美股逢中期選舉年必漲！但特朗普也許要改寫歷史

距離11月6日美國中期選舉日已經不足一周時間，共和黨與民主黨間的較量已經來到白熱化階段。民主黨希望颳起藍色狂潮，而美國總統特朗普和共和黨則將目光瞄準了搖擺州和傳統共和黨紅州基本盤。

此次中期選舉是對特朗普執政兩年的工作評價，「讓美國再一次偉大」的政策主旨能否繼續產生共鳴？美國經濟能否繼續高歌猛進？民眾的最終選擇將對未來兩年美國政府在經濟和貿易政策上產生重大影響，也為兩年後新一屆總統選舉奠下基調。

回顧歷史，執政黨通常在中期選舉中會遭受損失，最近的例子便是2010年奧巴馬所在的民主黨失去對眾議院的控制，2014年民主黨又將參議院拱手相讓於共和黨。今年美國國會將改選全部450名眾議員和100名參議員中的1/3。政治投票網站FiveThirtyEight的最新預測顯示，民主黨奪回眾議院的控制權上有超過八成的勝算，領先優勢可能達到40席。而共和黨保住參議院多數黨席位的概率也超過80%，根據第一財經記者對數家美國民調機構預測的統計，共和黨至少可以保住50席，民主黨方面則穩拿45席左右，剩下的5席可能要較量到最後一刻。

荷蘭國際集團ING首席經濟學家奈特利(James Knightley)接受第一財經記者採訪時表示，民主黨完勝共和黨可能是市場最為擔心的結果，由於民主黨在眾議院的限制，不排除特朗普將在貿易問題上大做文章，同時政府停擺和特朗普被彈劾的風險將大幅上升，巨大的不確定性將給美國經濟帶來「逆風」。

兩黨關注的重大議題

從目前兩黨的宣傳攻勢看，貿易、醫保、稅改和移民等問題成為了各方拉攏選民的主陣地。

在貿易問題上，共和黨推崇政府減少對經濟的干預，主張自由貿易，然而在特朗普看來，貿易赤字及所謂不公平的貿易協定正在傷害美國，目前共和黨已達成共識全力支持白宮的貿易政策。有意思的是，民主黨傳統上卻是支持保護主義的一方，但這一次未必會完全站在特朗普這邊，他們可能會要求修改包括「301條款」在內的多項貿易審查規則，甚至試圖阻止新版北美自貿協議《美國-墨西哥-加拿大協定》(USMCA)通過國會表決。

醫保是兩黨目前分歧巨大的議題，也是民主黨發力的重點，他們警告如果共和黨贏得中期選舉，美國人將面對昂貴的醫保費用或者失去醫療保障的兩難選擇。2017年特朗普宣誓就職後不到24小時便簽發行政令叫停奧巴馬《平價醫療法案》(ACA)，同年9月共和黨兩個月內第二次撤換奧巴馬醫改的嘗試宣告失敗，被迫將目標轉向稅改。民主黨方面的想法很簡單，捍衛《平價醫療法案》，繼續推進以國家為後盾的全民醫保計劃。

特朗普對於非法移民的強硬態度有目共睹，傾向於改革現有的移民制度，比如以採用積分制（merit-based system）來確定居住權和公民身份，優先考慮高技能和技術人群或高級知識分子，而非那些依靠美國的親屬關係的移民，本周他又把目標瞄準了「出生公民權」。民主黨則更關注移民群體的利益, 他們將在「童年入境暫緩遣返」(DACA)項目上繼續向特朗普發起挑戰，而針對今年6月發生的美國移民和海關執法局強行分離移民兒童與父母事件，民主黨方面將嘗試通過立法防止此類事件再次發生。

為了中期選舉，特朗普和共和黨也想出了最後「大招」——稅改2.0計劃（Tax Reform 2.0），目標直指中產人群，希望進一步振興經濟。國會眾議院籌款委員會9月公布的新法案文本將讓個人稅和小企業減稅成為永久性措施，允許新創企業為更多創業成本申報抵免，減少退休計劃障礙鼓勵儲蓄等。美國眾議院民主黨領袖佩洛希(Nancy Pelosi)揶揄道，「共和黨想增加更多赤字，甚至讓那1%的最富階層的銀行戶頭更有錢。」根據估算，聯邦赤字料將在10年內增加1.5萬億美元，這也成為民主黨阻擊減稅方案的主要理由。

美股有逢中期選舉年必漲的傳統

統計顯示，1930年以來中期選舉以後12個月內美股平均上漲12.9%，自1942年起美股每逢中期選舉年必漲，不過在經歷了上世紀90年代20%以上漲幅的瘋狂走勢後，這種利好效應似乎在減弱，2014年中期選舉後美股僅上漲4.5%。

板塊表現又會如何呢？摩根士丹利統計了1990年以來近七次中期選舉日前後半年美股走勢，發現周期股（科技、消費非必需品、工業、金融等）和防禦類板塊（醫療保健、通信、消費必需品、公用事業等）呈現此消彼長的走勢。具體而言，中期選舉前半年時間內，防禦類板塊的個股表現較為出色，平均領先周期類板塊7.4%。而中期選舉過後的半年內，周期類板塊後來居上，反超防禦類板塊7.5%。

有意思的是，來自於德意志銀行的首席策略師查德哈（Binky Chadha）認為美股走強這未必與中期選舉有直接關係，而是與經濟增長和企業盈利上升存在較強的正關聯性。查德哈注意到，標普500指數在中期選舉期間的表現與同期美國供應管理協會ISM製造業PMI指數變動的關聯繫數達到0.76，「這說明股市上漲是由經濟增長而不是選舉推動的」。

自特朗普2017年1月23日宣誓就職以來，當年道指上漲25%，標普500指數上漲18%，納斯達克指數上漲24%。然而近期特朗普吹噓牛市的聲音減少了，取而代之的是對美聯儲和鮑威爾的炮轟，十月美股遭遇大幅波動，三大股指均一度自高點回落超過10%，進入修正區間。

渣打中國財富管理部投資策略總監王昕傑對第一財經記者表示，從歷史來看，第四季度通常是一年中最強勁的季節（自1980年以來，美股在第四季度平均錄得約4%的股價回報）。但近期上漲動能喪失正逐漸喪失，主要不利因素包括美國國債收益率觸及多年高點、貿易問題持續緊張、地緣政治方面的擔憂(義大利預算案、英國退歐等) ，中期選舉可能出現的政壇動蕩等。

民主黨獲勝，美股或將下跌

如果共和黨在中期選舉中保住參眾兩院多數席位，這應該是最利好的情況了，美股很可能將迎來一波明顯反彈，也會支撐美元進一步走高。市場預期是更多的財政刺激和稅改2.0將成為可能，當然美聯儲的加息預期依然是制約風險資產走高的重要因素。

一旦共和黨失去國會參眾兩院中的任何一個，對於特朗普而言都是難以接受的。要知道即使共和黨現在把持著國會參眾兩院，他已受國會山頗多掣肘，若民主黨掌握眾議院，那麼他將在立法上遭遇更多挑戰，就像2010年共和黨重奪眾議院後聯合近30個州對抗奧巴馬醫改法案那樣。目前機構普遍觀點認為，一旦國會陷入分裂，美國政府繼續擴張財政政策的可能性降低，對債務持續性的擔憂可能會平息。預計美聯儲將繼續「逐步」加息，但這會遭致更多來自於特朗普的批評。

中金公司宏觀分析師張夢雲告訴第一財經記者，一旦民主黨收復眾議院，未來特朗普政府在各項立法方面面臨的困難將顯著增大，多數重大的法案可能被民主黨控制的眾議院阻攔。中期選舉後美股市場在繼續承受可能的無風險利率上升帶來的估值壓力基礎上，會面臨企業EPS下調、以及股權風險溢價上升兩個新的壓力。隨著稅改刺激效應逐步消逝，以及金融條件收緊對實體經濟的抑制進一步加大，預計美國經濟增速可能逐步回落。此次市場的企穩明顯慢於2月份那次美股波動，部分市場較為關注的周期股及科技股盈利不及預期或者指引下調，使得市場開始關注後續盈利增長壓力，暫不能排除短期進一步調整的可能。

而如果民主黨在眾議院和參議院都大獲全勝，那麼民主黨就掌握了阻止特朗普立法議程的主動性，也意味著國會將完全陷入僵局，因聯邦債務問題而頻繁出現政府關門風險，更加不穩定的政治環境，特朗普將受限於行政權。一旦民主黨順勢控制像眾議院監督和政府改革小組委員會(House Oversight and Government Reform Subcommittee)這樣的重量級部門，特朗普可就麻煩大了，「通俄門」特別檢察官米勒（Robert Mueller）的工作將受到更多的保護，而一旦發現有實質性證據，在啟動彈劾程序上民主黨相比不會有絲毫的含糊。

法巴銀行駐紐約股票和衍生品策略主管奧姆普拉卡什（Anand Omprakash）告訴第一財經記者，民主黨拿下國會眾議院的可能性很大，這足夠對特朗普在稅改、醫改等立法議程造成威脅，但尚不不足以限制總統在放鬆監管和貿易政策上的權利。一旦民主黨席捲參眾兩院，預計美股和美元都會出現溫和下跌，而十年期美債收益率則因為拋售小幅上漲10基點。

美國總統特朗普本周二將美股未來與中期大選聯繫到了一起，暗示如果民主黨在中期大選中獲勝，則可能意味著股市將會進一步下跌。「自大選以來，股市大幅上漲，現在不過稍作停頓。如果你們想要股市下跌的話，我強烈建議投票給民主黨。他們喜歡委內瑞拉的金融模式、高稅收和開放邊境！」特朗普在推文中寫道。而根據美銀美林的月度基金經理調查，59%的受訪者認為如果民主黨控制國會兩院，標普500指數將會下跌。

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