雷軍點燃劉芹，劉芹點燃了誰？
有時，資本是冷漠的、無情的、嗜血的。
能否去功利化，賦予資本溫情，是衡量優秀價值投資人的一把標尺。
作者| 劉岩
編輯| 董力瀚
採訪| 徐筱瑋 劉岩
圖片設計| 李斌才
編者按：
劉芹創辦的晨興資本是小米、快手、秒拍、小豬短租和大搜車等項目的超級天使。他們2018年一年內就有5家企業IPO，且在逆勢環境中順利完成超10億美金的募資。但助力劉芹走向高光時刻的還是8年前投資的小米，這筆投資讓他賺取了百億美金的回報，可謂創造了創投界的神話。
劉芹喜歡滑雪，第一次帶他走上雪道的就是小米的創始人雷軍。在完全不懂剎車、不會控制平衡的情況下，劉芹被雷軍帶到一條滿是障礙物的「野雪道」，對新手來說，踏上「野雪道」是極其危險的。在毫無準備、被動衝下雪道的時刻，劉芹耳邊傳來雷軍的吶喊聲：「往下沖……轉彎……剎車……」這天，劉芹的滑雪「首秀」記錄下了50多個跟頭。
這場滑雪的經歷，讓劉芹生出與創業者一般的同理心：「他們永遠都是在沒有準備好的時候往前沖，必須往前沖，越是遇到陡坡，越要往下沖，要克服本能的恐懼。能夠幫助創業者克服巨大挑戰和困難的，只有勇氣，同時，還得找到好的教練和隊友。創業和做投資都是如此。」其實，很多被投公司都能感受到，劉芹和晨興資本就充當著緊密合作的隊友角色。
站在2018年晨興資本CEO峰會的舞台上，主講人劉芹分享了滑雪的橋段。舞台的另一頭，是這次演講的拍檔——晨興資本創始合伙人石建明，他台詞不多，但在關鍵時刻，會對劉芹的演講做畫龍點睛式的補充。相識整整20年的老搭檔，通過眼神交流默契地打著配合，講述了晨興資本十年的創業歷程。
看著滿場一張張熟悉的臉，回顧著晨興資本10年來的點點滴滴，劉芹說自己確實有點小激動。因為這天極不尋常，正值晨興資本10周年生日，用高朋滿座來形容現場並非誇大其辭，在座的有虎牙、精銳教育、小米和雲米等2018年的IPO新貴，有快手、小豬短租、脈脈、商湯、地平線機器人等獨角獸，還有一批正蓄勢待發的新生力軍，他們是晨興資本10年來陪伴成長的近200家企業。現在，晨興資本的項目退出清單越拖越長，有搜狐、攜程、第九城市、正保遠程教育、聚眾傳媒、迅雷、鳳凰網、UCWeb、歡聚時代、大黃蜂打車、Musical.ly、虎牙、華米、雲米等近30家。
為晨興資本奉上十周年厚禮的當屬雷軍。2010年，劉芹以500萬美金投資小米種子輪，成為其最早投資人。8年後，即便撞上中美貿易戰的黑天鵝事件，又逢資本市場動蕩不安，但小米依然躋身全球科技公司前三大IPO，成為香港資本市場第一家同股不同權的上市公司。小米上市讓劉芹爆賺百億美元，堪稱創投界神話。
「投得不多，但命中率很高，這是怎麼做到的？」這是「狙擊手」劉芹近期被同行問到最多的一個問題。
小米上市當天，劉芹在酒店寫的一篇文章給出了答案：「相信企業家精神，相信企業家，相信相信的力量。」或許只有被晨興資本點燃或照亮過的創業者，才能真正體悟這句話蘊藏著的晨興資本背後的一股熾熱力量。
「Loser」被點亮
苦逼的「Loser」！這是劉芹給多年前的自己貼的一個標籤。
劉芹畢業於北京科技大學自動化專業，後在武鋼工作，不滿現狀的他本想出國留學，無意中發現國際化的中歐國際商學院。1998年，劉芹收到中歐的錄取通知書後，因為難以適應全英文教學，跑去報名參加預科模塊。就這樣，劉芹和同樣英文很差的石建明在中歐的「英語幼兒園」相識。
商學院的有些同學認為劉芹有點啰嗦，過於較真，做作業非得刨根問底，完成後還會總結一個可復用的Model，因此，劉芹有了一個綽號，叫「Model劉」。「不盤根問底也能交作業」，這是同學覺得劉芹麻煩的原因，但石建明告訴《創業邦》（微信公眾號：ichuangyebang），他非常欣賞劉芹的較真精神和強烈的好奇心。現在來看，劉芹的這種特質和思維習慣，正為他後來做VC的高命中率埋下伏筆。
在劉芹看來，中歐商學院的優秀畢業生都英文棒、表達能力強，各方面能力均出類拔萃，工作去向是麥肯錫等國際諮詢公司、投行等世界500強。「我和石建明去這些機構都沒什麼優勢，從某種程度上說，那個階段，我們倆是苦逼的Loser，不是那種意氣風發的Winner。」劉芹回憶說。
劉芹（右）和他的最佳拍檔石建明（左）
後來，他加入石建明所在的實習單位晨興集團，這是一個家族基金。劉芹感覺晨興是個不浮躁的地方，所以寧願放棄另外一家基金提供的高薪職位。到晨興不滿一年，恰逢2000 年下半年互聯網泡沫破滅。那時，劉芹經常跟在聯創基金的張斐打網球，「那段時間投資變得很冷，很多人離開投資行業，我們特別閑，感覺快失業了，沒事只能打網球」，他們通過打網球排解內心的焦慮。張斐畢業於中歐商學院，比劉芹高一級。2011年，張斐由球友成為劉芹的合伙人。
「我做每一份工作都蠻勤奮，至少我覺得我是一個勤奮、有一定閃光點並容易被大家看到的人。」劉芹曾這樣評價自己。但異常勤奮的他在很長時間內並未得到市場的認可，儘管做過兩個不錯的案子，但始終看不到結果。
「跟創業者一樣，你每天跟自己的過去比較，覺得自己已經不錯了，但市場真的認為你不錯嗎？你還沒有得到認可，這個過程挺煎熬的。所以，那時候我有點兒擔心自己不適合干投資，我花了這麼多時間，得到的是不是我認為正確的東西？我懷疑自己沒有這個能力。」做投資經理三四年後的劉芹，陷入職業生涯迷茫期。在最彷徨的時候，劉芹和石建明有考慮去做房地產掙快錢，因為他們的老闆晨興集團是知名地產商。
在迷茫之際，真正點亮劉芹、讓投資經理劉芹重拾信心的人，是雷軍。
劉芹因推薦迅雷給雷軍而兩人相識，那是2003年，雷軍的身份是金山總經理，並未做天使投資，因為出道早，江湖輩分高，成為中關村裡的元老、IT界的超級偶像。那段時間，就連湖北老鄉周鴻禕也是雷軍的仰慕者。
劉芹覺得跟雷軍聊天非常有意思，劉芹思考的是自己到底適不適合干投資，雷軍考慮更多的是金山，以及琢磨什麼是VC。後來，劉芹經常從上海到北京找雷軍聊天，探討行業機會，一來二去，兩人成為無話不說的朋友。
當劉芹表達出自己的職業困惑時，帶著知名創業者光環的雷軍，一句話讓他的內心燃起一團火：不要低估了自己的潛力，你有可能成為中國最好的投資人。
「是雷軍點燃了我，激發了我，讓我相信自己。」乃至今天，劉芹再回想雷軍的那句鼓勵時，依然激動不已。「與雷軍相識，是我投資生涯中的幸運，他是我的良師益友。與他的深度交流，打開了我的眼界，使我看事情的高度變得不同。」可以說，劉芹之所以能在VC行業「煎熬」下來，靠得是心頭僅存的那點信念。
劉芹和雷軍在晨興資本十周年慶典合影
雷軍點燃了劉芹，而劉芹也同時點燃了雷軍，二人產生了強烈的共振。
當年，二人都處於人生低谷期。那時，火遍半邊天的金山錯過第一波互聯網熱潮，雷軍復盤時曾說：「2003年時，再環顧四周，發現我們遠遠落後了。那一瞬間我壓力非常大，作為CEO，我後面兩三年每天都在想什麼地方出問題了，是團隊不夠好，還是技術不行，還是自己不夠努力？」
另外，劉、雷二人能產生共振的背後，都有著向上生長的野心和慾望。劉芹比雷軍小五歲，除了同為武漢人外，二人還有幾個明顯的共同特徵：勞模、堅持、專註和熱情。
2007年，離開金山的雷軍，轉身做天使投資，成為中國最早投身移動互聯網的一撥人。在移動互聯網、電商、社交等大勢之下，雷軍連續投出拉卡拉、UCWeb、凡客誠品、YY、樂淘、多玩、多看等知名案例。後來10多年間，二人管理的基金一起合作投資的案子超過20個。
「我一直在等待投資雷軍的機會，而且我認為即使成功者如雷軍，在那個時候依然是一個被嚴重低估的企業家和創業者。能夠讓我有機會投資小米、投資雷軍，是市場所有人都沒看到的稀缺機會、寶貴機會。」劉芹回憶說。
劉芹對雷軍的深度了解，源自多年前跟雷軍的近距離交往，以及多個夜晚的促膝長談。後來雷軍創業，便有了劉芹「通話12小時投資小米，成就百億美金投資回報」的神話，那是2010年，小米公司剛剛成立，晨興資本成為其天使，後來又連續領投兩輪。
時間退回到2005年左右，外資進入中國，同一時間段成立的創投機構有啟明創投、金沙江創投、今日資本等。劉芹和石建明成為獵頭頻繁挖角的「香餑餑」，「如果我們不發展，晨興集團就可能會被邊緣化。再有，我也是不服氣，為什麼一定要加入別人的基金？為什麼我們自己不能做一支受人尊重的一線VC？」因此，不認識一個LP、不懂什麼叫Fund of Fund、從來沒看過LP法律條款、更不懂融資談判的兩個人，開啟了艱難的海外募資之旅。吃了無數閉門羹之後，晨興集團的家族基金在金融危機加倉，成為他們的最大LP，晨興由家族基金變成開放式基金。2008年8月12日，晨興資本的第一期基金1億5000萬美金終於完成募集。
一個月後，雷曼兄弟倒閉，金融危機正式來襲。在市場一片恐慌情緒當中，晨興資本完成對YY（「歡聚時代」的前身）的投資。這是他們創業以來投資的第一個項目。
坐「副駕駛」的VC合伙人
一家被投企業正在被多家基金追捧，在權衡到底該選擇哪家基金投資時，創始人陷入糾結。他第一時間想到找劉芹溝通。
「你們想選擇哪家基金？」 劉芹先徵詢創業者的看法。
「晨興是CEO類型的投資者，我們想找COO類型的投資者。」這位創業者回答。
聽到這句話，劉芹感到些許安慰，他告訴《創業邦》（微信公眾號：ichuangyebang）：「我認為這個創業者講得非常好，這說明我們品牌的差異化是能被創業者感受到的。」
劉芹一直堅守做早期投資，絕大多數項目集中在A輪或Pre-A輪，每年也會做幾筆天使投資。沒有嚴格的DD，不會因為業績和數據為難創業者，給予失敗者寬厚的鼓勵，遇到好的創業者會連投三把……這些都是劉芹投資的特點，但最大的特徵是始終坐在創業者「副駕駛」位置，熱衷與孤獨和迷茫中的創業者一起討論未來發展策略，「關鍵時刻幫一把」。因此，很多創業者將其視為半個合伙人，「跟劉芹合作挺舒服，他管得不松不緊，不該管的時候不管。」這是歡聚時代CEO李學凌最大的感受。
對此，雷軍也深有感觸。在晨興資本十周年祝福中，雷軍表達對劉芹的感激之情：「在小米最困難時，儘管劉芹自己壓力很大、很緊張，但他做得最好的一點是沒來打攪創業團隊，我們挺感激！他在小米董事會工作8年來，讓我非常舒服的一點是：遇到問題時，我們的溝通能在同一頻道，很容易達成共識。在我眼中，劉芹是中國最牛的風險投資家。」
據外圍了解，小米在2016年陷入銷量下滑的危機時，開始尋求出海印度市場。這時，劉芹背後的最大LP陳氏家族（晨興集團掌舵人）也動員各種資源幫助小米渡過難關。
一位被投創業者跟劉芹認識將近10年，自稱屬於晨興資本投資組合中「成績單」一般的創業者，但劉芹願意耗費大量心血給予業務輔導，「每年見面幾次，每次都聊到很晚」。他告訴《創業邦》（微信公眾號：ichuangyebang），再次創業最想拿劉芹的錢，「Richard非常博學，不僅記憶力好、求知慾強，更教會我什麼是真正的創業。他跟創業者交流時姿態放得非常低，都是抱著請教的心態，從不會主動終止交流。」
「這也許是我們的偏見」，「受劉芹影響，晨興資本合伙人們闡述完自己的觀點後，經常會對創業者說這麼一句話」，跟劉芹搭檔多年的尤丹（晨興資本執行董事）告訴《創業邦》（微信公眾號：ichuangebang），「Richard（劉芹）始終能對創業保持一顆敬畏之心。」
這位自認為「成績單」一般的創業者特別提到一點：劉芹的洞察力非常強，很多創業者可能經不住他的拷問。對此，IPO新貴虎牙CEO董榮傑也有類似觀點，「Richard提問一針見血，每次跟他開完會我都會一身汗。他認知問題的深度，很多時候都在我的認知範圍之外，對我們業務發展幫助非常大。」
通過深度投後建立良好口碑，鏈接更多創業者，同時給予更高容錯率，這是劉芹能抓住大量高質量案源的秘密。他們的投資風格是少投精做、長期持有，「投一些願意花時間的項目，再精心做投後管理，要有長期心態。這就要求你要去功利化，別那麼在乎短期收益，如果能放鬆下來，長遠的信念讓你能忍受很多短期的波動。」劉芹有足夠的耐心。
劉芹更信奉價值投資，喜歡把項目放到十年、二十年的時間維度中衡量是否具備投資價值，這點跟高瓴資本的張磊比較相似。兩家基金共同投資過小鵬汽車、虎牙直播、地平線機器人等案例。
三年前，張磊介紹地平線機器人給劉芹。當時，很少有基金關注人工智慧概念，更沒人敢投資技術和資金壁壘都很高的晶元公司。據地平線機器人創始人余凱介紹：「張磊說高瓴更擅長投中後期，但也願意參與地平線。不過，在早期時需要團隊對知識、市場、技術和脈絡梳理得比較清楚，最好的投資人是劉芹。」於是，張磊第一時間引薦余凱跟劉芹認識。
曾是百度研究院副院長、深度學習實驗室主任的余凱，在AI領域非常有號召力，他曾影響了Andrew Ng等一批世界頂尖技術專家相繼加入百度等中國互聯網公司。這位技術大拿結識劉芹後給予至高評價：「在浮躁的創業環境中，劉芹是稀缺物種。」
讓余凱感到稀缺的是，很少見到像劉芹一樣深度思考的投資人，「他能縱觀產業發展，甚至非常了解中國大部分創業者和投資人所不熟悉的美國八九十年代核心硬科技的成長歷史，有閱歷的廣度和思考的深度，是好夥伴和良師益友。」 他毫不猶豫地接受了晨興資本的投資。而劉芹決定投資的原因是，技術派余凱身上能找到懂商業策略、懂產品的良好基因。三年來，余凱在黑暗和孤獨中摸索著前進，每次在戰略方向、融資問題上迷茫之際，他會第一個打電話給劉芹一起探討。
李學凌笑言：「Ken(石建明)是可靠的老大哥，他找的吃飯的地方都比劉芹的好，劉芹小摳。不過有一本書中有提到，摳門是創業者的基本素質，我在我們公司也非常摳門，所以我喜歡摳門的投資人。」
UCWeb創始人俞永福始終把劉芹當作好朋友，而非董事會成員中的一名投資人。他回憶多年前UCWeb嘗試出海時，試水了半年左右時間，並未敢在董事會上正式溝通，因為擔心董事會否定創業公司過早國際化的策略。但他卻第一時間找董事會成員之一劉芹私下徵詢意見，並最終獲得理解，當時劉芹建議俞永福做大規模投放時再找董事會溝通。「劉芹更像是爸爸的角色，Ken(石建明)更像媽媽，性格比較Nice。晨興資本爹媽搭配非常好。」俞永福這樣形容。
晨興資本合伙人團隊成員（從左至右依次為：程宇、石建明、劉芹、張斐和袁野）
「精選」打法對抗逆行周期
晨興資本最典型的打法是採用「精選」策略，因為業績突出，劉芹被冠以「狙擊手」稱號。
劉芹向《創業邦》（微信公眾號：ichuangebang）坦言：「過去幾年，當外部創業和融資環境突然發生重大變化時，晨興資本的『精選』打法有些難以適應市場，甚至跟當時的市場大勢背道而馳，作為投資人的我們其實挺痛苦。」在資本泡沫中，很多基金在大手筆買賽道、高價搶項目，而晨興資本在基金規模有限又採用『精選』策略時，找到理想的投資對象變得更加困難。
尤其在2016年資本泡沫最嚴重、創業公司燒錢擴張最瘋狂時，晨興資本的一些被投企業直接在慘烈的競爭中被對手擊垮，還有一些被投企業也因不擅長激進擴張獲取市場份額而難以嶄露頭角。
比如，在資本激烈角逐的出行領域，劉芹投資的公司包含易到用車和大黃蜂打車兩家公司，大黃蜂當初的勁敵分別是拿到騰訊資金的滴滴和拿到阿里投資的快的，儘管大黃蜂市場份額一度成為上海市場NO.1，但最終在滴滴和快的的競標中被快的合併，後又被滴滴納入旗下。另外一家出行公司易到用車是劉芹在2011年投資的，成立時間早於滴滴和快的一年，是行業內最早地系統化打出互聯網共享經濟概念的公司，但隨著快的和滴滴的瘋狂補貼，資本有限的易到用車逐漸喪失優勢地位。
在《創業邦》（微信公眾號：ichuangebang）2016創新中國秋季峰會上，劉芹有提到出行領域的資本角逐：「過去幾年，滴滴、快的吸引了至少100億美金的融資，這是什麼概念？差不多接近了我從業十幾年投資生涯當中所看到的VC行業的投資總量。但是投入了這麼多錢，帶來的是資本效率的下降。創業也是一樣的，沒有差異化的同質化競爭，必然代表著投資回報的減少。」
在劉芹看來，同樣做分享經濟模式的小豬短租就顯得無比幸運，「因為市場一度不看好這個模式，所以他有足夠長的時間慢慢長大。」 晨興資本在2012年時成為小豬短租的最早投資人，此後，晨興又連續參與了公司所有的五輪融資。2017年年初時，劉芹算了一筆賬後發現，跟競爭對手相比，小豬短租的資金使用效率相當高，燒錢數量極其有限，市場佔有率又高。
面對市場的非理性競爭，劉芹也極其擔心，後來發現，到了2017年，市場開始有所收斂，2018年時，市場的趨勢開始逆轉。他全面梳理被投企業後發現，當市場不再盲目燒錢，而是拼產品、技術創新時，晨興資本的很多被投企業的價值開始凸顯出來。
在精選項目中，劉芹會繼續精選幾個案子，做超級天使投資，比如投資了小米、快手、秒拍、小豬短租和大搜車等公司，每家給予數十萬到數百萬美金不等的投資。「我們屬於水面下的小天使，一年不做多，就做幾個，會對項目比較挑。」劉芹告訴《創業邦》（微信公眾號：ichuangebang），「這些公司有一個共同特色：都不是靠砸錢做起來的，在早期都經歷過起起伏伏，並最終成長起來。」
「通過這次市場周期的波動，我們發現晨興資本的『精選』策略能穿越經濟逆行周期。這種信心來自我們被投企業能夠穿越周期的生存能力，以及堅持長期價值創造獲得市場認可的反饋。比較幸運的是，我們未被市場衝垮。」逆行周期中的劉芹反而越來越從容。
復盤過去十年，劉芹用兩個詞概括晨興資本差異化的投資策略：創業者精神和價值投資。所謂「創業者精神」，是指晨興像創業者一樣，做戰略的制定者而非跟隨者，有自己的理想和初心；所謂「價值投資」，是指從時間維度判斷一家公司的價值，即把一家創業公司放到十年、二十年的時間緯度判斷其內在價值，衡量其能否穿越逆行周期的考驗。「我們相信，一個基金品牌的差異性是能被創業者所感知並相互吸引的。」
一路創業打拚過來的劉芹意識到陪伴的重要性，他們將Slogan定義為「Morningside,on YOUR side」，更強調陪伴的價值。劉芹將以後每年年會的主題定義為「Light」，他希望能陪伴更多在黑暗中摸索的孤獨創業者，一起點亮未來。
如下為《創業邦》對話劉芹：
Q:怎樣看待未來的融資環境和市場機會？
A:我認為一級市場的估值調整還未正式開始，可能到明年會逐步從二級市場傳導過來，慢慢延伸到中後期再到早期的創業公司。我們現在看到，二級市場的價格在回調，一級市場已經有基金宣布退出估值過高的案子，因為很多項目在一級市場的估值跟二級市場的價格相當，中間不存在價差。現在，企業的估值會越來越趨於合理化，這對整個創業和投資生態的長期健康發展是有利的。
伴隨科技互聯網對社會各個行業的改造和升級，我們相信優秀的創業者能夠穿越周期，立足巨大的中國市場創造巨大的長期價值和投資機會。
Q: 孫正義的軟銀願景基金做得是「巨無霸」，基金規模超1000億美金；IDG、紅杉等美元基金也在走向更大規模，採用全階段、全覆蓋的打法。作為頭部基金，晨興資本也會向超大規模的Mega Fund模式走嗎？
A:至少在很長一段時間內，早期投資依然是我們需要堅持的最核心的東西。最近幾年，資本市場變化挺快，近期有個全球排名非常靠前的主權基金來交流說，他們不能再投資後面階段的項目了，而是想看看早期。偏後期的項目可能質量不一定差，但估值太貴，賬面算不過來。
Q:很多基金會隨著規模的擴大，難以平衡好合伙人內部的分配機制，晨興資本推崇怎樣的合伙人文化？
A:目前，我們的合伙人團隊有5名成員，晨興資本也在努力豐富合伙人團隊。我和石建明創業10年來，先後引入三個合伙人：2011年，我們請經驗豐富的VC老兵張斐加入，他是巴菲特的忠實信仰者，推崇少投、長期持有；後來，我們又內部提拔了兩位年輕的合伙人，分別是程宇和袁野。大家分工很簡單，可以相互補充彼此的短板。
美國Benchmark基金的所有合伙人都在一線，每四年末位淘汰一次，它非常具有獨特性，全美國就這一家。這種模式可能不適合中國，但我蠻喜歡Benchmark追求平等的合伙人文化。
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