華泰證券準備發行 GDR，成為首個同時在內地、香港、英國上市的公司

連續幾年蟬聯中國證券公司股票與基金交易量排名第一的華泰證券，準備以 GDR 的形式在倫敦交易所上市，成為第一家在上海、香港、倫敦三地上市的 A 股公司。華泰證券是國內少有的比較重視發展國際業務的券商，GDR 募集的 5 億美元也將繼續用於拓展國際業務。

一般來說，券商的業務大致分為 4 類，包括投行業務，例如股票債券承銷、財務顧問；中介業務，例如零售、融資融券；資產管理業務，例如私人銀行；自營業務。

由於政策、市場環境不同，國內券商的主要收入來源於股票承銷、中介業務，還處於比較基礎的經紀角色，做市、產品創設、資產管理等業務規模都比較小或剛起步。而美國券商不僅為交易所上市的股票提供託管、清算服務，為私人客戶、機構客戶提供資產管理服務，還可以為大量未上市的股票、債券、衍生品提供交易服務。

就以本次華泰發行 GDR 為例，承銷機構之一就是 JP 摩根。JP 摩根在華泰上市後還將擔任「價格穩定管理人」角色。

在 GDR 上市後 30 天內，華泰的股價如果下跌了，JP 摩根可以按 IPO 價格，在二級市場上買入股份「護盤」，買入數量上限是 IPO 發行股份數的 15%，在買入結束之後，JP 摩根要將這 15%股份還給大股東。這一賣一買之間的虧損，主要是因為承銷券商自己的定價沒做好，只能由自己承擔。

而如果華泰的股價漲了，JP 摩根可以要求華泰向自己額外發行等同 IPO 發行數量 15%的新股，以後可以通過減持獲配股份獲得超額回報。

簡言之，在海外市場，券商承銷業務的回報主要來自於這 15%的超額配售，而不是傭金。能否賺到這部分錢，取決於承銷券商的定價能力。

在國內，由於長期以來 A 股 IPO 基本是按 23 倍的市盈率限制來發行新股的，使得本土券商幾乎不用考慮定價問題，也就只能賺中介費。

而華泰是比較早著手進行海外業務的本土券商。2016 年，華泰以 7.68 億美元收購了美國智能投顧公司 AssetMark。

智能投顧，就是讓機器代替傳統的理財師，利用雲計算以及大數據為基礎的演算法，了解客戶投資目標、風險偏好、個人信用等，然後為顧客提供投資組合管理建議。AssetMark 主要通過其資產管理項目平台（TAMP）為投資經理、經紀商和投資者提供資產管理軟體，已經有 20 多年的運營歷史，在行業內具有品牌效應。

在華泰收購之後，AssetMark 業務發展順利。根據華泰證券 2018 年半年報，AssetMark 平台管理的資產總規模達到 452.74 億美元，較 2017 年年底增長約 6.8%，在行業中的市場佔有率為 9.7%，排名第三。

在中國金融業加快開放、國內金融公司開拓業務的情況下，能夠以 GDR 直接在倫交所等世界級交易所募資是非常理想的。而境外公司不用擔憂換匯，可以直接購入 GDR，成為上市公司的戰略股東。

題圖來源：Pixabay

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