合夥做生意的641 #F2080
合夥做生意的
641
#F2080
一）
前言
早上，看到微博向班長一張圖。十分有趣，忍不住說上二句。
年輕人炒股，往往從格雷厄姆的《證券投資分析》入手。
大師們的輝煌巨著，微言精算。教科書級的循循善誘。
看完以後，自覺智商也高人一等。
然後，化作一片韭菜。衝進股市，被人無情收割。
證券投資分析的第一課：
格雷厄姆的《證券投資分析》
是錯的
。
彼得林奇的心得和書籍，全部都
是錯的
。
巴菲特
是錯的
。
你上手懂得把《證券投資分析》扔進垃圾筒里。你才算入了門。
魚
最困難的，是意識到水的存在。
割韭菜最關鍵之處，
入門第一課，就把他帶歪
。基礎就打騙了，以後只能任人宰割。
當鄉村殺馬特，二線三本娃，辛辛苦苦啃著《證券分析入門》時。
有沒有人告訴他，這本書就是徹徹底底錯誤的。
沒有，絕不會有。
這個坑，他一輩子也跳不出來。七虧二平一盈。
（某知名老莊股）
二）
合夥做生意
假設你手裡有點閑錢。你有一個「發小」二狗蛋，是你姑媽家的三姨夫的四舅子的小侄子。
你們倆從小玩到大，關係可好了。光腚一起長大的二伢子。
狗蛋找到你，說他想做一些「小本生意」。想開洗車行。
生意投資不大。連場地加設備，一共幾十萬。當然這錢他也拿不出，所以想找你合夥。讓你入股。
按照「狗蛋」的說法，這個項目真的是花好稻好。
你想，國貿CBD彙集了幾十萬人群。金銀花白骨精，購車最有實力的款爺。而且也捨得為愛車打蠟保養。
按照國貿地區的總人口數，乘以40歲以下的人群，再乘以男性%。然後算算月均洗車次數。
哇塞，市場無比巨大。財源滾滾啊。
可是狗蛋「忽悠」著你入股做生意，你低著頭，一個勁地使勁抽旱煙。心裡總有一個念頭，翻來覆去地響「不中，不通」。
你忍不住想問：
附近地區，有沒有其他洗車行，競爭如何。
國貿地區，無比擁堵。二條街之外，客戶也懶得開車過來。
你有停車位么，容量爆了怎麼辦。
商鋪租約簽了幾年，萬一房東漲加怎麼辦。房東趕你走怎麼辦。
這些念頭，反反覆復在你腦海。然後你再回家和媳婦商量。
媳婦用腳踹你肚皮。「傻了你啊」。
狗蛋做了二年，攜款潛逃怎麼辦。
明明賬上贏利，他和你報虧損怎麼辦。
狗蛋給他媳婦開高工資怎麼辦。
越聽越是風險。越想越是風險。
我們稍微有一點社會常識的人，
都知道「合夥做生意」，是萬萬搞不起來的。
即使幾個好朋友，意氣相投，大家聯手創業。
等公司稍微大一點，一定會有權力鬥爭，一定會有小九九。搞得不好，真心連朋友都沒得做。
這件事是如此之困難。以至於「回家和老婆商量」，基本就等於「拒絕」的代名詞。
以我們房圈為例。最簡單的，借二張信用卡。
「朋友的婆娘」，晚上一夜疑不成寐。
會不會做違法亂紀的事，會不會連累到我們。會不會警察上門來了。
不行，明天4:30am天一亮，就得讓老錢去把卡討回來。
借卡是困難的。辦POS機，捆綁別人的借記卡，借名字代持，更是千難萬難。
如果你問親朋好友借點錢，說好了用十二個月。二個月還沒到，他涎著臉過來了，「孩他媽想買點p2p……」
中國是一個「低組織度」社會。意味著在我們這個社會中，「合作」是非常非常困難的。
鄉黨，社眾，抬會，早就已經被打散。僅只有在潮汕地區，還留有一些殘餘。
相對應的，在中國「拉朋友做生意」，需要付出非常非常高的回報。
三）
代價
如果二狗子拉你開「洗車行」。你會要求幾個點的回報？
你把頭搖得象撥浪鼓一樣。「
不是利息的問題，而是本金的問題
」。
「你貪我息，我貪你本」。
一年期存款利率，目前不過1.75%。理論上來說，哪怕只有2%的回報率，也足夠「合作做生意」了。
但你跑到社會上去，你說拿2%回報向人融資。那是滑天下之大稽。
被人當神經病趕出去。
在這個社會上，投資「
實業
」，比較正常的融資回報率，目前行情在20~25%左右。
狗蛋找你「合夥」來洗車店，你投出去的錢，
回報要求20~25%左右。
這個數字是怎麼來的么。
首先，這個社會上不僅有「股權」融資，也有「債權融資」。你把錢放出去，吃利息，也是一種人生。
債權融資，有抵押物抵押，或者水庫多軍內部拆解。則安全性是非常高的，99%安全。點數一般
10~12%
中小企業融資難。你也可以簡單地，把企業貸款還掉。就是8%的無風險收益。
25-12=13%，剩下的13%，是「折舊」。
企業壽命，是需要提折舊的！
狗蛋拉你開的洗車店，你不指望能開到「天荒地老」吧。不指望能開幾百年，子子孫孫無窮盡傳下去。
企業是很「脆弱」的。一個環保政策變化，一個商圈地鐵改道，甚至出現一種新的機器，也會導致你的生意關門。
企業的死亡，
是斷崖式的。
前一年還如日中天，後一年就柯達諾基亞貝爾斯登。
平時不提折舊。一個浪頭過來，畢生股份，直接清零。
13%的折舊，相當於7.5年的回本。
也就是你和狗蛋開的這家洗車店，連續七年，每年分紅25%。最終結果，和定存8%吃利息差不多。
這裡面的數學，是非常非常殘酷的。
現在的年輕人，開個奶茶店，燒烤店，一年到晚忙到頭，發現剛剛打平。其實就是虧了。
實業入場的目標，
至少應該是回報率25%
，達不到這個利滾利水平，根本不該去創業。
四）
募資
好了，現在我們看另一種情況。村裡有個狗大戶張老爺。他想投資一個完全「不靠譜」的項目。類似於低壓電器，或者連鎖餐飲。
張老爺找你融資，拍著你的肩膀說：
「阿韭啊，和狗蛋的合作你不敢投，與我合作，你想收幾個點呢」。
幾個點？你自己說幾個點。
你張大戶欺男霸女，橫行無恥。內部管理混亂，中層貪腐。對外賬本不清，表兄弟關聯交易頻頻。
而且你從來不分紅，賺多賺少黑箱說了算。
我和狗蛋，當年一起鑽玉米地，偷紅薯，是過命的交情。
你，張大戶，就是那個地主。
和狗蛋的合作，俺還不放心。怎麼肯把辛苦血汗錢，交給你這個張大滬！
如果說，和狗蛋的合作，我的要求是「年分紅20~25%」，儘快把本金收回。做好七年後公司不復存在的打算。
那麼和張大戶的合作，我至少要求25~33%吧。我對你有四年的耐心。四年之內，我必需取回全部的本金。從歷史記錄看，你連四年都不安分。
請注意，我們這裡講的是「現金」。現金分紅。
一元現金，在上市公司手裡，和在小股東手裡，其代價是完全不同的。
應收賬款一元，最多也就值個二角，三角吧。
「市紅率」，我們討論的是市紅率。
市紅率，而不是市盈率。目前市紅率，僅僅只有1%左右。
五）
估值
我們看回這張表。
股市的「均衡」估值是多少。多少倍市盈率，是公允而合理的。
這個問題，按照「政治正確」的說法，絕大多數證券公司的報告，會推介你20~25倍市盈率。
==>「如果PB僅有1.7~1.8倍。那估值就是合理的，值得併購買入的」。
謊言，徹徹底底的謊言！
股市，就是合夥和狗大戶張老爺做生意。
應該按照合伙人的要求估值。
如果你真正熟讀歷史，你就知道，
在歷史的長河中，股票從來不是估值很貴的東西。
在股票出現的最初100年中，它是長期遵循8/8/8原則的。
市凈率0.8PB，市盈率8倍PE，分紅率8%現金
只看過《證券投資分析》的小白，狗屁不懂的三本大學生，會驚訝地問：「8倍PE，估值不會這麼低吧」。
就是這麼低，而且只有全世界「最好」的股市。英國有悠久的契約傳統，美國有最嚴厲的SEC監督，
英美股市才有8倍。普通股市只有5倍。
在整個1960~1980年，經濟發展最好的日本，模範增長明星。而其股市平均PE=6倍，中小企業股只有三倍。PE=1（看清楚不是PB）的公司比比皆是。
至於東南亞，四小龍，更是別提了。香港股市一直有PB=0.1的企業（今天都有）。十塊錢「凈資產」賣你一元，你說便宜不便宜。
* 香港股市，要到「紅籌興起」後，估值才開始離譜。至於原因，不提也罷。
造成8/8/8估值的原因：
所有人默認，公司壽命是需要提折舊的。
古典保守主義者認為：
在你破產之前，你分的所有紅利，等於你的價值。
從這個角度看，絕大多數科技公司，是一文不值的。
如果我們按照「狗大戶張老爺」合作的思路，來考察目前股票的估值。
你說值多少錢。
如果按照「市紅率」20%估算，你說這盤生意，值多少錢。
難道獐子島的董事長，會比光腚
發小
二狗蛋更值得信任么？
六）
結語
格雷厄姆的《證券投資分析》，是一本徹頭徹尾錯誤的書。
因為作者寫於PE=0.8的時代，諸多「價值分析」，是基於股票
有價值
的基礎上，研判筍盤。
但現在根本不是古典時代。現在是一個PE=80，PE=300，PE=無窮大的時代。
因此整個遊戲規則，就完全變了。
股市真正的遊戲規則是什麼，下篇再說。
（未完待續）
（yevon_ou@163.com，2018年10月23日晚）
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