財報分析：對手緊逼業績崩盤分眾傳媒困境驟現

看著逐階下降的股價，投資者寒意頓生。

分眾傳媒發布了三季報，第三季度實現營收37.6億，同比增長21.94%，凈利潤14.6億元，同比僅增長5.73%。公司前三季度實現營收108.77億，同比增長24.59%；實現凈利48.1億元，同比增長22.81%。

分眾傳媒預計2018年歸屬上市公司股東凈利潤變動幅度為-3.41%到3.25%。這也意味著，公司第四季度凈利潤只有12億左右，同比大跌40%左右。考慮到去年四季度有一筆7億的資產處置收益，剔除所得稅影響，四季度的凈利潤同比也是大幅下滑的。

自2015年借殼七喜控股登陸A股以來，每年凈利潤同比增幅均維持30%以上。然而2018年三季度，分眾傳媒業績迅速惡化，實現凈利潤14.63億元，同比增長僅僅為5.73%。

股價與業績增速同步下行，反映出資本市場對分眾傳媒進入戰略轉型期後盈利能力的懷疑。這種懷疑一方面源自對中國宏觀經濟大環境的擔憂情緒，另一方面則是對線下營銷產業已經迎來大變局的謹慎態度。

2018/10/30 15:00:00收盤股市截圖

分眾業績大降有宏觀經濟不景氣的影響，但其受到市場新秀新潮傳媒的巨大衝擊也是重要原因。新潮傳媒創始人張繼學曾表示，將在未來5年內投入100億，打破行業壟斷，把行業利潤降到15%-25%。這種行業壟斷無疑來自於該領域的頭部公司——分眾傳媒。

據了解，新潮傳媒從2013年進入梯媒行業，截至2018年10月，新潮傳媒已覆蓋全國100個城市65萬部電梯。目前估值超20億美金累計融資60億元的新潮傳媒，正全面布局三四線城市，並於2018年8月發布蜜蜂智能投放系統，宣布建成全國首個線下媒體數據化智能投放平台。

對於目前處於絕對領先地位的分眾來說，現有的護城河優勢已不再明顯。梯媒行業未來會出現雙巨頭的局面，未來行業第一與第二的差距將逐步縮小。現在不再一家獨大的梯媒市場出現藍海，領頭企業的媒介採購定價權也就難以維繫。

在新潮傳媒快速擴張的壓力下，分眾傳媒為了自保，在恐慌下的疾速擴張，導致營業利潤急速下降。據了解，分眾傳媒目前擁有電梯終端216萬個，其中電梯框架約為180萬個，自營電梯電視媒體數量約在30萬台。而新潮傳媒在電梯電視數量已經全面超過了分眾。新潮傳媒的加入，行業雙巨頭的形成，壟斷地位的結束，代表行業暴利的結束，預計梯媒行業的利潤將從50％降到25％以下。

分眾傳媒三季度總營業成本端佔比最大的營業成本共計支出13.4億元，同比大漲73.6%。這一部分成本主要由媒體租賃成本、職工薪酬、設備折舊費和其他營業成本構成。媒體資源擴張帶來的經營活動支付的媒體資源租金、人工成本和運營維護成本等較去年同期增加 82.9億元，增幅為27.7%。整體經營活動產生的凈現金流入在2018年前三季度為 15.6億元，較去年同期減少34.6%。

除此之外，分眾傳媒對客戶的選擇，缺乏嚴謹審慎的態度，也是造成財務數據劇烈波動的因素。2017年《每日經濟新聞》引述一位匿名投資人的話稱，分眾傳媒的業績增長這兩年主要是靠O2O泡沫和P2P互聯網金融，是靠這兩撥的虛火撐起來的，這樣的業績也就這兩年特殊行情有。而現在上述泡沫顯然是不能指望了。

分眾傳媒重演財報見光死，死的是股價，傷的確是眾多投資者的信心。行業競爭加劇，業績下滑，曾經的成長股分眾傳媒原有的估值體系已經崩塌，再給15倍PE顯然已經不合適。這樣的話，周二的假陽線真破位是底嗎？

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