晶元龍頭沉浮錄
此前我們聊了思源電氣，這次我們聊聊北京矽成收購大戰中的另一個主角-北京君正。
北京君正曾是中國明星半導體公司，其創始人劉強也頗有傳奇色彩。
1999年9月2日，那個「失敗的理想主義者」、「不識時務者」倪光南被聯想正式解聘。
倪光南離開聯想後，一個叫李德磊的人找到了他。
李德磊也是學者出身，曾在加拿大一所大學擔任終身教授，後來在日立（美國）半導體公司擔任微處理器設計總監。
1997年，李德磊與一位哈工大校友創辦了百拓立克公司，為日立做晶元外包業務。
也正是在1997年底，李德磊看中了還在中科院讀博的劉強。
劉強是北京人，清華畢業後到中科院計算機研究所讀了碩士和博士，滿腹才學的劉強渴望做一番事業。
李德磊以半導體專家的身份出現，又許諾他做主管研發的副總裁，他答應了。
到了百拓立克之後，劉強開始搭建團隊，潛心研究。
但是由於意外的原因，日立終止了與百拓立克的合作。
為了繼續經營下去，也為了排除異己，李德磊通過一系列運作，把百拓立克變成了中芯微系統技術有限公司。
他保留了以劉強為首的技術團隊，這是他東山再起的籌碼。
當時中國在CPU領域基本一片空白，而劉強的團隊取得了非常可喜的成績。
然後李德磊找到了「非常好騙」的倪光南。
倪光南渴望中國能有自己的操作系統和晶元，作為曾經的中科院計算機所研究員，面對劉強這個晚輩取得的成績，倪院士看到了希望。
於是這三個人開啟了一個短暫又令人唏噓的時代。
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倪光南利用自己的知名度和人脈，義務為中芯微找投資、找項目，更關鍵的是他為中芯微找到了突破的方向-嵌入式CPU。
CPU大家都很熟悉，中文名叫中央處理器，簡稱為處理器或微處理器，是所有電子設備的核心。
一般計算機、伺服器的CPU叫做通用CPU，比如通常聽到的英特爾i5、i7之類的CPU；
其他電子設備的CPU叫做嵌入式CPU，嵌入式CPU廣泛應用在工業控制、汽車電子、網路設備、消費電子等領域。
劉強的才華與努力，加上倪院士不計成本、不計報酬的幫助 ，2001年4月，中芯微設計研發出了中國第一顆可商用的嵌入式CPU-方舟一號。
方舟一號的誕生讓中央領導都為之叫好，其風光程度遠高於2年後通過造假誕生的「漢芯一號」。
後來中芯微改名方舟科技，倪院士也加入進來，方舟科技成為863計劃的承接方，接著又有了方舟二號，方舟三號也被立項。
然而由於方舟晶元並不具備自己的生態環境，雖然北京市政府強行通過政治手段幫助其獲得了大批訂單，但是方舟晶元並未真正贏得市場。
加上李德磊後來變得狂妄，只接政府訂單，多次將倪院士請來的客戶踢走，讓其徹底失去市場信任；此外李德磊一方面說經費不夠，一方面建起了大樓，也讓方舟陷入爭議。
更令人憤怒的是，對於成就了自己的方舟晶元，李德磊聲稱就是「狗屎」！
最終劉強和倪光南都與李德磊分道揚鑣，劉強無法接受李德磊對於方舟晶元的徹底否定，2005年帶著一批方舟科技的研發人員，和在中科院讀研時候的好友李傑創立了君正。
君正的故事開始了，方舟成為劉強不願提起的往事。
君正成立初期，倪院士同樣提供了不少幫助。在上市前，劉強向倪院士的夫人趙明漪轉讓了120萬股，有人說這是利益輸送，但這何嘗不是一種回報。
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君正成立後依舊主攻嵌入式CPU（因為在通用CPU領域，英特爾實在過於強大）。
雖然方舟項目最終失敗了，不能否認以劉強為首的那批研究人員的才華，君正也靠著方舟的技術班底很快進入正軌。
從2005年創立到2011年上市，實現了非常快速的增長。
2006年進入指紋識別市場
2007年進入教育電子市場
2008年進入PMP（攜帶型媒體播放器）市場
2009 年進入電紙書市場
2010 年進入平板電腦市場
出貨量也從2006年的3萬顆急速暴漲到2010年的1100萬顆以上。
各種MP3、MP4、MP5、學習機、點讀機、電子詞典、電紙書、上網本等電子產品相當一部分都是採用君正的方案。
君正在國內一時風頭無兩。
2011年谷歌推出安卓4.0後，君正還在全球第一個推出了安卓4.0平板電腦晶元方案。
光環加身，北京君正順理成章的在2011年5月31日正式登陸創業板。
然而，從上市的那一年開始，北京君正就開始走下坡路。
數據來源：Choice
也真是夠倒霉的。
當時它最大的收入來源是MP3、MP4、MP5這一類電子設備的晶元，然後是學習機和電紙書的晶元。
但是隨著智能手機的崛起，MP3、MP4、MP5這些玩意逐漸被淘汰了，學習機、點讀機這種教育電子設備增速也慢了下來，而被君正寄予厚望的電紙書更是幾乎成為一個笑話。
2007年11月19日，亞馬遜推出了第一代kindle，這個功能單一的閱讀器一下子成為市場熱點。
2008年8月，漢王科技（002362）也推出了電紙書。
在電紙書還沒有在國內流行、kindle還沒有在國內市場發力的窗口期，漢王確實佔得了先機，於是漢王把身家性命都壓在了這個產品上。
2010年3月，漢王科技上市，隨後的兩個月一路高漲，股價最高達到了175塊錢（不復權），超過貴州茅台！
那時的漢王老闆劉迎建接受記者採訪時，表現出了不可一世的傲慢和自信。
沒人能想到，漢王上市後也就只風光了兩個月，隨後就是業績和股價的一瀉千里。
作為漢王電紙書晶元供應商的北京君正，也陷入尷尬境地。
折戟電紙書的北京君正隨後又在上網本領域重蹈覆轍。
然而即便在以上市場君正都踩坑了，只要能抓住隨後爆發的兩個市場，依然能夠扭轉乾坤，這兩個市場就是智能手機和平板電腦。
可惜，君正又錯過了！
真的是倒霉起來，咽口水都能噎死。
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君正沒有抓住智能手機和平板電腦的市場不是沒實力，而是站錯了隊。
簡單說一下CPU領域的幾大門派。
CPU不是人，它不懂人話，其實也看不懂各種編程語言，但是它能看懂二進位。
所以平時要讓它干點啥事都得先把程序轉換成CPU能看懂的二進位指令才行。這個CPU能懂的二進位指令的集合就叫做指令集。
早期每家晶元公司設計的CPU指令集是不一樣的，沒辦法統一。
後來逐漸形成了三家主要的指令集，英特爾推出的x86指令集、ARM推出的ARM指令集、MIPS推出的MIPS指令集，每家的指令集其實也分好幾種，但是我們習慣上以統稱來表述。
採用這三種指令集架構的晶元也就形成了三大門派。
由於不同指令集的特點不同，其應用領域也不同。
x86指令集主要應用在通用CPU領域，ARM和MIPS指令集主要用在嵌入式CPU領域。
現在的CPU和過去的CPU已經不是一個概念了。
以前的CPU就是一個單純的CPU，現在的CPU有兩種，一種叫SoC，一種叫SIP。
所謂的SoC晶元是指把CPU和其他各種功能的晶元設計成一個晶元，這個時候，原來的CPU只能叫做CPU內核，其他的各個晶元也只能說是SoC晶元一個部分。
而SIP則是把CPU和其他的各種功能的晶元整合、排列、疊加到一塊，雖然會儘可能地縮小整體結構，但各個晶元還是獨立的。
華為的麒麟晶元和高通的驍龍晶元就是SoC晶元，他們的晶元都集合了CPU+GPU+基帶晶元+DSP晶元等等各種組件。
驍龍845示意圖
蘋果的A系列晶元屬於SIP晶元。
由於蘋果並不具備基帶晶元的設計能力，所以蘋果無法像高通和華為一樣設計出SoC晶元。蘋果一般是用自己設計的CPU再把高通的基帶晶元（今年開始採用英特爾基帶晶元）等組件整合到一起。
以上三家公司晶元雖然封裝方式不同，但有個共同點，都是採用ARM的晶元架構。
實際上，目前全球95%以上的手機和平板電腦的CPU全部是ARM的晶元架構。
而我們的君正，採用的卻是MIPS的架構！
在2000年前後，MIPS架構的晶元是很吃香的，中國龍芯就是買的MIPS的授權。
作為方舟的某種延續，君正採用的也是MIPS指令集，劉強和他的團隊在這個架構內已經付出了多年。
值得一提的是，君正在上市前突擊購買了MIPS的授權，很可能是之前未經授權偷偷地用，怕上市後被人發現侵權吃官司。
應該說君正的技術還真不錯。
ARM和MIPS的經營模式跟其他的半導體公司不一樣，他們自己不做晶元，只是向晶元設計公司授權指令集以及自己設計的晶元內核，屬於晶元知識產權供應商。
其實指令集本身也沒啥，有點技術就可以設計指令集，但是你的指令集如果應用廣，生態環境好，就會有越來越多的人用，反之則沒人用。
ARM的指令集就是被蘋果和谷歌採納，然後形成馬太效應，獨霸天下，在移動領域，英特爾都被碾壓。
比較牛的晶元設計公司，比如蘋果和高通，一般買來ARM指令集的授權，自己設計晶元內核；
次一級的公司，比如華為海思和三星，買來ARM設計的公版內核，然後做有限改動。
中國絕大多數晶元設計公司都是採用購買內核的方式，而君正是國內極個別有能力自己設計內核的公司。
但是曾經十分輝煌的MIPS，在經營策略上完敗於三線小廠ARM，逐漸被市場拋棄，縱然其架構有諸多優點，終敵不過「生態」二字，只能不斷賣身苟活。
不僅僅是在移動設備領域，在路由器、POS機等領域如今也是ARM晶元的天下。
覆巢之下，焉有完卵？君正就這樣再次成為一個悲劇。
其推出的智能手機和平板方案隨著谷歌徹底加入ARM陣營，不了了之。
君正進入了那麼多市場，最後大多都以失敗告終。
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但是君正作為一幫學霸創立的公司，積極進取的態度是有的，不斷調整產品方向。
2013年，進入可穿戴設備領域，給智能手錶設計晶元。
搭載君正JZ4775晶元的inWatch X智能手錶
那個時候可穿戴設備是個風口，作為相關概念股，北京君正的股價在牛市開啟前就一路高歌。
為了這家公司付出多年的劉強、李傑和一眾高管團隊都紛紛減持，雖然被人詬病，但是也無可厚非。
只是他們減持的時間節點，確實讓人覺得這幫人真的不是老天爺選中的人。
比如，劉強和李傑在2014年12月2日通過大宗交易的方式合計減持300萬股，套現1.26億，但是隨後牛市就來了，北京君正的股價比他們減持的時候暴漲了2倍多。
股價暴漲後，劉強和李傑坐不住了。
2015年5月25日，這倆人又準備在未來6個月內減持，但是股災又來了，只好作罷。
只能說炒股這事不容易，縱然是中科院的博士、縱然是炒自己家股票，也沒譜。
不過話說回來，北京君正在屢屢踩坑的那些年，真的是很上進，從研發費用占收入的比例就能看出。
數據來源：Choice
一度佔比超過70%，不亞於一場豪賭。
好在功夫不負有心人，收入後來止跌回升，北京君正也正式宣告自己進軍可穿戴、物聯網、智能設備領域。
先後跟阿里、騰訊、小米、華為、360、網易等公司合作。
目前採用君正晶元的各類新興設備確實不少，你聽過的沒聽過的很多都是用的君正的CPU，一口氣都念不完：
戴的：酷鏡智能眼鏡、阿里巴巴PAY WATCH可支付智能手錶、inWatch智能手錶、華米科技（NYSE.HMI）AMAZFIT智能手錶、土曼T-RIPPLE智能手錶；
聽的：酷狗潘多拉WiFi藍牙音響、1MORE魔聽播放器、DingDong智能音箱、iMuvo 藍牙智能音箱；
玩的：張小盒機器人、360智能故事機、遠程拾音神器Go-play；
用的：iBIGStor新概念無線移動硬碟、360智能門鈴、蘇寧小亮智能晾衣機、蘇寧小Biu智能鬧鐘；
學習的：網易有道詞典筆、諸葛小明床頭燈；
等等等等。
看得出來君正的產品應用範圍非常廣，也深受知名公司的信賴。
此外君正還推出了智能門鎖晶元以及智能視頻晶元，特別是智能視頻晶元成為目前公司的主打產品之一，與360攝像頭深度合作，也已經成功打入海康螢石、小方、小米大方、百度的產品線。
君正的智能視頻晶元是視頻圖像信號處理+視頻編解碼+圖像識別等功能於一體的SoC晶元，君正充分發揮了自己的特長，目前市場反饋不錯。
其高端的T30智能視頻晶元採用是28nm工藝，適用於H.265視頻編碼標準。目前國內只有君正、海思和台灣MSTAR（晨星半導體）可以量產適用H.265視頻編碼標準的智能視頻晶元。
現在智能視頻晶元增速很快，2017年已經佔到公司收入的44%，而2016年只佔27%，2018年有望超過50%，在這個領域，君正有望成為頭部玩家。
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雖然業績相比較前幾年已經有了不少起色，君正還是不能掉以輕心。
其主攻的智能視頻晶元市場競爭非常激烈，2017年毛利率只有19.35%，遠低於微處理器晶元45.01%的毛利率。
雖然這兩年君正的智能視頻晶元毛利率在上升，但同時微處理器晶元卻在下降，還是拉低了總體毛利率，也導致君正的凈利潤依然不容樂觀。
即便收入接連大漲，扣非凈利潤卻依然保持負值，只能靠政府補貼勉強在歸母凈利潤上錄得正值。
扣非凈利潤的問題是北京君正最不願面對的問題。
2011年到2015年，君正的財務費用分別是-0.14億、-0.30億、-0.28億、-0.24億、-0.12億，這主要是由於自己一直踩坑，募投的項目不敢開展，於是存在銀行的募投資金產生了利息收入。
對應的扣非凈利潤分別是0.52億、0.08億、0.11億、-0.14億、-0.22億。
如果不是募投資金的利息收入，早在2012年君正的扣非凈利潤就會是負值了。
6年了，君正依然賺不到錢。
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君正正式切入智能視頻晶元領域是在2016年，也是在那一年的6月，君正迎來了上市以來的第一次重大資產重組-120億併購知名圖像感測器晶元公司北京豪威。
這次蛇吞象撞上了證監會發布的「再融資新規」的槍口，最終沒有成功。
在資本市場沉寂了一年半後，君正突然在11月9日晚發布了收購北京矽成的公告。
這讓市場極為驚愕，畢竟兩個月前，思源電氣就已經開始運作收購北京矽成。
君正的優勢在於獲得了北京國資的力挺。
北京矽成的股東除了上海承裕，剩餘的58.35%股權由北京屹唐、北京華創等8家公司持有。
其中北京屹唐的持股比例高達34.44%，僅次於上海承裕。北京屹唐的實際控制人是北京經濟技術開發區國有資產管理辦公室。
北京華創持股比例11.08%，同樣由北京國資委控制。
武岳峰與上海市政府關係密切，而北京矽成的其他主要股東是北京國資委，所以很明顯，這次爭奪不是思源和君正的爭奪，而是帝都和魔都的對決。
如果過程中北京國資佔優，那麼市場擔心的北京君正的資金問題、凈利潤的問題可能都不是問題，畢竟有大腿。
而一旦君正獲得矽成的控制權，那麼在技術上可謂強強聯合。
雖然君正與矽成的主營業務不同，但是未來可以共享渠道；而且晶元設計有共通之處，相互融合吸收的可能性是有的；更直接的，並表之後的數據要好看很多。
但是神仙打架，投資者切莫盲目押注，最終是兩家公司分而治之，還是一方大獲全勝，要時間去解決。
君臨沒有任何傾向，只是一家優質的半導體公司，在落戶中國後，3年的時間一直處於被收購的動蕩之中，君臨覺得有點惋惜。
君臨會對此次收購保持關注，第一時間為大家做事件解讀。
讀到這裡，也許你會想，「這家公司我能投嗎」？
這不是一個拍拍腦袋就能輕易做出的決定，因為除了基本面的機會分析，還需要對財務風險、業績確定性、業務競爭格局等進行更深入的考察。
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作者：君臨團隊.
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