鋅市供給壓力漸顯 建議維持空頭配置

來源：中國證券報

美股大跌，市場利空情緒空前肆虐，鋅價受累下挫。現貨端對外圍氣氛反映較為遲鈍，鋅錠現實供給仍偏緊張，截至10月12號當周五現貨對主力升水較再度擴大。上周有色金屬走勢仍以宏觀為主導承壓下行，由於鋅錠仍處於去庫存趨勢，現貨供給偏緊張，期鋅走勢維持偏強震蕩。

供給壓力將逐漸顯現

截至10月12日，國內鋅精礦加工費主流成交於4300-4700元/噸，進口鋅精礦加工費報價位於100美元/干噸上方，少部分報價至140-160美元/干噸左右。供給端內外礦石加工費維持在高位，說明礦石供給寬鬆在得到驗證，中線偏空思路維持。鋅礦加工費大幅抬升的時間周期是由6月底開始至8月中旬，隨後再度維持小幅增加的趨勢。加工費上調的另一主要是鋅冶煉企業利潤一度收縮甚至面臨虧損，含二八分成的綜合加工費觸及煉廠生產成本線，冶煉廠減產預期增強。因此6-8月冶煉廠開工意願較弱，鋅冶煉廠仍維持較多檢修，鋅礦需求量有所下滑。而10月冶煉廠檢修在逐漸減少，鋅礦需求逐漸恢復由於季節性因素以及冬儲等因素，鋅冶煉企業開工率將在10月後逐步回升，後期鋅礦供給的增加將逐漸傳導至錠端，金屬端供給增量也將上升。

進口鋅方面，內強外弱的基本面推升滬倫比，促使鋅錠進口窗口維持打開。4月至今，保稅區庫存持續下滑，內強外弱格局維持，滬倫比值飆升至歷史最大值附近，預計海外鋅錠將持續流入保稅區，並最終流入國內。預計四季度鋅錠進口量將持續增加。

庫存累積跡象初顯

上海CIF升水如期回落，進口窗口再度開啟，保稅庫鋅錠維持回落趨勢，國內庫存出現累積，由於短期庫存增幅不大，逼倉風險仍存，但從邊際變化來看，近遠月價差已經在逐漸縮窄，因此逼倉的邊際風險有所下滑。市場的關注點重新回到鋅保稅區庫存流入以及冶煉廠產量恢復情況，若屆時國內庫存大幅累積，則鋅價仍有下跌空間。

另外，截至10月12日，全國鋅錠總庫存16.01萬噸，較周一增加0.76萬噸。LME鋅庫存減少1.08萬噸至19.08萬噸，整體看鋅錠庫存近兩周呈現累積跡象。據本周Mysteel調研數據顯示，在130家鍍鋅生產企業（共計266條鍍鋅產線）中，共有23條產線停產檢修，整體開工率為91.35%；產能利用率為71.83%，較上周下降1.69%；周產量為86.41萬噸，較上周減少2.03萬噸；鋼廠庫存量為61.13萬噸，較上周增加1.44萬噸。據本周Mysteel調研數據顯示，在47家彩塗生產企業（共計111條彩塗產線）中，共有14條產線停產檢修，整體開工率為87.39%；產能利用率為66.59%，較上周下降0.69%；周產量為18.42萬噸，較上周減少0.19萬噸；鋼廠庫存量為14.25萬噸，較上周增加0.18萬噸。

因此從最新的庫存的變動情況來看，鍍鋅需求在節後明顯不及預期，且鋼廠在不斷累積庫存，鍍鋅產能利用率處於近三年均值附近，但鋼廠庫存節後出現嚴重的壘庫現象，或反映終端疲軟的滯後效應在逐漸顯現，後期鍍鋅需求仍堪憂。綜上，建議投資者維持空頭配置。

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