創新驅動將成醫療行業新常態

從2002年初在清華興業投資進入投資行業算起，許謙在投資領域已有超過15年的工作經驗。2013 年，他開始在復星工作，曾主導過對微醫集團的投資。2016 年，他再次加入德同資本，負責醫療服務及智能醫療領域的投資，已投項目包括樹蘭醫療、冬雷腦科、步長製藥等 。德同資本在醫療健康領域全面覆蓋醫藥、器械、診斷、醫療服務等各個方面。

「中國醫療健康產業已經進入高質高速發展時代，高水平創新愈加成為行業發展驅動力量。」德同資本合伙人許謙深有感觸地告訴《陸家嘴》記者。

技術驅動醫療行業發展

《陸家嘴》：作為資深的醫療行業投資人，你對整個行業的未來是怎麼看的？

許謙： 對醫療健康行業預判，有幾個主要的觀點：一個就是創新驅動將會成為新常態。因為大家都知道醫療健康領域技術驅動是非常明顯的，無論是葯、器械這些方面都是有了新技術、新產品，一旦拿到相關許可證之後，就會快速推廣。具體創新方面一個是在新葯、創新葯領域，我們認為在未來幾年會出現一批全球意義first in class 的創新葯。在藥物領域中國前些年是首仿葯仿製葯非常多，在創新領域雖然說是新葯，但是在靶點上分子結構上，創新的水平跟國際領先水平還是有差距的。

隨著國家政策推動，包括各個地方政府的支持力度都非常大，國外人員迴流的趨勢非常明顯，中國在創新葯領域已經在一定程度上逐步跟國際領先水平接軌。隨著未來的發展，我們認為這個領域是會出現很多投資的機會。德同有一個典型的投資案例是微芯生物，這個無論是靶點還是葯的分子結構都是具有原創性，未來這個領域也有非常大的發展空間。

第二個就是本土化和進口替代是政策的主旋律，執行力度在不斷的加大，這個是和政策趨勢密切相關的一個方面。第三個領域也是醫療服務領域對社會資本放開，跟醫保控費相結合，近幾年政策走向比較明確。對醫療服務項目的投資來說，其實是一個比較好的時機。

我們投資了冬雷腦科、樹蘭醫療等。最後就是醫保控費以及流通領域整合，產業集中度會進一步增加，併購會成為退出主旋律。有一些地方醫保控費壓力較大，而且醫改的政策也不斷地發展變化。不要說中國還在發展過程中，即使發達如美國也在改，奧巴馬醫改算是他的一個重要政績，特朗普上台之後又推倒重來。美國醫療這麼領先，醫療政策也在不斷的改進和完善。可見醫改會是一個長期的事情，在政策改變過程中就會出現各種各樣的機會。

《陸家嘴》：在醫療服務領域，你們比較看好哪些細分領域的投資機會？

許謙：醫療服務裡面有四個大的方面我認為比較有投資機會。第一個是專科連鎖醫院。專科連鎖醫院數量會比較多，而且它的優勢是投資金額小、培育周期短、容易複製，整體管理架構也比較簡單，對投資機構是一個比較好的投資跑道。在這裡面會做一些挑選，我們會聚焦在有高壁壘，剛性需求，同時兼顧有消費屬性的領域。

各家機構投資偏好可能會有區別，有一些機構可能會更關注偏消費屬性的，比如說像醫療美容雖然也屬於醫療領域，消費屬性更強。德同會選擇一些醫療屬性更強，剛性需求更強的項目，比如我們投資的冬雷腦科。

第二個領域是新型綜合醫院。新型綜合醫院的競爭力非常強，甚至超過專科連鎖醫院，但是問題在於比較難複製，所以對德同這種VC 投資機構來講，這種可投資的標的數量相對少一些。綜合醫院存在區域壟斷屬性，在一個已經運行比較好的綜合醫院旁邊，很少會有人再去設綜合醫院跟他競爭，他會自然的形成區域壟斷。

我們會優先選擇有專科擅長，特殊資質的大專科、小綜合新型民營醫院。為什麼是「大專科、小綜合」？雖然是綜合性的醫院，我們希望裡面會有一些科室非常強，能夠達到甚至領先於公立三甲醫院的一些科室的水平，這樣才能更好地為患者提供服務，才能在市場上有競爭力。我們投資的樹蘭醫療就屬於這一類。

第三方平台也是醫療服務領域裡面很好的投資跑道。國家衛計委相關的文件規定，有十類可以獨立設置的醫療機構，包括醫學檢驗實驗室、病理診斷中心、醫學影像診斷中心、血液透析中心等等。這種獨立設置的醫療平台型的公司或者機構，因為存在一定的市場空白，市場可能有較大的需求，對投資機構來說，這也是一個比較好的投資跑道。

第四個方面就是健康管理相關的機構。健康管理從醫療的角度看是大醫治未病，這是很多醫院或者說公立體系難以顧及的地方，而且這類需求隨著生活水平的提高，隨著大家健康意識的增強，未來會有很大的需求。提供健康管理的社區中心，以及醫療與人工智慧為代表的信息技術結合的領域，會不斷的湧現出好的項目，而且這種項目一旦做成有可能成為幾十億，甚至是百億級的公司。我們對這個領域非常關注，也在不斷的跟進產業的發展。

《陸家嘴》：你主導投資的冬雷腦科的項目可以說是醫生集團發展的一個標杆，但是現在對醫生集團運營模式有一些爭議，作為投資人，你怎麼看這個問題？

許謙：醫生集團在國內概念一出來，我就關注這個領域，很多領先的醫生集團都去拜訪和訪談過。醫生集團跟所在公立醫院的關係是一個敏感的問題。我認為政策上還是利好醫生集團。醫改只有把醫生的積極性調動起來，才能夠更好為患者服務。在改革過程中經常出現的情況，就是實踐上會先有一些探索，政策、法規相對會有一些滯後，需要時間逐步解決，這是一個正常的現象。

在美國很多醫生也是多點執業，醫生自己開診所，同時在大醫院或者大學附屬醫院也有職務，在大學附屬醫院工作兩三天，自己診所工作幾天，這個是有合同明確約定。隨著國內政策不斷推進和完善，這個問題是可以逐步解決的，核心點就是在醫生多點執業上形成共識。

市場調整正是投資的好時點

《陸家嘴》：德同資本在醫療領域的佔比是多少？

許謙：德同目前在投第三期人民幣基金，前兩期都已經完成投資。在第三期的基金裡面，我們在醫療健康領域是在30%至40% 大概是這麼一個範圍，基金規模在20 個億左右具體的投資金額要根據被投項目的質量情況進行調整。

《陸家嘴》：今年一級市場很多投資人都覺得募資困難，德同在募集資金的時候有沒有資金的壓力？ 德同採用綜合型基金的募資，而不是專業基金，會不會對募資有不利影響？

許謙：資管新規出台是整個私募股權行業共同面臨問題, 對德同來說也是危中有機。因為德同是美元基金起家，前面已經做過兩期人民幣基金，目前在做第三期，在今年這樣嚴峻的募資形勢下，德同資本上半年已經完成了三期基金的首次募集，主要投資者都是國內頂級的機構投資者。

對德同這種有業績、有品牌、有團隊的基金來說，募資難度雖然也會加大，但是市場洗牌也留出了更多的市場空間，項目估值回歸理性，未來投資回報會更好。經過這一輪洗牌，會出現強者更強的局面，對德同來說又是好事。

綜合型基金的募資，這是一個好問題。很多母基金，從管理的角度，更願意投行業基金，項目管理和回報更容易測算一些。但是另外一方面來說，如果從中長期來看，行業板塊會出現輪動。不同行業之間某一個階段有一些板塊會比較熱，隨著時間變化熱點板塊還會有所轉換。對一級市場基金來說，德同基金存續期比較長，有可能經歷板塊輪動。綜合型基金的好處和優勢，就是會有一個比較好的平衡，整體回報會比較穩健，這是綜合型基金相對行業基金有優勢的地方。

醫療健康領域近兩三年是比較熱，存在的問題就是項目估值比較高，估值高會影響後續的投資回報。一些冷門的領域，項目估值就會回落，如果項目投的好，最後的回報也不會差，有利有弊。

整體來看，募資相比過去一兩年是有難度，但是項目的估值也在回落過程中。從中長期來看，未來一兩年是創業投資機構比較好的投資時點。

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