華泰宏觀11月通脹快評：四季度通脹上行風險較低

來源：金融界網站

9日上午統計局發布11月通脹數據，2018年11月份，全國居民消費價格同比上漲2.2％。其中，城市上漲2.2％，農村上漲2.2％；食品價格上漲2.5％，非食品價格上漲2.1％；消費品價格上漲2.2％，服務價格上漲2.1％。1-11月平均，全國居民消費價格比去年同期上漲2.1％。

2018年11月份，全國工業生產者出廠價格同比上漲2.7％，環比下降0.2％。工業生產者購進價格同比上漲3.3％，環比持平。1-11月平均，工業生產者出廠價格比去年同期上漲3.8％，工業生產者購進價格上漲4.4％。

四季度通脹上行風險較低，PPI中樞回落壓制工業企業盈利（華泰宏觀李超團隊11月通脹數據快評）

【1】四季度通脹上行風險較低

11月通脹環比-0.3％、同比+2.2％，同比增速較前值小幅回落，低於我們預期和市場預期值0.2個百分點。非洲豬瘟疫情尚未完全得到控制，但根據統計局表述，部分產地為避險加快出欄，反而放大了短期豬肉供給，11月豬肉CPI環比下跌；同比跌幅則繼續在前值基礎上小幅收窄，符合我們預判。11月鮮菜價格環比下降12.3％，三季度局部地區水災對菜價的短期拉升影響如期消退。我們認為今年二、三季度全國部分地區的異常天氣（霜凍、降雨等）因素，造成部分食品供給偏緊，可能加大鮮菜和鮮果價格的季節性波動，但這些因素對整體通脹的中期影響有限，今年四季度通脹上行風險較低。

【2】PPI同比增速繼續回落，企業盈利短期難見拐點

11月PPI環比-0.2％，同比增速+2.7％，與我們預期和市場預期一致，同比增速延續回落。11月份黑色、煤炭、有色、化工、原油各類上中遊行業PPI環比均弱於前值，受國際油價跌幅較大的影響，原油相關行業PPI環比有較明顯的回落。我們認為未來供給側改革更強調提高全要素生產率，2019年去產能、環保限產等供給側因素對PPI環比的拉動可能有所減弱，應更重視基建、地產等需求側邏輯的作用。我們預計今年四季度到2019年，PPI同比增速的中樞可能延續回落。受PPI中樞下行的制約，我們認為工業企業盈利增速短期難以看到回升拐點。

【3】生豬疫情使得市場主體短期加大出欄力度，但豬肉供給中期仍將受到負面影響

進入四季度以來，全國各地仍有新的生豬疫情發生，但11月豬肉CPI環比呈現回落。根據統計局官方解讀，部分產地為避險加快生豬出欄，反而放大了短期豬肉供給。我們認為，11月豬價的環比回落，一方面是正常的季節性表現，另一方面，當前生豬養殖業趨於規模化，各大市場主體可能會出於避險需求、更加集中的提前加快出欄。但從中期來看，生豬疫情大概率會進一步淘汰小散養殖戶、加速生豬產業出清，受疾控政策影響，存欄母豬量受到的負面衝擊較為明顯，豬肉供給仍將逐漸受到負面影響；而且提前出欄的行為會導致供給提前發生，可能導致後期供給減少。我們認為在2019年春節前後，豬價可能重新轉為回升。從同比的角度，我們仍然認為豬肉CPI可能在明年上半年同比轉正。

【4】基本面因素不支持油價快速上行

美國在11月初啟動對伊朗原油出口制裁，但給予中國、印度、韓國、日本等經濟體暫時豁免權，因而制裁措施對原油供給基本面的短期負面影響低於預期，11月份國際油價出現較大幅度回落。油價持續回落威脅到原油出口國的國家利益，近期主要產油國達成了新的限產計劃，對國際油價形成了一定的提振。但我們認為在全球經濟復甦動能不強、原油需求側沒有強力邏輯支撐的情況下，基本面因素不支持油價快速上行。我們仍認為美國在中東地區製造地緣政治風險事件，是油價繼續上行的風險因素，但油價持續上漲將加大美國自身通脹壓力，美國-沙特可能更傾向於把油價控制在合意區間內，同時繼續搶佔原油出口貿易市場。

【5】我們判斷四季度名義GDP增速仍將繼續回落

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