究金融與技術創新這樣一個交叉學科。記得最早是2009年3月份一個非常偶然的機會，我開始接觸到這個交叉領域，那時這一領域還基本是一片空白，大量的有趣且極為重要的課題尚未被研究和發掘。我像是誤入所羅門寶藏的挖礦人，一頭扎了進去，連續數年一直在這個領域裡不斷的挖掘而不能自拔。

隨著這個領域被主流金融學界的認可，我的研究成果也一篇篇發表在國際頂級學術期刊上，也有越來越多的學者加入，和我一起在金融與企業創新這個領域共同耕耘。我自己也很幸運地在36歲的時候被晉陞為終身教授,兩年之後獲聘教育部「長江學者」特聘教授。

關於金融與技術創新，我們的研究主要涉及到兩大問題:一是如何運用金融的手段激勵企業進行技術創新，二是如何更有效地為企業創新進行融資？這本書是對我過去十年研究成果的回顧，也是對未來的展望。應該說，它算是國內第一本系統的基於原創成果來介紹金融與創新前沿理論與實踐的學術參考書。

本書注重選取前沿的理論、重要的研究問題、核心的研究思想和精巧的研究設計與方法。全書共十四章，每一章都是一個專題，以我的一兩篇論文為核心展開，初始會以美國的資本市場為依託，研究特定的要素如何激勵企業創新，因為美國資本市場對於技術創新的支撐作用在全世界範圍來看都是具備較強的參考價值的，所以借鑒和參考美國經驗具備直接的現實意義。

當然，研究美國問題最終還是落腳到中國，無論是市場角度還是政策角度，本書都著力引入大量的中國數據和案例，探索在中國的場景下如何學習美國的經驗，吸取美國的教訓，避免其走過的彎路，更好的利用金融手段激勵企業創新並不斷優化創新所需的融資安排。

同時，本書也為企業創新的資本邏輯提供了一個嶄新的理論框架：它涵延了微觀的企業層面上的要素，比如股票流動性、兼并收購、供應鏈等；中觀的市場層面的要素，比如金融分析師、機構投資者和銀行業等；以及宏觀的國家層面的要素，比如金融市場的發展、政策不確定性和體制改革等。

從學術的角度來講，這一框架可以為學者未來提供更多的研究思路，以期更好地更深刻地理解創新激勵的路徑和機制。從實踐的角度來講，本書也為政策制定者、市場監管者和參與者以及企業管理者在激勵技術創新等方面提供了現實可行的參考方案。

當前，我國經濟發展進入新常態，在大力推進供給側結構性改革、強化資源配置效率，以科技創新助力經濟騰飛的大背景下，金融要回歸其本源，實現為實體經濟服務的使命；通過資本激勵企業創新，企業創新助力經濟增長，從而帶動資本市場健康發展。這一良性循環，是我國「創新驅動發展戰略」的實踐，也是實現中國經濟結構轉型、提升經濟發展層次必經之路。

「十年磨一劍」，終成此書。在本書付梓之際，我要感謝眾多前輩、師長和同行對我持續的關懷、指導和支持。我要感謝我的研究團隊（博士生和研究助手們）在本書撰寫中所付出的辛勤努力，他們是：趙海龍、丁娜、孟清揚、趙文慶、歐陽方家、隗瑋、楊元辰、李響、錢佳琪、張詔、葉靜、張澈、趙影、任慶東、季詩朋、陳戰光和魏昊。

我感謝這些年來所有選修清華大學五道口金融學院「金融高級問題前沿研究」課程的學生（特別是很多外校的教師和學生，在秋季學期每周一風雨無阻趕到五道口的這個紅色小院，在或蕭瑟的秋風或寒冷的冬夜中和我們一起研讀經典）,他們對知識的渴求和對學術的熱情鼓勵了我本書的撰寫。我要感謝我的導師Thomas Chemmanur教授：他引領我進入學術的殿堂，並且鼓勵我在荊棘的學術道路上堅持下去。

最後，也是最重要的，我要感謝我的太太。沒有她20多年持續、無私、堅定的支持，我今天的一切皆無可能。

大咖推薦

這本十年一劍的著作見證了一位學者從知識的消費者到知識的創造者的裂變。在學術風氣浮華的今天，這種對學術研究的執著難能可貴，其研究成果金融對企業技術創新的作用既有方法論的意義，也有服務實踐的意義。望同仁一讀。

——吳曉靈

田軒教授是我在北京大學任教時的學生，現在是經濟管理領域裡很年輕的教育部「長江學者」特聘教授，也是我國金融研究領域的學術明星。《創新的資本邏輯》討論如何用金融的手段激勵技術創新，搭建了一個嶄新的邏輯框架，在我國大力提倡技術創新的今天具有很重要的現實意義。任何對這一領域感興趣的讀者都應該讀一讀這本書。

——劉偉

中國人民大學校長

田軒教授是一位高產的學者，關於金融與創新關係方面的研究尤其豐盛與有影響力。在這本書里，田教授成功地依託常年的研究心得，及對資本市場的觀察與思考，用深入淺出的語言，結合鮮活的案例，把創新活動與金融的邏輯關係與相應的現實情況講清楚了。此書對企業家、決策者與研究者都會有很多啟示。

——魏尚進

哥倫比亞大學商學院金融學講席教授

亞洲開發銀行前首席經濟學家

田軒教授是經濟管理領域年輕有為的學者，主要從事金融與創新等領域的研究工作。他的新書《創新的資本邏輯》構建了一個嶄新的理論框架，多方位全景式地展示了激勵創新的要素和企業創新的融資手段。見解獨到、深刻，是認真思考的產物，值得一讀。

————柴洪峰

中國工程院院士

銀聯執行副總裁

作者簡介

田軒 現任清華大學五道口金融學院院長助理、金融學講席教授、教育部「長江學者」特聘教授、博士生導師，還兼任中國證監會上市公司併購重組審核委員會委員、世界銀行諮詢專家、清華大學國家金融研究院創業金融研究中心主任、中國財富管理研究中心主任和五道口金融學院金融MBA教育中心主任。田軒加入清華大學前曾在美國印第安納大學凱利商學院執教，獲聘終身正教授和Mary Jane Geyer Cain講席教授研究員。

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