中日德等多國大舉減美債後，美債底牌正被揭開？美債再次出現意外

美國國債一直被當做全球資產投資的核心標杆，更是全球資本流動的風向標，但目前，包括中國、日本、俄羅斯、法國、德國、土耳其、瑞士、加拿大、澳大利亞及愛爾蘭等多個具有國家背景的投資者在內的全球市場正在大舉減持美債，且拋售力度要遠大於增持數額。

據路透社在近日的觀察，美債再次出現意外，海外買家（包括民間資金和各國央行等官方機構）似乎正在繞開美債，而此時正值美國的發債創下紀錄之際，以期為大規模減稅和增加支出計劃提供資金。

據美國財政部11月數據顯示，中國和日本是美債持倉最多的兩個國家，持倉規模均超過1萬億美元，但今年多數時間都在縮減美債持倉。具體表現為：一是，據最新數據顯示，兩國所持美債規模已分別降至2017年6月和2011年10月以來最低；

二是，從更長的時間跨度來看，我們注意到，在近年美債發行量大增之際，然而，沒有被讀者朋友們普遍留意到的是，中日所持有的超2萬億美債總額，幾乎是近十三年以來相對份額的最低水平。

而近期一項衡量美債標售參與情況的指標顯示，海外買家也並未大量出現，多年來海外投資者一直是15.3萬億美元債券市場上的主力軍，但近年來參與率並沒有實質性增加，外資整體持有美債的規模一直穩定保持在6.2萬億美元左右，正如下圖數據所示，美債的最主要購買方（央行）的行為在2015年後出現了明顯的下降變化。與此同時，美國債券市場規模迅速增長，截止9月外資在該市場的比重只有40.5%，例如，在11月5日舉行的一次三年期美債拍賣的直接中標數已經創下2009年來最低水平。

2013-2018年央行購買的美國中長期國債的走勢/數據來源：Global Macro Monito

而這對美國經濟的負面影響也會進一步放大，因為，外資對美債需求的持續低迷或損及美國經濟，更意味著美國財政部必須要上調票息才能吸引買家，但這樣的直接後果就是聯邦借款成本增加，這不僅令美國預算赤字擴大，而且勢必也會推升消費者和企業的貸款利率，恐會令美國持續時間第二長的經濟擴張脫離軌道。

特別是今天這個時候，美國更需要全世界為其高估值的美元資產價格接盤，更害怕其它國家跟隨美聯儲一起拋售美債，因為，美聯儲從2017年10月開始，計划到2022年將原有的4.5萬億美元的資產負債表縮減到2.2萬億美元，這意味著，美債實際上最大的做空者就是美聯儲，而當美元的發行人都不再支持美債時，美國財政的萬億美元赤字或將無處安放。

圖片數據為反映去年10月以來美聯儲在美國政府發債時縮減資產負債表撤走資金的走勢

事實上，近40多年來，美元把黃金驅趕出世界貨幣體系後，並通過「石油-美元-美債」這個循環體系得以讓美元以美債投資品的形式成為全球的核心資產儲備後，美債一直充當著美國經濟發展的底牌，但此時，一旦被市場投資者大舉拋售或被基石級的央行投資者放緩購買或遠離，則意味遮擋美國萬億美元財政赤字風險的「遮羞布」可能正在被揭開了。

這就更意味著，美國聯邦的債務赤字將不能被很好的對沖，因為，對這個靠借債驅動經濟的國家來說，如果連普通投資者都在同時和央行投資者開始拋售美債，這無疑會衝擊美元的儲備貨幣地位，更將會限制美元輸出通脹的能力。

而這背後的原因按世界黃金協會發布的報告分析就是，具有國家背景的投資者增持黃金主要就是為了對沖美元走強，導致對沖美國投資的成本不斷上升，從而削弱對美債的需求以降低美元風險敞口，對此，彭博社稱，從投資角度來看，現在正是購買中國國債減持美債的最佳時機。

美國知名金融網站ZeroHedge為我們作了最好的解釋，該外媒稱，目前，非美元貨幣正在發揮越來越大的作用，而推動中國債券或比美債更有吸引力這個變化背後正是美元貨幣地位被其濫用的策略正在助推國際投資者對中國債的需求，BWC中文網財經團隊注意到，比如，日本投資者出售的部分美債正在轉向投資中國債券；另外自今年以來，包括德法等歐洲多國央行也幾乎同時宣布將人民幣納入他們的外儲中，但事情到此並沒有結束。

不僅於此，上個月，中國還在香港再次發行了30億美元無評級的以美元計價的主權債券，且比同期美債更低的價格融到了美元資金，按華爾街日報的說法就是，此次發行的美元債券更是引起了亞洲、歐洲和世界其他地區投資者的強烈興趣，認購額超過170億美元，將起到一個象徵性的作用，並建立其他借款方可以參考的利率基準，並為中國企業在國際市場融資提供重要的定價參考，並為國際投資者增加重要的投資和避險工具，分享中國經濟發展的成果。

對此，Zerohedge進一步分析稱，這就意味著，人民幣在繼3月份成功上市原油期貨幫助原油交易者繞開石油美元（石油-美元-美債）的主導體系後，此次發行無評級的以美元計價的主權債券更相當於是在美債大本營又下一城，要知道，目前還沒有哪個亞洲國家發行的美元計價主權債券，可以在沒有美國三大評級機構評級的情況下能夠發行成功的，這更說明了人民幣資產在國際資產配置中成為了具有吸引力的資產。（完）

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