匯付天下與招股價漸行漸遠 第三方支付風口已過？

號稱「港股支付第一股」的匯付天下（01806），順著香港資本市場邁向新經濟時代的潮流，於今年6月中旬邁進港股市場。不過主角光環，也在登陸港股後逐漸暗淡。

據公開消息顯示，匯付天下成立於2006年，一直致力於向小微商戶和垂直行業提供全面的支付服務及解決方案。截至2018年上半年，公司已服務超過全國740萬小微商戶和航空，物流，健康，教育等垂直領域的約6500家行業客戶。

而對匯付天下而言，其最大的紅利就是是站在中國這個世界最大的第三方支付這個風口上。據易觀統計顯示，中國移動支付的整體交易規模已經從2013年的1.3萬億元（人民幣，單位下同）快速增長到2017年的超過109萬億元。行業整體增速連續4年超過100％。

在風口之下，匯付天下收入在穩步增長，從2015年的5.56億元增加到了2017年的17.26億元，年複合增長率達45.88％。2018年上半年，實現收入14億元，同比增長123 ％;公司也自2015年的凈虧損570萬元成功扭虧為盈，到2017年實現凈利潤1.67億元，2018年上半年凈利潤進一步擴大至8273.1萬元，同比增長15.2％。

乍眼一看，在一個吸金的行業中，匯付天下享受著行業紅利，業績逐漸開掛造好，有望能跑出投資者所期待的戴維斯雙擊。

但理想是豐滿的，現實是骨感的。匯付天下以7.5港元進行招股，在上市前的暗盤交易就出現了破發的預兆，暗盤收跌8.1％。果不其然，上市首日，匯付天下開盤就迅速破發，盤中一度下挫17％，最終11.73％的跌幅收場，留下一根長長的陰線.7.5港元的招股價，匯付天下上市至今也沒有觸摸過。截至10月15日收盤，匯付天下較其招股價仍有逾40％的距離。而且在9月10日進入港股通後，匯付天下也並沒有獲得內地資金的持續支持。

有趣的是，在匯付天下上市前，國內的機構和券商普遍看好，但外資大行則看法謹慎。其中，Smartkarma分析師Arun George，中國移動支付服務供應商儘管在中國逐漸轉型為無現今社會的過程中「水漲船高」的說法仍有道理，但匯付天下未必能在這股大潮中受益，主要是該公司可能被支付寶等業務進一步侵蝕市場份額。

2%的市場份額，岌岌可危

匯付天下在其2018年中期業績中指出，公司在支付行業的各項細分市場中都位居前列，特別在為小微商戶提供支付服務的獨立第三方支付公司中排名第一。

但實際上，據艾媒諮詢數據顯示，2018年第一季度支付寶與財付通（騰訊支付平台）兩大巨頭佔據中國第三方移動支付交易規模市場份額的90.6%，僅剩下不足10%的的市場份額留給剩餘的支付機構。匯付天下在中國所有第三方支付提供商中僅佔2%的市場份額，與前兩位巨頭的佔比實則是相差甚遠。

雖然匯付天下認為，支付寶和財付通主要向個人消費者提供服務，而公司側重於小微商戶與特定垂直行業客戶，與另兩家提供商並無太大競爭關係。

但實際上，中國第三方移動支付市場形成「支付寶+財付通」這兩大巨頭也在逐漸向細分領域滲透，同時，以蘇寧支付、京東支付、百度錢包等為代表的第二梯隊第三方移動支付平台的也是一個個不可忽視的對手，他們正在結合自身優勢，布局多元化場景，以期提高競爭優勢。匯付天下所享受的這2%的市場份額，實際上有著許多的潛在掠奪者，而且他們都有著自己的商城，有著一批又一批高粘性的小微商戶。

監管高壓，或命懸一線

除了面對激烈的競爭，匯付天下所在的第三方支付行業在中國還要面對越來越嚴格的監管。目前，中國政府全面監管第三方支付行業。中國人民銀行、中國證監會、國家外匯管理局及國家發改委等多個監管部門監督中國第三方支付業務的各個方面，並頒布及執行涵蓋POS、互聯網、移動及跨境支付服務（包括該等業務的進入門檻、許可活動範圍、各類運營及定價的牌照及許可證）的法律法規。

由於中國的第三方支付為新興及不斷發展的市場，適用法律、規則及法規也在不斷地發展及演變。如果相關規則及法規發生任何變動，均可能導致匯付天下的合規成本增加或限制匯付天下的業務活動。如果匯付天下未能遵守適用規則及法規，公司可能面臨罰款，公司業務活動也可能受到限制，甚至可能被暫停或吊銷公司開展業務活動的部分或全部牌照。

事實上，在2014年匯付天下就遭遇這樣風險危機。當年，央行對包括匯付天下在內的若干牽涉風險事件的第三方支付服務提供商進行調查，而匯付天下POS服務範圍內的商戶、ISO及POS硬體的風險管理及內部控制中存在若干缺陷，被責令在一年內有序退出於中國的15個省級地區暫停POS服務，這也是該公司2015年公司業績虧損的原因之一。

業績增長依賴政府補貼

隨著風險逐步釋放，匯付天下在2016年扭虧為盈，但該公司的業績很多一部分收入來自政府補貼。

據匯付天下2018年中報顯示，公司的業務主要分為支付服務和金融科技服務兩大類。支付服務主要包括POS、移動POS、互聯網支付、移動支付、跨境支付幾部分。金融科技服務是指向互聯網金融提供商及商業銀行提供金融科技服務，主要包括SaaS及數據驅動的增值服務。

整體來看，各項業務都呈現出正增長的勢頭。不過，金融科技服務整體增速相對較低，而且所佔比例較2017年同期的4.8%下降到了2.83%。這就也意味著，匯付天下的業務越來越局限於支付服務，伴隨著越來越嚴格的第三方支付行業監管下，公司潛在風險越來越高。

除此之外，營收增長123%的情況下，匯付天下凈利潤增長僅15%，除了暴露了其對政府補貼的依賴。據悉，在2015年、2016年及2017年，匯付天下分別獲得政府補助4640萬元、2970萬元及3180萬元。其中，2015年，匯付天下因為監管風險影響，在取得政府補貼後，也未能扭虧。2016、2017政府補助占凈利潤比例分別為25%、23.95%。至於2018年上半年的政府補貼，因為暫未收到，所以在營收大幅增長下，凈利潤增幅相對較小。

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