廣發戴康：從三季報挖掘配置線索 兩條主線選擇板塊

來源：金融界網站

A股「水窮處」階段性企穩

我們在10.7《水窮處，候佳音—A股2018年四季度策略展望》中提出全球流動性拐點進一步確認，全球權益類資產波動率增加，跨境資金流動壓力上升是影響A股的核心因素；我們在10.21《水窮處迎來階段企穩》中指出，股權質押問題將有所緩和，風險偏好修復，A股市場迎來階段性企穩。

交易性問題有所緩解，仍在等待盈利的穩定預期

近期的政策主要解決交易性問題提升風險偏好，有助於緩解A股市場的流動性風險，中期需要等待：1）信用企穩；2）改革落地。社融仍在下滑，投資者對於企業盈利下滑的時間和幅度尚難形成穩定預期。

三季報（預告）來看，A股確認盈利進一步下滑的拐點

A股剔除金融三季報預告盈利增速22.7％，相對於中報的29.3％回落。其中，三季報盈利加速的板塊主要分布在：必需消費品（農業綜合、商業物業經營），部分偏上游周期品（金屬製品、橡膠、化學纖維、包裝印刷）以及部分TMT細分行業（元件、電子製造、互聯網傳媒、計算機應用）。

A股估值處於底部區域，何時擴張取決於信用和改革

A股剔除金融石油石化的估值僅高於08年10月份的低點，已處於歷史底部區域。周五央行副行長再提人民幣匯率，守匯率使得短期中國的貨幣政策尚難更為寬鬆。A股估值何時擴張主要取決於兩個關鍵因素：信用何時企穩，減稅降費等改革措施是否能有效降低A股的股權風險溢價。

偏股型公募基金倉位不輕，三季度加金融減消費

偏股型公募基金三季報相對中報均小幅加倉，當前的股票持倉也都處於歷史相對高位。（2）在偏股型+靈活配置型公募基金的股票持倉中，三季報可選消費和必需消費均小幅減倉、而金融板塊明顯加倉；（3）消費行業（食品飲料、醫藥生物、家用電器）的超配比例仍然偏高，而周期行業（銀行、公用事業、建築、非銀、化工等）大多處於低配狀態。

水窮處階段性企穩，配置大金融+必需消費細分行業

維持「水窮處、候佳音」的判斷，高級別領導人發言後A股迎來階段性企穩，建議從兩條主線選擇行業：（1）政策放鬆主線，政策底通常都從金融鬆起，從「政策底」到「市場底」的歷史復盤中，有較高概率取得超額收益的大金融板塊（銀行、券商）；（2）三季報預告較好，與經濟周期相關度不大且機構持倉較輕的必需消費（農林牧漁、零售）。短期股權質押流動性風險緩和，自下而上挖掘質押比例高但質地較好的標的。

風險提示：

企業三季報低於預期，信用傳導不暢。

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