比特大陸關停了在以色列的研發中心，在港股上市也不順利

在數字貨幣價格持續下跌的情況下，全球第一大比特幣挖礦設備供應商比特大陸的經營也開始收縮，最近，它關停了兩年前在以色列開設的區塊鏈與人工智慧技術研發中心。比業務收縮更迫切的問題是，比特大陸在 9 月份向港交所提交招股書後，與另外幾家比特幣礦機生產商一樣，遲遲未獲得聆訊，上市還沒有時間定數。

比特大陸雖然算是一家晶元設計公司，但主要研發和製造的晶元是專供挖掘和交易以比特幣為主的數字貨幣的。2017 年比特大陸的晶元銷售額達到了 23 億美元，僅次於華為海思，成為中國第二大的晶元設計公司。

從全球市場的銷售數量、算力、礦池容量等指標來看，比特大陸佔有的市場份額均超過 50%，是全球比特幣礦機生產的絕對龍頭公司。此外，比特大陸也嘗試轉型，涉足在 AI 領域、機器深度學習方面的晶元研發和製造。

只不過，2015、2016、2017 年比特大陸營收分別為 1.37 億美元、2.78 億美元、25.18 億美元，90%的收入還是來自礦機業務，AI 晶元占營收不到 1%。

這也是嘉楠耘智、億邦網路等礦機廠商都存在的問題，公司營收 90%來自礦機、利潤受幣價影響非常大。

偏偏挖礦的難度越來越大。用戶挖礦的收益，取決於四個因素：比特幣價格、電費、礦機價格、比特幣網路總算力。

其中比特幣的網路算力總量和用戶挖礦收益呈反比關係，類似於竭澤而漁的道理。 自從比特幣存在開始，每年比特幣算力都成指數增長。一開始礦工使用 CPU、GPU 挖礦，進而採用可編程門陣列挖礦，在比特大陸的專用晶元推出以後，算力產生了巨大的飛躍，所以挖礦也越來越難。自 2015 年 1 月至 2018 年 6 月，比特幣挖礦難度平均每月增加約 12%。

抓魚的網多了，但魚少了。從區塊鏈區塊可獲得的比特幣數量每四年減半。2018、2019 年可挖礦的比特幣數量將為每年約 657000 個。最終比特幣將在 2140 年穩定在 2100 萬個。

比特幣價格目前在 3500 美元左右，如果假設比特幣價格保持，那麼 2019 年之後每年可挖的比特幣總價值約為 23 億美元。而比特大陸在 2018 年上半年的礦機銷售收入已達到 26.8 億美元，可見其營收與利潤空間是難以維持的。

事實上，很多礦機賣家也都在含淚甩賣礦機。比特幣價格大跌後，下游的礦工和銷售商賺不到錢，比特大陸的礦機出廠價格也會大幅下調。

對比特大陸來說，更麻煩的是，除了礦機銷售艱難，比特大陸持有的比特幣和比特幣現金還面臨大幅資產減值的風險。

比特大陸自己當然也知道這種經營風險，所以提出要向 AI 晶元轉型。但礦機晶元和 AI 晶元設計雖然有相通的地方，但 AI 晶元難度更大，而且要面對 Google、英偉達的競爭，要獲得市場份額不是一朝一夕的事情。

在目前比特幣價格大跌、礦機銷售困難、上市遙遙無期的情況下，最慘的可能是後期參與比特大陸融資的投資機構和投資者。

本質上，比特大陸是一個周期型企業擬轉型 AI 晶元的故事。對這種公司的估值方式，常能看到一種吹泡沫方法，那就是：（周期業務景氣高點）高凈利*（擬轉型業務風口高點）高估值。礦機利潤、AI 晶元廣闊市場，未來無限好。但實際上，估值的邏輯本應是，挖礦周期下行，不該估值高；AI 晶元業務還沒成型，沒有業績。

題圖來源：Pixabay

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