來自半導體、5G和光伏的博弈
近來，政府發出呼籲：金融機構要幫助民營企業渡過難關。
話音剛落，10月24日，一汽集團獲銀行萬億授信的消息引爆了整個金融圈，在此消息的刺激下，一汽系的股票紛紛開啟了漲停模式。
投資者大跌眼鏡之餘，紛紛吐槽。
忽悠，接著忽悠。
不怪投資者不感冒，實在是那些年我們一起買過的XX扶持股，已可寫成一部股民血淚史。
扶誰倒不是最主要的，關鍵是扶這事本身值得商榷。
這些年，我們先後推出了風電、環保、光伏等行業的扶持政策，但凡被政府扶過的，最後都被扶倒了。
從開始的一涌而上，到最後的一鬨而散，曾經的機會變成了危機，股民也從富翁變成了負翁。
年年歲歲花相似，歲歲年年人不同，相同的劇本、相同的結局，不過韭菜卻換了一茬又一茬。
531新政後，不止光伏企業潰不成軍，與光伏沾邊的都受了池魚之殃，跌出了快感。
石英股份（603688）也是一個倒霉蛋，其主營收入中有20%與光伏相關，但從走勢來看，卻擺脫了光伏股的悲催命運。
不是光伏地心引力不夠強，而是我真的很能抗。
1
深埋地底則為石，破土而出則為金。
石英材料，遇驟冷驟熱，不脆不裂，因為這一特性，石英玻璃被譽為玻璃材料中的「皇冠」，被廣泛用於光源、光學、電子、光通訊、光伏、軍工等領域。
天下石英看東海，作為我國最大的石英砂產地，連雲港東海縣為國內石英管生產企業提供了80%的生產原料。
而東海縣最璀璨的那顆明珠是石英股份，其實控人陳士斌被國內外同行譽為「點石成金」第一人。
上世紀90年代，石英玻璃管行業呈飛速發展的態勢，產品供不應求，價格飛漲，25歲的陳士斌和兩個朋友湊了50萬創立了石英股份。
大海航行靠舵手，在躺賺了幾年輕鬆錢後，陳士斌不再滿足於低端製造，走上了科技興業的道路。
1996年，石英股份以人才為本，大力引進大中專畢業生，充實公司的人才儲備，石英股份逐步實現了資源優勢和技術優勢的雙輪驅動。
但要打開海外市場，光物美價廉還不夠，外資企業都是吃過環保風暴虧的老司機，逼著他的供應商也要重視環保，未雨綢繆，防止翻車。
21世紀初，全國企業還沉迷在「先污染後治理」的自欺欺人之時，石英股份就花重金超前上了一套排污系統。
2002年獲得了ISO9001國際質量管理體系和ISO4001國際環境管理體系雙項認證。
正是在技術、人才、環保方面的重視，石英股份逐漸發展壯大，成為了飛利浦國內的唯一供應商，先後與松下、西門子等國際知名企業建立了穩定的合作關係。
石英股份逐漸成為行業先行者，是一二三四代石英單產產量標準的領先者。
此後，石英股份效仿日本推行產學研結合，與南京大學合作，2009年成功掌握了高純石英砂提純核心生產技術，把石英砂的純度提高到99.999%以上。
此舉填補了國內空白，打破了美國尤尼明等廠商的壟斷地位，實現了上游核心材料的自主可控，把命運掌握在自己手中。
截至現在，這一點金術在國內仍只有石英股份能掌握，石英股份的產品線也從電光源逐漸往光通訊、半導體等高端製造延伸，奠定了其行業龍頭地位。
物以稀為貴，石英股份也引來了國外公司的多次收購。
統統拒絕。
陳士斌並不是鼠目寸光之人，家國情懷也好，利潤誘人也罷，重要的原材料還是要捏在自己手裡才放心。
正是因為此，陳老闆對股權高度重視，上市4年，一股未減。
對比當下花式減持亂象，無疑是一股清流。
2
好公司出人才，好賽道出牛股。
石英玻璃無疑是含著金鑰匙的典範，雖然它應用廣泛，但最大的下游市場是當今的明星產業——半導體及通訊產業。
2017年，世界石英玻璃市場規模接近250億元，其中半導體和光纖分別佔據了65%和14%的市場份額。
最好的賽道都上了。
半導體產業以高精尖著稱，其生產過程主要包括晶元製造和封裝測試，其中晶元製造工藝複雜，工序繁多，需要用到多種輔助材料。
石英玻璃憑藉其高純度、耐高溫、低熱膨脹型等優良性能，成為晶元生產過程中的不二選擇。
在矽片製造環節，需要大量使用石英玻璃產品，主要是用於製作晶圓IC載體的石英坩堝以及石英清洗容器。
而在晶圓製造過程中，氧化、外延、光刻、刻蝕、擴張等一系列工藝環節，都離不開石英玻璃製品的
數據來源：石英玻璃協會
可以看到，石英材料貫穿半導體生產過程的始終，石英材料的需求與半導體設備、晶元的增長息息相關。
由於存在損耗，大部分石英製品的使用時間在1年以內，因此需要消耗大量的石英材料。
根據菲利華的招股說明書披露，每生產一億美元的電子信息產品，就要消耗價值50萬美元的石英玻璃材料。
根據SEMI數據，2017年全球半導體銷售額4122億美元，同比增長21.6%，對應的石英材料銷售規模約21億美元。
按最新數據，2018年第三季度全球半導體銷售額創下新高，達到1227億美元，在半導體的高景氣度下，半導體石英材料有望迎來高速增長。
而這個行業的高端市場格局，目前主要由賀利氏、邁圖、東曹、昆希等海外龍頭掌握。
老牌企業們技術實力強，地位穩固，根據IBISWorld統計，賀利氏、邁圖、東曹佔據了全球60%以上的市場份額。
因此半導體石英材料這塊蛋糕雖大，國內企業是看的到，吃不到。
但任何產業的發展都是由下游市場決定的，市場在哪裡，需求就在那裡。
目前我國的半導體產業飛速發展，自集成電路大基金成立後，在國家推動下，疊加下游市場的龐大需求，我國的半導體產業迅猛發展，推動了上游石英材料的國產化進程。
再細看我國產業鏈的現狀，與高端市場的寡頭競爭不同，我國的石英製品行業仍處在低端。
比如企業規模小，技術落後，產品結構不合理，和我國大多數高端製造的情況差不多。
我國企業的優勢集中在電光源領域，由於技術門檻比較低，能夠充分發揮我國企業的成本優勢，因此在該領域我國企業佔據著全球70%的市場份額。
石英股份也是以電光源石英管起家，廣泛應用於鹵素燈、金鹵燈、汽車燈等產品。
這塊業務最輝煌的年代發生在2014年以前。
那時候，由於重視技術研發，依靠高質量的產品口碑，先後打入了飛利浦、歐司朗、GE照明等國際巨頭的供應鏈，從2010年開始就一直是國內最大的電光源生產企業。
但好景不長。
隨著LED照明產品的興起，電光源業務受LED照明的替代影響，營收不斷下滑。
可以看到，石英股份的電光源業務一年不如一年，2016年營收只有2.47億元，盡顯頹勢。
面對傳統照明的節節敗退，到了該想出路的時候了。
2014年開始，石英股份積極拓展高端特種光源產品，加快產品的轉型升級。
特種光源主要包括殺菌燈、投影儀、電影放映燈、激光武器等，產品附加值高，有不小的市場空間。
隨著產品結構調整，特種光源領域產品佔比得到了較大提升，電光源業務在特種光源的需求下迎來了拐點。
2017年石英股份的電光源業務實現營收2.68億元，同比增長8.5%，一掃沉痾，毛利率也從2014年的35%逐步回升到了38.2%。
531新政是光伏之殤，在石英股份2017年的營收中，光伏佔比為19.5%，投資者惟恐業績承壓，不過仔細研究會發現，壓力不大。
公司的光伏營收主要包括兩塊：
一是銷售高純石英砂給單晶矽片廠商用於生產單晶坩堝，光伏新政主要是為了促進平價上網，高品質的單晶硅料受影響有限。
此外，高純石英砂在國內只有石英股份能生產，供不應求，對公司業績毫無壓力。
二是生產多晶矽片的石英坩堝，此業務營收佔比為13.3%，毛利率為13.8%，毛利佔比只有5%。
如此雞肋業務，佛系經營就夠了。
3
傳統業務只能看門，新業務才能興家。
參考國際行業龍頭的發展歷程，李老闆明白企業要想發展壯大，必須實現產業升級。
把產品打入高端領域！
高端石英製品製備必須使用高純石英砂，美國尤尼明一度佔據了90%的市場份額，我國的光纖、半導體等電子級石英材料全部依賴進口。
作為國內唯一掌握這一技術的企業，石英股份在此基礎上進行高端產品的研發生產，起點不錯。
而石英股份歷來重視技術研發投入，在專業人才、研發設備、產品技術方面均積累了明顯的優勢。
2013年石英股份開始布局半導體應用領域，藉助國內半導體產業的東風，很快掌握了電熔法。
與菲利華成為國內唯二打入高端領域的企業。
石英股份此後把研發的重心轉移到電子級石英材料領域，在2018年成功掌握了半導體用石英法蘭技術，達到了行業領先水平。
此外，公司還在積極推進半導體認證，努力開拓國際市場。
資料來源：公司官網
從上圖所示的半導體石英材料的產業鏈來看，分為四個階段。
石英玻璃材料要想到達最後的晶元製造環節，必須經過加工商和半導體設備廠商這兩道環節。
由於半導體石英器件基本上都是耗材，所以晶元廠商也可能直接向加工商拿貨，但無論怎樣選擇，晶元製作廠商一般都以半導體設備廠商的認證體系為準。
由於半導體工藝的複雜性，技術門檻高，對石英製品的純度和性能要求極高，國際半導體設備製造商對石英玻璃材料供應商實施嚴格的資質認證。
由於會對產品、技術到研發體系進行全方位持續考核，認證期一般在3-5年。
認證的高壁壘性也決定了，一旦通過了設備製造商的認證就等於打開石英材料海外市場的大門。
國際半導體設備三大認證廠商有：東京電子、應用材料和lAM research。
目前全球經過東電認證的企業屈指可數。
在石英玻璃材料領域，目前全球只有5家企業經過認證，菲利華是唯一一家國內企業。
從石英股份的布局時間和認證期來看，有望在2018年通過認證。
此外，正在進行認證的凱德石英也是石英股份的參股公司，持股22.74%，以半導體和LED玻璃製品為主，2017年營收9136萬，凈利潤1227萬。
從所處產業鏈和業務來看，均能與公司現有產品進行互補，實現協同發展。
4
除半導體的布局外，石英股份在光纖方面也動作頻頻。
近年來，在國家「三網融合」、「寬頻中國」等政策的驅動下，光通信產業發展迅猛，佔據了全球半壁江山。
CRU數據顯示，2007年到2016年，中國的光纖需求量增加了6.5倍，達到2.43億芯公里，2018年有望達到3.5億芯公里。
隨著5G時代的到來，光纖的需求量約為4G的3~4倍，有望帶來6億芯公里的增量。
在光纖光纜產業鏈中，光纖預製棒是整個產業鏈的核心，佔光纖成本的70%，而石英製品就是光纖預製棒的核心材料和輔材。
光棒包括芯棒和石英套管兩部分，其中芯棒決定光纖的傳輸性能，套管決定光纖的成本和產量，因此對石英材料的純度要求非常高。
目前國內的芯棒全國依賴進口，套管90%依賴進口，由德國賀利氏獨家壟斷，數錢數到手軟。
2016年，我國進口套管3506噸，市值在15億左右，對應全球市場規模30億，按20%的增速，2018年的市場規模將達到43億。
由於賀利氏的產量有限，目前難以買到足量套管的企業開始採用不需要套管的合成法，即使套管法折射率更精準，加工更靈活，足可見其中的無可奈何。
2018年，石英股份成功研發出了利用連熔法製備高質量光纖套管的技術。
順勢與亨通光電、長飛光纖兩大龍頭建立了良好的合作關係，吃喝不愁。
一分耕耘，一分收穫，在石英股份的苦心經營下，光纖半導體業務也逐漸進入了收穫期。
近5年來，公司的光纖、半導體石英產品營收持續高增長，2017年達到1.81億元，同比增長55.11%，占營收比重從2013年的9%提高到32.37%。
2018年上半年，光纖、半導體業務繼續高增長，達到1.15億元，同比增長60.85%，銷售收入佔比提升至38.12%。
隨著光纖半導體業務佔比的持續提高，收入結構明顯優化，已實現了產業轉型升級。
新業務如火如荼，疊加傳統業務止跌回升，整體業績開始穩定增長。
石英股份傳統業務萎縮後，業績在2012-2014年三連跪。
此後逐漸恢復，2018年Q3實現營收4.56億元，凈利潤1.03億元，有望恢復巔峰時期業績。
從業績增速來看，可以看到從2017年Q2開始，石英股份的業績增速開始加快，特別是凈利潤，主要原因就是新業務開始發力。
從毛利看，2014-2017年公司的毛利都在37%左右，光纖半導體的爆髮帶動公司毛利率逐步提升，2018年1-3季度分別提升到了39.20%、41.69%、43.27%。
5
行動要看時機，開船要趁漲潮。
石英股份歷來是一家穩健行事的企業。
從資產負債率可以明顯看出，這是一家現金流充沛，資產狀況穩健，沒有進行盲目擴張或者併購重組。
或許陳士斌如小馬哥一樣，等的就是一個機會。
隨著公司光纖、半導體業務的逐漸發力，已登陸資本市場衝浪的石英股份迎來了拓展良機。
2018年6月4日，擬15.6億元投建太平洋石英產業園二期項目，股價應聲大漲。
2018年9月25日，擬發行可轉債5.2億元，投資「年產6000噸電子級石英產品項目」「和年產20000噸高純石英砂項目」。
穩健行事的公司突然開啟大幅資本開支，很難說是心血來潮亂花錢。
我們就項目來說：
電子級石英產品自不必說，高純石英砂項目作為公司的一大核心競爭力，更多的是自用，沒有完全發揮出其應有的效益。
石英股份的高純石英砂多年來一直滿產滿銷，2017年產量10559噸，銷量10677噸，其中自用部分8523噸，僅少部分外銷，而外銷部分的毛利高達54.8%。
目前電子級石英產品國產替代需求強烈，新項目投產後，不僅能滿足公司新項目投產的自用需求，富餘部分將帶來巨大的經濟效益。
半導體方興未艾，5G的腳步已近。
明智的人總是抓住機遇，把它變成美好的未來。
讀到這裡，也許你會想，「這家公司我能投嗎」？
這不是一個拍拍腦袋就能輕易做出的決定，因為除了基本面的機會分析，還需要對財務風險、業績確定性、業務競爭格局等進行更深入的考察。
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作者：君臨團隊.
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