陳嘉禾：投資要以史為鑒 不要刻舟求劍

來源：證券時報

在英國著名國際關係專家蒂姆·馬歇爾（Tim Marshall）所著的《地理的囚徒：十張地圖解釋世界格局》中，其在第七章「印度和巴基斯坦」介紹了一段歷史，即1965年印巴戰爭的一個動因。在1962年中印戰爭中，巴基斯坦軍隊看到了印度軍隊的慘敗，因此過低估計了印度人的軍事實力、過高估計了自己。結果，在1965年的印巴戰爭中，巴基斯坦遭到了失敗。

這樣的事情，在歷史上可不是第一次發生。在中國的戰國時代，秦國在長平之戰大敗中原老牌強國趙國，坑殺趙卒四十餘萬。隔壁的燕國看在眼裡，覺得趙國也不過如此，現在戰敗了更弱，就趁機從背後進攻趙國，結果被趙國打得大敗。而希特勒在第二次世界大戰中悍然進攻超級大國蘇聯，其中的導火線之一，就是蘇軍在之前的蘇芬戰爭中表現非常糟糕。於是，希特勒看在眼裡，過低地估計了蘇軍的實力，把賭注壓在一場戰爭上，最終身敗名裂。

在學習歷史的時候，我們都知道要以史為鑒。但是，以史為鑒並不等於刻舟求劍，而不假思索的人們常常把這兩個狀態搞混。在以上的幾個歷史案例中，決策者們的失敗，都是由於錯誤地把「刻舟求劍」當作「以史為鑒」導致的。

人們簡單地認為，歷史上發生過的就一定會線性地再發生下去。因此，一支在上一場戰爭中丟了臉的軍隊，就一定會在下一場戰爭中再次戰敗。但是，戰爭的勝利是由雙方決定的，之前失敗的一方會痛定思痛，往往變得比以前要強，新加入的一方也不一定有之前勝利一方那麼強大的軍事實力。實際上，正如馬克·吐溫所說，「歷史不會重演，卻自有其韻律」。刻舟求劍的人，以為歷史會重演；以史為鑒的人，參透的卻是歷史的韻律。

以下這些分析，你是不是經常聽到？在我看來，這些都屬於比較典型的刻舟求劍。

「這幾個股票當年有100多倍市盈率呢，現在只有30倍了，好便宜趕快買。」

「那個小區的房子價格，已經從最高點下降了20%，機會不容錯過哦！」

「今年以來這個板塊價格大漲，現在是市場焦點，正是追入的好時機。」

「這個投資經理去年業績排名第一，趕快買他的新產品，不要錯過。」

「這家公司最近產品銷量很好，因此我們預測它後年的動態市盈率是15倍，現在可以買入。」

在以上的幾個例子里，分析的思路都是「過去已經發生的，未來仍然會再發生」，而不是對歷史規律的總結，比如根據歷史經驗得出的規律以及未來具有的條件，未來這件事情可能怎樣發展。

這裡，讓我們再對上面的幾個情況，來做一番不同的分析，看看「以史為鑒」和「刻舟求劍」有什麼不同。

「這幾個股票當年有100多倍市盈率，現在只有30倍了，但是30倍仍然不是一個便宜的價格。儘管當年市場有100多倍，但是那個價格是一個泡沫的極端狀態，而以後市場是否能回到極端的泡沫狀態，仍然有待商榷。」

「那個小區的房子價格，已經從最高點下降了20%，但是租金回報率仍然不到2%，現在是貸款買入的好時候嗎？」

「今年以來這個板塊價格大漲，現在正是市場焦點，但是股票的價格已經很貴，市場的焦點到底能持續多久也不得而知，我們仍然要仔細分析其基本面。」

「這個投資經理去年業績排名第一，但是去年他之所以業績排名第一，並不是因為他非常能分析企業的價值，而是因為他的運氣特別好。這種運氣，在未來能持續嗎？」

「這家公司最近產品銷量很好，有人預測它後年的動態市盈率是15倍，但是產品銷量好很可能會引來巨量的競爭，這家公司有沒有在之後競爭中繼續勝出的能力呢？」

話說回來，現在許多人仍然喜歡買房子，仍然不喜歡股票。也難怪，從2000年到現在的18年中，一線城市的房地產價格上漲了大概二十來倍，而上證綜合指數卻只漲了一點點。要按刻舟求劍的思維，未來肯定是房地產比股票強。

但是，如果按以史為鑒的思維，過去18年的房地產價格上漲、股票價格不怎麼漲，背後的重要推手分別是房地產的租金回報率下降、估值大漲，以及股票的估值大降。那麼，未來二十年，又是誰的估值更容易上漲、誰更容易下降呢？不要忘了，如果按照刻舟求劍的理念，站在2000年的時候，人們可是應該買股票、不買房子呀。要知道，在整個90年代里，上證綜合指數上漲了大概20倍，而房地產的價格大概也就上漲了一倍上下。

所以，投資到底要刻舟求劍，還是要以史為鑒，你想明白了嗎？

（作者系信達證券首席策略分析師）

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