英國上市P2P平台Funding Circle解析之二：不「兜底」，如何靠精確的風險定價吸引投資者

來源：零壹財經

作者：姚崇慧

9月28日，專註於中小企業貸款的英國P2P平台Funding Circle在倫敦證券交易所上市，代碼為FNIG.L，發行價為440便士，融資3億英鎊。Funding Circle上市首日收於439.88便士，10月30日收盤價376.9便士，市值12.26億英鎊。

圖1.Funding Circle上市後二級市場表現

資料來源：倫敦證券交易所官網

Funding Circle2017年撮合貸款金額為17億英鎊，2018年上半年撮合貸款金額超過10億英鎊。撮合貸款的餘額在2017年底為21億英鎊，截至2018年6月30日超過25億英鎊。

根據招股書披露的合併報表，Funding Circle2017年及2018年上半年分別實現收入9450萬英鎊及6300萬英鎊，分別虧損3530萬英鎊及2700萬英鎊。

根據招股書，Funding Circle認為，對於中小企業貸款，網貸平台之所以能與銀行競爭，是因為對於銀行來說，成本較高，經濟上不具備吸引力；而網貸平台不承擔貸款的信用風險，其信用風險管理的核心在於為投資者提供有吸引力的風險調整回報率，從而吸引他們的投資並保持他們對平台的信心。

根據招股書，Funding Circle認為其成功、聲譽及持續吸引並保留投資者的能力高度依賴於其保持了多年來的富有吸引力的投資者回報率，因此其致力於最佳的信用風險評估，以保證精確的最優的定價。

一、獨有的風險及分析平台，帶來更好的客戶體驗、效率及平台質量

1.數據

根據招股書，Funding Circle認為中小企業信貸相關的數據不如消費者相關的信息廣泛且容易獲得。關於消費信貸，消費者信用數據一般可以通過信用局及其他提供方廣泛地獲得，且消費者信用數據標準化的性質使得借貸產品可以標準化。

比較而言，中小企業貸款相關的數據一般不能公開獲取，需要深度的專業的信用評估，也需要潛在借款人提供的數據。

在業務規模的支持下，通過持續地跟蹤發放的貸款及被拒絕的貸款申請，Funding Circle在過去8年來，基於內部產生的及公開可得數據的結合，建立了豐富的獨有的借款人及其運營的數據體系。

隨著開放銀行（Open Banking）和歐盟支付服務修訂法案第二版（PSD2）落地並推動金融數據共享，數據將更為豐富，金融新市場將更容易打開，FundingCircle的數據體系也將進一步完善。

2.風險策略

Funding Circle的風險管理策略及數據分析技術聚焦於積極地評估和監測Funding Circle在不同的職能和不同業務地區中面對的風險。

Funding Circle利用精密的數據分析工具為借貸雙方創造有吸引力的便利的解決方案。Funding Circle的信用評估應用了機器學習等分析工具，並採用了一體化的方法，覆蓋借款的整個周期，從營銷、信用評估到後續的回款及催收，聚焦於風險管理和價值優化，從而提升客戶體驗和效率。Funding Circle的風險管理結合了金融服務業的實踐、以及技術、數據和分析上的創新。

儘管Funding Circle不承擔平台上所撮合貸款相關的信用風險，但通過信用評估將龍頭金融機構的力量與數據驅動的方法相結合，包括通過對借出的貸款和被拒絕的項目做回溯分析，利用獨有的評分模型及數據分析技術，提高預測信用風險和企業經營業績的準確性及效率。

圖2 FundingCircle2017年貸款的預期收益率及預期壞賬率（分不同地區）

3.技術投入

根據招股書，Funding Circle認為其吸引借款人和投資人，並建立起客戶對平台的信任，很大程度上依賴於其有效評估風險的能力。Funding Circle對技術基礎設施高投入，另外，截至2018年6月30日，其全球員工中有約22%（包括外包人員）為風險團隊，給公司業務帶來了在風險管理流程和風險治理上的經驗，使濃厚的風險文化貫穿公司業務。

Funding Circle的信用評估團隊有來自於世界領先的金融機構的有數十年工作經驗的專家，與擁有技術背景的產品及設計團隊一起工作，將金融與技術的專業力量相結合。

二、壓力測試：居安思危中對於風險的敬畏

作為審慎風險管理策略的一部分，Funding Circle不時開展自發的壓力測試，用於應對經濟衰退的計劃。

Funding Circle富有經驗的信用風險管理團隊建立了專門針對英國貸款的壓力測試模型，應用了英國25年的破產數據和宏觀數據，以及FundingCircle的借款數據。例如，在2017年，Funding Circle對英國的貸款做了一次壓力測試，覆蓋了幾種經濟情景，運用了2017年英國審慎行為監管局（PRA）設定的評估英國銀行在常見惡化情景下的彈性的變數。

在這次壓力測試中，在極端惡化的情景下，投資者的損失有兩倍的增長，但回報率依然富有吸引力(在2.4%和4.3%之間)，表明了Funding Circle模型的彈性。

三、增信及收益補貼作為投資者激勵用於開拓市場，並不是業務常態

針對機構投資者及零售投資者，出於吸引客戶並開拓新市場的目的，Funding Circle在新市場中提供了增信或收益補貼作為投資者激勵。但與成本規模相比，這些增信或收益補貼相關的支出佔比很小，尤其在2018年上半年，這些支出與整個成本規模相比已經「微乎其微」。

1.機構投資者激勵

根據招股書，在報告期，為獲得在業務尚未成熟的地區的市場份額，Funding Circle與有限的幾個機構投資者簽署了專門的協議。這些專門的協議一般需要Funding Circle提高回報率，或者在貸款出借不久之後即違約的情況下對投資者進行賠償。

截至2015年、2016年、2017年和2018年6月30日，對非零售投資人的激勵分別計190萬英鎊、320萬英鎊、300萬英鎊以及170萬英鎊，這些激勵支出計入營業成本（operating expense）。

2015年和2016年大部分的投資者激勵用於美國的長期投資者，而2017年和2018年上半年，大部分的投資者激勵用於正在開發的市場。另外，Funding Circle在2017年及2018年上半年的營業成本分別為1.31億英鎊及9.03千萬英鎊，與之相比，針對機構投資者的激勵支出佔比很小。

在2017年早期，在正在開發的市場中，Funding Circle與一個機構投資者簽署了擔保協議，在借款人違約的情況下，Funding Circle或者向給投資者支付借款人應付的款項，或者收購該違約貸款。作為提供擔保的回報，如果該投資者投資的貸款組合年化收益超過了3.8%，Funding Circle將獲得超過部分的收益，並計入其他收入。

這個協議開始後，擔保帶來的收益超過了成本，Funding Circle預計在其模型中的大多數場景下，該協議帶來的收益都會超過成本。雖然有利可圖，但根據招股書，Funding Circle並沒有意向擴大這種業務模式

2.零售投資者激勵

此外，Funding Circle過去曾通過現金返還的方式向零售投資人提供增信或收益補貼。由此產生的成本在2015年、2016年、2017年和2018年上半年分別為130萬英鎊、20萬英鎊、10萬英鎊及10萬英鎊。

如果Funding Circle選擇進一步拓展現有市場或者進入新的市場，其可能以現金返還或者其他形式的回饋來向特定投資者提供增信或收益補貼，以保證獲得足夠的投資者投資並獲取市場份額。

--/ END /--

零壹財經

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！