從372億到106億，萬達影視到底是什麼鬼？
知道萬達影視還要從2015年的《尋龍決》開始，平時不太喜歡國內科幻系列，但看完後感覺很不錯的（關注一下烏爾善嘍，這個導演有前途），還進行了二刷，當時就已經注意了片頭的萬達影業（WANDA PICTURES），覺得萬達涉及影視行業很不錯。當然後來就慢慢注意到萬達院線，AMC、傳奇啥的。
挺有緣的是我第一個正式研究的標的就是萬達院線，那時候王健林的好多演講視頻都各種看啊，很有魅力的人物！
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萬達影業
雖然萬達影視還沒有正式裝入萬達電影，還有三個條件要走，股東會、反壟斷和證監會，但個人覺得併購成功是大概率事件，回顧剛開始的372億方案，到現在可能的106億方案，時間持續了兩年半，萬達影視到底是什麼鬼？
1、372億的萬達影視
時間拉回到2016年6月，當時的萬達院線拋出372億收購萬達影視100%股權的方案，著實讓大伙兒震驚，372億元怎麼來的，我簡單的剖解一下，據當時的公開資料，萬達影視分為三大塊：影視板塊、青島萬達和互愛互動。
①影視板塊，就是咱們看的《尋龍決》的主要投資公司啦，另外還控股了五洲發行，可以定義為影視製作和發行公司。2016年3月，泛海控股斥資10.58億元收購其6.61%股權，推算該業務估值是160億元；
②青島萬達，實質是美國傳奇影業的持股平台，公開資料顯示萬達之前以35億美元收購了傳奇影業，也就是227.5億（按6.5的匯率計算）左右；2016年3月，泛海控股斥資14.42億元收購其7.59%股權，推算該業務估值是190億元；
③互愛互動，一家遊戲宣發和運營公司，公開資料顯示萬達影視於2016年初以26億元收購之。
三者相加，及160+190+26=376億元，與當年的重組方案披露的評估值375接近，該時間點的萬達影視」公允價值「就是這了。當然萬達影視股東方（也就是王大老闆們）也進行了業績承諾，但方式是採用2016-2018三年凈利潤合併承諾不低於50.98億元。其中傳奇三年凈利潤在31億元，影視板塊+互愛互動是20億元嘍。
雖然當時萬達影視沒有披露每年的凈利潤水平，但按照當年票房市場年增幅30%的預計，51億凈利潤對應的大約就是12.75億、16.60億和21.60億，也就意味著根據預計2016年凈利潤對應的市盈率是不到30。
2、2016-2018年，影視行業是怎麼了？
2016年之前，國內票房連續多年保持高增長，複合增長率達到了30%，整個行業就如打了雞血一般，一個個的票房神話出現，整個行業的估值中樞持續在40-60倍以上，很是恐怖。
和小夥伴聊天時，我總是喜歡用礦業權和影片作對比，可能是職業病吧。記得08年的時候，老闆們對礦業權的追逐與16年時對影片投資的熱情一樣，那時候只要你手中有礦業權就是值錢的，百萬？不，都是千萬起。礦業權的各種倒手，各種加價買賣，但浪潮一過，大家慢慢認識到，並非每個礦業權都代表有礦，礦業權也分探礦權和採礦權一說，100個探礦權最後只有那麼悲催的2-3個能最終實現開採，而且可能只有一個能實現」暴利「。當大家明白這個道理後，慢慢恢復了理性，這也是當下礦業權市場的兩個極端：初級探礦權無人問津，成熟好的採礦權多家搶購。
電影，和礦業權太相像了，100部電影，能最終上映的已經不多，而能夠保本的更少，真正大賺的可能就那麼1-2部吧。我總結這兩個行業，都屬於投入與產出嚴重不對等的風險巨大的行業。
看看現在影視行業的估值中樞吧，再加上大盤的調整，國內票房市場2016年和2017年的增長似乎遇到了一定的天花板，9、10月份的票房低潮，18-22倍是現在的市場給的評價。
影視行業估值中樞
而萬達影視正是在這個背景下裝進來，如果放在年初，甚至暑假前，情況都要樂觀一些。實際，從我個人的感覺來看，現在缺的不是看電影的熱情，而是沒有優秀的內容，所以9、10月份的票房低潮暫時定性為」意外「吧，增速放緩是確定的（基數不小了），但國內票房還沒到天花板。
3、看看106億的萬達影視吧
回到主題，看看現在的萬達影視有啥不同吧，這兩年對於他來說發生了一件大事和一件小事，大事就是美國的傳奇剝離出去，小事就是又以9億元併購了新媒誠品（製作電視劇的），所以106億的萬達影視還是三塊：
①影視板塊：依舊是宣發+製作，亮點當然是今年的《唐人街探案2》帶來的高收益了，一季度報顯示其凈利潤應該在3.6億這樣。缺點是16和17年萬達影視並沒有什麼靚麗的投資，雖然17年投資了47部電影，這些電影對應的國內票房佔28%多（TOP1），但萬達影視並沒有主控高票房的影片，所以起凈利潤在16和17年也就大約1.5-2億元這樣的水平。19年似乎影視板塊還是沒有主控高票房的可能性，多是參投，期待一下《斗破蒼穹》吧，《尋龍決2》似乎不屬於萬達了，華誼兄弟和功夫推出了《摸金校尉之九幽將軍》預計明年十一上映。2020年我最期待的《唐3》要來了，陳思成的推理腦瓜子，還有王寶強和劉昊然這都是好礦的象徵，這個貢獻5億凈利潤是可期待的。
②新媒誠品：2017年併購的電視劇製作公司，與電影不同，電視劇的投資是偏穩定的，因為在拍攝前、中和後是時時與電視台、互聯網平台時時溝通的，按集收費，好測算，雖然掙不了大錢，但很穩定。新媒誠品原股東向萬達影視承諾2016-2020年凈利潤分別為0.7億、0.9億、1.17億、1.14億和1.6億元。實際17年實現凈利潤1.36億。對於18年來說，新媒誠品沒有太多的主控電視劇，1.17億的業績壓力有點大，但18年以後還是值得期待的，尤其是和萬達影視已控高質量IP《西域列王紀》的拍攝。
③互愛互動：不得不說，16和17年萬達影視實現的3.64億和5.97億凈利潤大部分是這家遊戲公司貢獻的（分別為2.16億和2.87億），如果光看凈利潤組成的話，那兩年的沒有什麼爆款電影的萬達影視其實是半個遊戲公司。互愛互動原股東向萬達影視承諾2016-2018年凈利潤分別為2億、2.6億和3.38億，其中2016和2017年均已實現凈利潤。本來今年實現是有可能的，可8月份國家教育部等八部委印發的各種文件，國內遊戲業務開始」總量控制「，嚴管趨勢已確立，可以看看騰訊咋變現的哈，所以18年是業績壓力很大的，而19年、20年原股東沒有了業績承諾，這塊大概率是會有些變臉的。
不論如何，萬達電影併購萬達影視時，王健林等一致行動人承諾2018-2020年凈利潤分別不低於8.88億、10.69億和12.71億元，而對應2018年的8.88億的凈利潤，106億估值僅僅不到12倍的市盈率。而合併入萬達電影后，考慮新增的3億多股後，當前萬達電影的市盈率也可以降下來至20左右。
而從凈利潤的組成這個角度來說，電視劇和遊戲可以看作萬達影視業績的托底方，他倆每年實現4-5億左右凈利潤是大概率事件，剩下的就看影視有無主控的爆款影片了，18年和20年的《唐人街探案》系列沒毛病，可19年就只能略顯迷茫一些了，可惜《尋龍決》系列可能不屬於他。
4、同樣是萬達影視，真的是372億貶值到106億嗎？
梳理了半天，可以做加減法了。
① 減去了傳奇影業，372億-190億=182億；
② 增加了新媒誠品：182億+9億=191億；
③ 假設新媒誠品（9億）和互愛互動（26億）不變，那麼影視板塊就變化太大了，即從160億下降至71億（106億-9億-26億），這要接近大腿斬了。但71億的影視值不值？那就仁者見仁智者見智了。。。
