日本央行的「魔咒」，通脹仍是首要考慮的因素

日本央行長期的極端貨幣刺激措施引發了小型銀行對其越來越多的批評，儘管存在抱怨，日本央行將通脹作為其首要考慮的因素。

知情人士告訴路透社，這意味著日本央行很可能會重新審視過去幾個月在政策會議中出現的超低利率的各種觀點，並將焦點重新帶回其難以實現的2%的通脹目標。

與此同時，鑒於市場越來越關注日本地區銀行的困境，日本央行希望向市場保證它並沒有放棄政策正常化的想法，它可能會緩和市場對其即將採取行動的任何預期。

複雜的政策辯論為日本央行帶來了挑戰，它平衡了其大規模刺激措施的優點和缺點，但終究未能實現通脹目標。日本央行的首要任務仍然是實現2%的通脹目標，而銀行系統問題尚未迫在眉睫，但這並不意味著日本央行可以掉以輕心，制定最佳的政策組合變得越來越困難。

市場猜測日本央行可能加息以給區域性銀行一些喘息空間，這些銀行的利潤多年來受到擠壓，接近零利率的利率水平、人口減少和借款人數量下降導致銀行業績慘淡。日本央行行長黑田東彥(Haruhiko Kuroda)試圖轉移這些觀點，稱現在加息只會降低經濟增長率，對銀行沒什麼幫助。

消息人士稱，反對提高加息的觀點是日本央行的觀點，日本央行認為單靠加息無法解決困擾日本過度擁擠的銀行業的結構性問題，應首先鞏固小型銀行的地位。由於通脹率只是日本央行目標的一半，日本央行發現現在難以證明加息的合理性。加息也可能引發日元升值，從而損害其出口，而全球貿易摩擦已經導致其經濟下滑。

另一位消息人士稱，「日本央行未必承諾在通脹達到2%之前將利率維持在當前水平，但商品價格需要提高一點。由於日本一半的地區銀行在過去兩年中的核心貸款業務出現虧損，日本央行面臨著擺脫負利率的壓力。雖然這並沒有促使貨幣政策立即發生變化，但消息人士稱，日本央行作為主導者，將向市場保證退出寬鬆刺激模式後實現其通脹目標。

最強有力的暗示來自日本央行九人董事會，日本央行貨幣政策委員會委員布野幸利(Yukitoshi Funo)本月早些時候表示，收益率上升可能有助於銀行，預示加息可能是未來的選擇。10月份的利率評估辯論摘要顯示，一位不願透露姓名的董事會成員警告稱，長期將收益率限制在零左右可能會降低通脹預期，而不是提高通脹預期。

這位不願透露姓名的董事會成員認為，以靈活的方式考慮讓收益率更加自由上升的想法非常重要。前日本央行董事會成員木內登英(Takahide Kiuchi)表示，此類言論可能是為了表明市場對未來政策調整的反應。如果日本央行行長暗示加息，那麼任何加息的跡象都會讓市場感到震驚，而對董事會成員的話不會特別關注。考慮到寬鬆政策的累積成本，日本央行顯然希望退出多年來實施的寬鬆刺激計劃。

這種推出需要謹慎處理。日本央行過去曾因政策制定者的言論而引發了市場波動，這些言論被投資者錯誤地理解為政策即將發生變化的跡象。

遠離金融市場，學術研究也一直在辯論這個話題，特別審查了日本央行有爭議的收益率曲線控制政策(YCC)，該政策使短期利率保持負值，10年期收益率上限為零。另外，日本央行旗下智庫本月發表了一篇論文，指出YCC的潛在缺陷，認為放棄負利率可能有助於提高通脹。雖然這些文件並不代表日本央行的官方觀點，但它們涉及日本央行政策制定者關注的主題，並且看到了未來政策方向的線索。

即使是日本央行行長黑田東彥本人，他也認為近期加息的可能性正在下降，暗示寬鬆的政策不會永遠持續下去。在本月早些時候對日本中部地區的商業領袖發表講話時，黑田東彥承認，未來幾年，地區性銀行的商業環境可能會進一步惡化。與過去不同的是，日本不再需要採取大規模寬鬆刺激政策來克服通貨緊縮。

然而，經合作與發展組織(OECD)周三表示，目前日本央行必須維持其超寬鬆的貨幣政策，並逐步提高消費稅，明年應該加息。根據經合組織每年兩次的經濟展望報告中顯示，日本人口老齡化迫使日本進行勞動力市場改革，例如取消強制退休年齡和促進女性就業。

經合組織認為，日本前所未有的高額公共債務是一個主要風險，並敦促日本政府提出詳細而具體的財政整頓計劃。該報告稱，「對日本財政可持續性失去信心可能會破壞日本金融業和實體經濟的穩定，對世界經濟產生巨大的負面溢出效應。

首相安倍晉三(Shinzo Abe)已承諾在2019年10月繼續將日本的銷售稅率從8%提高到10%。日本政府正在計劃制定一攬子措施，包括對汽車和住房進行減稅，以減輕高稅率給經濟帶來的痛苦。但是，經合組織指出，較高消費稅的影響將是暫時的，並被計劃中的財政措施部分抵消。該報告稱，2019年的消費稅上調之後應該將稅率提高到經合組織19%的平均水平。

經合組織表示，預計2018—2019年日本的經濟增長率將保持在1%左右。在加息暫時放緩之後，由於日本政府增加支出，經濟將在2020年初恢復增長。該報告稱，經濟持續增長和油價上漲將推動2020年通脹率上升至1.5%，不包括銷售稅上調的影響。此外，經合組織預測，日本央行將在2020年之前保持寬鬆的貨幣政策， 日本的貨幣政策需要保持擴張，直到日本央行實現2%的通脹目標。

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