亞太市場大反彈、美股收跌，風水輪流轉開始了？

2018年迄今，市場都在問一個問題——究竟亞太或新興市場的拐點何時到來？美股真的會「風景獨好」嗎？

似乎上周市場嗅到了一絲「拐點」的氣息——11月亞太市場迎來「開門紅」。截至上周五（11月2日）收盤，滬指漲2.70%，深成指漲3.96%，創業板指漲4.82%。其中北上資金大幅凈流入近180億元，創歷史新高，人民幣在兩日內大漲近千點。此外，韓國KOSPI指數飆升3.53%，恒生指數大漲4.21%，日經225指數大漲2.63%，MSCI新興市場股指日內漲幅接近3%；相比之下，儘管美國企業財報數據不差，加之貿易摩擦傳出利好，但這仍對美股無濟於事——標普500指數和道指分別下跌0.63%和0.43%，納指更是下挫1.04%。

儘管各大機構仍認為美股將出現「可交易的底部」，但態度無疑更趨謹慎。「從2017年四季度開始，隨著加息漸強，估值擴張（QE推動）已經不再是支撐美股上行的動能，盈利擴張是主動力。現在關注的重點是，美股盈利見頂後是否能夠維持在這個水平？而且我們預計未來公司回購的動能將會下降。」資深全球宏觀交易員、熵一資本總經理周志彤在億金峰會期間對第一財經記者表示。

「儘管近期的美股回調不一定代表美國經濟、企業盈利出現問題，但板塊的分化至少敲響了警鐘。周期性板塊大幅跑輸防禦性板塊，而且在過去一周美股出現反彈的過程中，前者表現也弱於後者。」渣打全球宏觀策略主管羅伯遜（Eric Robertsen）告訴記者。同期，亞太市場在10月也經歷了大幅資本外流，儘管新興市場的估值已經很便宜，但未來能反彈多少，機構認為仍需要觀察美國中期選舉的結果，包括選舉壓力過後美國會否改變對貿易談判的口徑，同時也需觀察新興市場各經濟體的自身韌性、企業盈利，未來美股的波動加劇也或將造成一定溢出效應。

亞太股匯終迎狂歡

當市場情緒被壓抑過久，一則利好就徹底激發了做多的熱情。

北京時間11月1日（周四）晚間，據新華社報道，中國國家主席習近平1日應約同美國總統特朗普通電話。特朗普稱，美方重視美中經貿合作，願繼續擴大對華出口。兩國經濟團隊有必要加強溝通磋商。習近平稱，中美經濟團隊要加強接觸，就雙方關切問題開展磋商，推動中美經貿問題達成一個雙方都能接受的方案。

當日晚間，人民幣空頭被「暴打」。美元/離岸人民幣（CNH）從6.9805一路掉至最低的6.9121，人民幣暴漲近700點，次日最終收於6.898附近。

「雖然今年空頭很克制，但畢竟還是有不少空倉，周五多數空頭都進行了平倉。臨近年末，不少機構為了保住業績，只能加速平倉，否則虧損更為嚴重。」某外資行外匯交易主管告訴第一財經記者。他也提及，11月7日央行將通過香港金管局在香港發行3個月、1年期央票各100億元，這將提升央行對離岸人民幣流動性的把控性和透明度，因此人民幣做空或投機就更為困難。

羅伯遜也對記者提及，今年預計美元/離岸人民幣將在6.93左右，「破7」可能性很小，且目前做多美元對人民幣的「風險補償」並不理想。

匯市的反彈也伴隨著股市的大幅反彈。A股北上資金凈流入量創歷史新高；MSCI新興市場股票指數日內漲2.9%，接近2016年3月來最大單日漲幅。

其實，整個10月，不僅美股回吐了全年所有漲幅，墨西哥、南非和韓國等新興市場股市也經歷了雷曼危機後的最差10月，外部不確定性導致市場缺乏「買氣」始終是新興市場萎靡不振的主因。

IIF（國際金融協會）研究顯示，近幾日情況有所回暖，中國和韓國市場吸引了多數資金流入，這主要是由於「買跌」策略驅動，畢竟估值仍具有吸引力以及持倉處於「低配」狀態。「但至於能維持多久，這仍需要看全球融資條件會變得多緊、中國經濟下行壓力如何，以及美國貿易和外交政策如何影響新興市場。」

外資「搶籌」消費、金融股

10月初開始，由於市場情緒有所轉差，外資從A股的「凈買家」變成了「凈賣家」，但11月2日北上資金大幅凈流入近180億元。那麼外資究竟在買些什麼？

記者梳理後也發現，滬股通下十大成交活躍股包括：貴州茅台（600519.SH）、中國平安（601318.SH）、招商銀行（600036.SH）、恆瑞醫藥（600276.SH）、海螺水泥（600585.SH）、伊利股份（600887.SH）、中信證券（600030.SH）、興業銀行（601166.SH）、長江電力（600900.SH）、工商銀行（601398.SH）。核心依然圍繞消費+大金融板塊，而如貴州茅台等此前遭遇過大幅拋售，一度跌停。機構也認為，11月2日的相關板塊反彈，仍然是受益於人民幣「暴力反彈」和油價下挫，同時市場交易的邏輯還在於消費的韌性將會在減稅降費後釋放。

瑞銀資管中國股票基金經理施斌對第一財經記者表示，目前政策的轉折點已領先於基本面轉折點出現，基本面的底部預期在明年，過程會有反覆，但目前大部分的風險已經釋放了。

不過，也有外資機構對記者表示，鑒於部分大消費概念股的盈利下滑顯著，外資主動買入的力度將會隨著短期的「暴力反彈」有所減緩，未來大消費板塊的不確定性增強。

具體數據顯示，公募在三季度大量賣出在二季度增倉幅度最大的板塊。被公募減倉幅度最大的板塊分別是白色家電、化學製藥、飲料製造（白酒）和電子，配置上分別環比下降了2.3、1.4、0.7和0.7個百分點。當然，國內機構出於年末考核壓力兌現部分收益，也加劇了近期消費股的波動。

2018年第三季度，A股企業盈利同比增長4.3%（低於二季度的15%），剔除金融後同比增長8.6%（低於二季度的23.5%）；中小創的軍工、通信和計算機出現顯著的收入回升，其中計算機板塊營收增長保持20%以上的增速。瑞銀證券也認為，鑒於外部不確定性仍未消除，機構在配置戰術上應偏向於防禦型板塊，建議超配銀行、保險、必需消費、公用事業和能源以及受益於基建支出增長的建築板塊。

美股盈利見頂、波動加劇

當然，對於亞太市場而言，美聯儲貨幣政策和美股波動始終是一個必須監測的變數，而美股盈利的可持續性則決定了牛市還能持續多久。

「目前美股盈利見頂的態勢顯現，但進入熊市的可能性不大，攀升至3.2%左右的10年期美國國債收益率並不一定利空美股，四季度美股仍可能攀升，目前這輪漲勢仍然可能看到明年二季度。」富達國際投資解決方案設計總監布克爾（David Buckle）對記者表示。

不過，多數觀點也認為美股波動性將加劇。上周五發布的美國10月非農就業報告顯示，新增就業25萬人，遠超預期的19萬，失業率保持在3.7%，連續兩個月創1969年12月以來最低，美聯儲最為關注的平均時薪增速同比為3.1%，是2009年4月以來首次「破3」。數據公布後，美債收益率大漲，30年期收益率創逾四年新高，美股由漲轉跌，代表10月造成美股拋售的邏輯完全復刻重現（市場擔憂經濟數據將推動美聯儲加速加息）。

「隨著美聯儲加息，企業回購的動能未來可能會減弱，業績擴張的可持續性將成為未來美股行情的主動力，而今年下半年開始，美股不同行業間的業績擴張已經出現了顯著分化，儘管不能確定未來盈利是否一定拐頭向下，但美股波動率一定會攀升。」周志彤告訴記者。

羅伯遜也對記者表示，美股的波動並沒有影響美聯儲持續加息的計劃，美聯儲預計聯邦基金利率將在2020年達到3.4%的水平（目前為2%～2.25%）。不過近期的美股拋售已經讓市場的通脹預期下降，衡量通脹預期的指標「美國10年期盈虧平衡通脹率」已跌至2%，是今年1月來的最低點，該指標於10月5日在2.18%觸頂，同時10年期美債收益率也於10月9日在3.25%處觸頂。

各大機構近期表示，如果美聯儲比市場預期更激進地推動加息，這可能持續加劇美股的波動性，屆時需要關注新興市場受到的溢出效應。

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