以古鑒今：區塊鏈金融的源起和未來

新聞 12-09

以古鑒今－區塊鏈金融的源起和未來

作者：魏然 & Kadeem Clarke

設計：Danqing

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科技與資本的碰撞，創新與監管的博弈，是資本市場發展的主旋律。

在區塊鏈技術驅動的金融市場，由技術引致的模式、制度和秩序的變革隨時都在發生。

回顧數字資產行業發展史，區塊鏈金融1.0時代，以比特幣為代表的數字貨幣的價格波動過大，數字資產交易所仍然沒有形成統一和公允的市場價格，市場缺乏第三方的權威評級、託管、審計等服務機構，對於缺乏盈利模式、合理估值和現金流的數字資產，傳統機構投資者和價值投資者仍在觀望。

而區塊鏈金融2.0時期，面向全球個人投資者的無門檻股權眾籌讓許多未經驗證的商業模式和缺乏盈利能力的早期公司直接成為了公眾公司，極低的公開發行成本使得劣幣驅逐良幣成為常態。

而當前，全球宏觀經濟處於流動性收緊階段，18-19年全球風險資產面臨下行壓力，投資主邏輯轉向追求資產流動性。美債收益率飆升，通過定價機制傳導到股、債、匯、大宗、房地產市場，造成全球風險資產的共振下跌，整個數字資產市場也未能倖免。

八維認為，只有在資產端和資金端形成新的突破，才能打破僵局。而突破的前提，是合規和自律。

未來的金融市場終局形態應該有交易所為數字資產提供統一的價格，有專業做市商提供流動性，有專業的機構資產管理機構和託管機構。而投資者的不同風險偏好也決定了不同風險等級的投資品種將會出現，除了高收益的股權類產品，較低風險的固定收益類、有資產抵押的金融產品、對沖類投資品將構成數字資產的重要一環。

數字資產市場天生就是一個跨境和創新的產業。海外以英美法係為主導的國家和地區穩中求進，鼓勵創新（美國、新加坡、香港等），歐盟小國如波羅的海三國等保持開放，謀求彎道超車，瑞士、馬爾他、維京群島、開曼等地區繼續擔當全球公司的註冊和避稅勝地。

今年，中國金融四十人論壇（CF40）主辦的《2018徑山報告》的主題是「強化市場機制、構建現代金融體系」。在「現代金融體系中的金融市場改革」分報告里，中國基金業協會會長洪磊提出，大國崛起，資本市場是突破口、是第一塊基石。發展以多層次資本市場為主導的金融體系，樹立重長期價值、重國家利益、重共享共贏的資本文化，自內而外長效改變資本形成和運作方式，才能發揮金融在大國崛起中的戰略支撐和根本保障作用。

在深化金融改革過程中，應當尤其關注創新資本形成能力的體制機制建設。我國金融體系必須提高創新資本形成效率，從而最有效提高產業的技術含量，培育新經濟企業，形成有抗風險能力的制度性安排。

他還談到現代資本市場對監管者的要求：監管機構必須在維護市場秩序的同時，充分尊重市場參與者的自主交易權，不干涉正常的市場行為，讓市場機制對資源配置發揮決定性作用，建立更加清晰的監管職責和分工明確的監管體系。

在數字資產的發行、流通、交易、託管等各個環節，產業界應在遵守各國法律規則的框架下，通過實踐幫助監管機構豐富和完善監管細則；另一方面，我們也呼籲國家間的政策協同，建立國際性的行業組織、行業準則和技術標準。

以下是八維研究院（8 Decimal Research）的原創分享：區塊鏈金融的源起與未來。以《區塊鏈的第三波浪潮》為基礎，參考了祁斌《偉大的博弈——華爾街金融帝國的崛起》，龐華棟《對數字資產交易所的問題、演進路徑與終局的思考》和中美證券市場發展的相關史料。我們梳理了傳統資本市場的發展脈絡，與區塊鏈金融的發展歷程做了比較分析，從而對未來的數字資產市場形態進行推演。

我們希冀，可以通過學習和傳播國際範圍內最新興的理念和模式，推動科技、金融和制度創新，打造一個更好的數字世界。