兩因素致債市糾結 各方看法現分歧

來源：中國證券報

一輪快牛行情過後，債券市場在最近一周陷入震蕩調整，各方看法出現了一定的分歧。市場人士指出，投資者對貨幣政策取向的猶疑，可能加重獲利了結，債市可能繼續震蕩調整，但利率運行趨勢不具備轉向基礎，「牛平」行情仍可期。

債市延續震蕩調整

周一，債券市場延續震蕩調整，期債多數下跌，現券收益率小幅上行。

昨日，國債期貨高開低走，午後跌勢加重，10年期和5年期期債各合約全線收跌，其中10年期主力合約T1903跌0.18%，最多時下跌0.28%。銀行間市場現券收益率小幅走高。10年期國開活躍券180210早盤成交在3.89%，後逐漸上行，尾盤成交在3.91%。10年期國債活躍券180019尾盤成交在3.41%，上行2bp。不過，農發行當日招標的兩隻固息增發債表現不俗，認購倍數均接近或超過4倍，需求較好。

周一，央行逆回購繼續停做，繼續刷新近3年來的連續停做紀錄。市場資金面略顯收斂，但機構普遍認為月末流動性問題不大。

各方看法現分歧

一輪快牛行情過後，債市在最近一周陷入震蕩回調。從26日收盤利率來看，10年期國開債、國債分別較前期低點反彈約3bp、6bp。各方對後市的看法出現了一定的分歧，究其原因，主要有兩方面：

一是前期披露的10月金融數據不佳使得投資者形成了看多的一致預期，但本月中旬牛市行情演繹過快，債市收益率普遍創了本輪新低，又讓投資者對未來做多空間產生了猶疑。國泰君安(港股02611)固收研報指出，從9月最後一周利率重新下行到近期低點，10年期國債和國開債收益率分別累計下行約35bp和45bp，部分投資者的止盈心態隨之加重。

該機構認為，11月中旬這輪債市大漲很大程度上源於市場對未來經濟的悲觀預期，但在利率快速下行後，利好已被充分消化，而經濟基本面短期進一步走弱的概率不大，因此利率繼續下行的阻力上升。

二是市場對貨幣政策的看法有所變化。一方面，央行連續停做逆回購，本月MLF操作力度也不大，流動性投放力度下降；另一方面，上周發布的央行和其他存款性公司資產負債表顯示，10月央行資產負債表中其他負債科目增加4364億元，其他存款性公司資產負債表中對中央銀行債券科目增加3800億元，大概率能證實10月底央行開展定向正回購操作的傳聞。這兩方面讓市場意識到，對貨幣寬鬆的過度樂觀預期需修正。

不過，當前無論是經濟基本面，還是貨幣政策取向，都不具備轉向的基礎。債市在前期大漲後，可能需要修正，但調整風險也有限。仍有相當一部分機構認為，後續債市收益率將向「牛平」演變，長債收益率仍有下行空間。

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