別再糾結「跟隨加息」了，美聯儲縮表加速更值得關注
周五，美聯儲維持利率不變，聲明重申未來將循序漸進加息。但這次聲明提到，企業固定投資的增速已經放緩（9月時為「快速增長」）。不過，12月加息基本板上釘釘，未來加息的路徑並未改變。
只是，對中國而言，比起美聯儲加息以及中國央行會否「跟隨加息」，未來美聯儲「縮表加速」可能更值得關注，流動性的變化也將影響全球股市。
摩根士丹利今年以來預警「流動性收緊」的呼聲最響：「美聯儲縮表加速、歐洲央行退出QE，全球央行資產負債表將會降速，並在明年1月轉負，這可能會加劇市場的動蕩，交易難度也會加劇。」摩根士丹利美股策略師威爾遜（Michael Wilson）表示。他也建議，降低美股倉位，「美股三季財報已經顯示，盈利風險邊際攀升，多家公司承認成本上升。」
工銀國際首席經濟學家程實也對第一財經記者提及，2019年下半年，美國經濟預計將步入周期拐點的上半程，而國內外政策環境的演變將強化經濟增速「前高後低」的趨勢。隨著抑制通脹、調整結構的目標漸次完成，「快加息」有望逐步讓位於「快縮表」。
目前，各界認為中國央行進一步「跟隨加息」的可能性不大，維持利率平穩或仍是主要目標。「10月降准在扣除中期借貸便利（MLF）和國庫現金定存到期後釋放了約6000億元增量資金，但市場利率表現平穩，沒有像7月和8月一樣出現資金利率快速下行的情況。這意味著央行依然希望DR007維持在7天逆回購利率之上。」興業研究分析師郭於緯告訴記者。
關注美聯儲縮表進程
10月，美股遭遇恐慌拋售，幅度超出了新興市場，但美股的波動並沒有影響美聯儲持續加息的計劃，美聯儲預計聯邦基金利率將在2020年達到3.4%的水平（目前為2%～2.25%）。
不過，近期的美股拋售已經讓市場的通脹預期下降，衡量通脹預期的指標「美國10年期盈虧平衡通脹率」已跌至2%，是今年1月來的最低點，該指標於10月5日在2.18%觸頂，同時10年期美債收益率也於10月9日在3.25%處觸頂。
此次FOMC（聯邦公開市場委員會）聲明顯示，就業增長最近幾個月平均保持強勁，失業率下滑（上一次為「處在低位」）。家庭支出繼續上漲，商業固定投資從今年早些時候的快速增長後放緩（上一次為「強勁增長」）。
程實表示，未來美聯儲「快加息」有望逐步讓位於「快縮表」，政策利率升至3%將是關鍵的觸發條件。有鑒於此，今年美聯儲第四次加息大概率將在12月落地，而2019年的加息進程有望「先快後慢」：上半年，加息的快節奏保持不變，預計將加息兩次；下半年，加息步伐應時放緩，或將擇機加息一次。受此影響，2019年上下半年，美債、美元和新興市場貨幣的走勢將呈現顯著的前後分化。
程實判斷的依據之一是，美國經濟周期拐點臨近。走過復甦強勁的2017~2018年，2019年美國經濟將遭遇前期政策刺激的消退和貿易摩擦成本的顯現，有望漸次回落到較為緩慢的長期增長通道。根據工銀國際測算，2018年6月以來，美國經濟的短期領先指標仍維持在歷史峰值附近，而長期領先指標則已出現持續的下滑。有鑒於此，2018年二季度以來美國經濟的超預期表現，短期內仍有望延續至2019年上半年，並有力支撐美聯儲完成漸進式加息。
但是，從2019年下半年開始，美國經濟增速將大概率逐步下滑，步入周期拐點的上半程，而2020年則將接力成為周期拐點的下半程。由此，2019年年中開啟加息降速，將是美聯儲的應時之變。
值得注意的是，萬聖節前夜（10月31日），美聯儲資產負債表上少了230億美元的國債資產，當天有三隻國債到期，金額總計為230億美元，而美聯儲並沒有將這部分釋放出的額度置換為新的債。這也讓在截至10月31日的一周里，美聯儲單周縮表規模創下紀錄新高，達到338億美元。
自2017年10月開始縮表以來，美聯儲資產負債表規模已經減少超過3200億美元（從歷史高點下降7%）到4.14萬億美元的規模，這是自2014年2月以來的低點。
不過，美聯儲從2017年10月開始縮表以來，整體速度仍慢於預期。根據莫尼塔研究院的測算，截至2018年9月，對國債與MBS（抵押支持債券）的累計實際減持分別占計劃的84.6%和72.0%。該研究院預計，不管是自然到期贖回還是主動賣出資產，2019年美聯儲縮錶速度將快於2018年，對長端利率的推升也將更為顯著。
按美聯儲計劃，縮表規模將每季度逐漸擴大，直至達到每月減持300億美元國債和200億美元MBS的上限，而上個月，美聯儲已經開始按上限標準進行縮表。展望未來兩個月，11月美聯儲資產負債表上將有590億美元國債到期，由於超過了美聯儲300億美元的上限，這意味額度外的290億美元國債將會被回購。而12月將有180億美元國債到期。
中國更關注「家務事」
早前，由於人民幣匯率逼近「7」的關口，且中美利差收窄至40BP的新低，因此市場對於「跟隨加息」的呼聲漸強。但事實上，10月中國央行按兵不動，而且如今已經鮮有人談及「跟隨加息」。
郭於緯也對記者表示，目前也可能降息，中國央行仍有意將市場利率維持在較為平穩的水平。
渣打大中華區及北亞首席經濟學家丁爽對第一財經記者表示，作為支持政策的重要組成部分，降准可能仍是明年會被啟用的工具。「截至10月，今年已累計降准4次，10月的降准在預期中，但幅度（1%）超出了多數人的預期，實際上把年終的流動性提前提供了（在扣除MLF和國庫現金定存到期後釋放了約6000億元增量資金），因此今年年底前可能無需再度降准，接下來流動性將比較寬裕，地方政府發債所得資金會開始啟用，主要用於基建投資以支持實體。」丁爽認為，2019年仍有必要降准，渣打目前預計幅度將為1.5%。
鑒於經濟進入下行周期、外部不確定性持續，近幾個月以來，比起關注海外變化，中國顯然更關注「家務事」。
值得注意的是，近期中國加大了對民企的支持力度。10月22日，央行發布公告稱，引導設立民營企業債券融資支持工具。不到兩周時間，銀行間和交易所已上線十餘單CRMW（信用風險緩釋憑證）。簡單而言，CRMW類似可交易的「保單」，民企債綁定「保單」即可降低融資成本，增加發行成功率。
第一財經記者獨家從中債信用增進投資股份有限公司和多家銀行投行部、金融市場部處獲悉，由於中小銀行的流程較為簡單，發行速度較快，國有大行也將陸續發行CRMW，而已經發行CRMW的中小銀行，浙商銀行、寧波銀行等正在拓展儲備項目。
11月8日，銀保監會主席郭樹清表示，初步考慮對民營企業的貸款要實現「一二五」的目標，即在新增的公司類貸款中，大型銀行對民營企業的貸款不低於1/3，中小型銀行不低於2/3，爭取3年以後，銀行業對民營企業的貸款佔新增公司類貸款的比例不低於50%。
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