VC/PE浮虧時代將至

來源：投中網

投中網（https://www.chinaventure.com.cn）

報道：如果政府引導基金退潮，VC/PE市場該何去何從？

過去的一周，寒意陣陣。一場蔓延全球的股市大跌，直接讓VC/PE一隻腳踏入了「浮虧時代」。無論是在A股、港股或美股上市的獨角獸，股價表現都遠不及預期；無論是人民幣基金還是美元基金，都沒能扛住這一波周期。

那些上市前被哄搶、最炙手可熱的頭部公司、超級獨角獸在這一周紛紛折戟。華大基因跌去了9.8%，後期投資者已經浮虧10%；小米跌去6%，創下上市以來的最低股價，後期投資者浮虧超過20%；美團點評跌去7.25%，也創下上市以來的最低股價，與上市前融資時的估值水平將將持平。

這些獨角獸背後站著上百家中國最好的VC/PE，如果它們都開始浮虧，這個行業還有多少人在賺錢？

此前，達晨財智總裁肖冰在談到當前的行業困局時曾向投中網表示，現在全行業整體是虧損的，募到的錢和退出收回的錢對不上。

10月18日A股失守2500點關口後，監管高層密集發聲提振市場信心，證監會主席劉士余接受新華社採訪表示：「鼓勵私募股權基金通過參與非公開發行、協議轉讓、大宗交易等方式，購買已上市公司股票，參與上市公司併購重組。」本周的最後一個交易日，A股、港股翻紅，獨角獸們紛紛收復失地，否則場面會更加慘烈。

創業板利潤第一，兩個漲停即開板

本周最受矚目的「超級IPO」邁瑞醫療，被認為將能夠複製葯明康德、寧德時代甚至恆瑞醫藥的連續漲停，衝擊創業板市值第一。上市前券商紛紛看好，國金證券給出了未來6-12個月125元的目標價位。但是邁瑞醫療卻出乎意料的在收穫僅僅兩個漲停後就開板，股價僅85元。

邁瑞醫療是中國首個躋身世界前50強的醫療器械企業，也被稱作是醫療器械界的華為。2017年邁瑞醫療收入111.7億，扣非歸母凈利潤25.8億，扣非歸母凈利潤同比增長44.8%，作為行業龍頭，邁瑞依能保持快速增長。如果看扣非後利潤，邁瑞醫療超過寧德時代，也超過溫氏股份，位列創業板NO.1。

在當前萎靡不振的市場中，邁瑞醫療是難得的一劑強心針，但這一針沒能取得預期的效果。

一家PE機構合伙人告訴投中網，邁瑞醫療的基本面沒有變化，兩個漲停就開板更多是市場情緒的原因。10月底邁瑞將披露三季報，可以預期數據會非常好，IVD（體外診斷）版塊的表現會是亮點。

邁瑞醫療的背後也站著幾十家投資機構。2016年，邁瑞以33億美元的總價從美股私有化，隨後啟動了一輪融資，引入了32名新增股東，為登陸A股做準備。該輪融資後邁瑞醫療的估值達到560億元，32家投資方包括眾多VC/PE，以及泰康保險等金融機構、產業資本。例如，華西股份的全資子公司一村資本披露的信息顯示，其管理的私募股權基金崑山安村中銀醫療器械產業投資中心（有限合夥），向邁瑞投資了2.4億元人民幣，取得了0.4281%的股份。

這些機構投資的成本價為60元，高於邁瑞醫療IPO的發行價。邁瑞醫療開板時股價85元，與成本價相比僅漲了40%。作為一個備受矚目的明星項目，邁瑞的表現還不能令人滿意。

前述PE人士表示，一級市場的投資機構此前做的預估，較樂觀的估到了2000億，保守一些估計也有1000億，至於邁瑞接下來的市值表現會如何，跟市場情緒會有很大關係。

浮虧時代來臨，政府引導基金隱憂

2018年的資本寒冬多被歸因於資管新規導致的募資難，但是二級市場下行引發的「浮虧潮」更是釜底抽薪。

目前來看，幾乎所有IPO的獨角獸市值都遠不如預期，為了成功上市，縮減融資規模、調低發行價幾乎成了必選動作。即便如此，還是有一大批「獨角獸」上市後快速破發。小米、美團點評、蔚來等超級獨角獸，最終的市值與最初的預期相比都是腰斬。

在一級市場資產泡沫的推動下，只要不上市，原本漂亮的賬面回報就可以維持，但上了市就只能裸泳。一二級市場估值倒掛的問題將需要很長時間消化。

規模超過200億元的深圳市南山區政府引導基金管理平台匯通金控董事、副總經理張衍向投中網表達了擔憂：接下來恐怕會出現一批「殭屍基金」，儘管手握所謂的明星項目，由於二級市場不買賬，基金一再延長之後卻仍然無法實現退出。一些完成退出的項目也會不可避免的出現較大幅度的虧損。由此引發的更值得注意的問題是，一旦出現虧損，過去一兩年發展的如火如荼的政府引導基金會不會出現矯枉過正、一刀切？

投中網此前詢問過多家政府引導基金管理者，他們普遍對基金的收益表示樂觀，目前賬面的收益率都在30%甚至更高。母基金的風險分散機制意味著，它們應該比直投基金有更強的抗風險能力。不過在市場周期的作用下，風險分散機制也可能失效。某地政府引導基金的子基金投資了映客，目前映客股價與發行價相比已經腰斬，市值僅剩47億港元，已經低於B輪融資的估值。

政府引導基金目前已經是市場上最重要的LP。根據投中研究院的統計，截至2018年6月底全國設立了超過千隻政府引導基金，規模在1.4萬億至1.7萬億之間。這比過去整個中國VC/PE市場的資金規模還要大。在很多二線城市，政府引導基金及其投資的子基金能佔到當地基金總規模的80%。

在募資難蔓延的情況下，頭部GP也越來越重視向政府引導基金募資。如果政府引導基金退潮，VC/PE市場該何去何從？

（編輯：李晶）

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