人生的際遇各有不同。

回顧2018年，5G產業鏈上的各家上市公司一定感慨萬千，明明是一條繩上的螞蚱，為何命運差異竟是如此的巨大？！

1

主設備商環節，A股有兩大巨頭。

一家中興通訊，年初市值1500億元，但到年中的時候竟跌至不足500億元，生生跌去了三分之二。

堪稱上半年A股白馬中的跳水冠軍。

尤其是4月中忽然被美國宣布制裁之後，連續8個跌停板，簡直就是滅門慘案。

但從7月份開始，就在市場驚魂未定之時，中興通訊的股價進入悄然反彈之路，下半年累計漲幅已超過60%+。

敢於火中取栗的投資者大賺了一筆。

畢竟，作為中國第二大電信設備商，中興實力猶在。

中國，14億人口的大市場，全球5G通訊的核心主戰場，中興又是三大運營商的戰略合作夥伴，國家隊的主力，領先的市場份額是跑不掉的。

雖然美國制裁會導致中興的海外份額流失，實力受損，但危機過後，禍福相依。

首先，中興更換了全部的高管團隊，新人新氣象，未必不是好事；

其次，這幾年，中興一直在剝離非核心業務，將那些競爭力弱、發展緩慢、跟主業關係不大的邊緣業務進行精簡。

比如手機業務，中興在公開渠道已經停止了資源的投入，收縮到運營商渠道，僅為保留一點火種。

2017年，出售了承載物聯網業務的子公司中興物聯給高新興，2018年2月，以12.233億元向南京溪軟轉讓子公司中興軟創43.66%股權。

精簡了非主營業務之後，將錢省下來，投入到5G戰場的研發上。

說到研發投入，中興並不比華為差太遠。

二季度，中興被制裁，全線業務停擺，唯有研發部門依然投入不減；

三季度，業務恢復，研發費用為34.65億元，投入同比增長 37.47%，占營收比達18%，幾乎是全球五大設備商中最高強度的。

也因此，在5G無線、核心網、承載、接入、晶元等領域，中興的技術實力是業界一流的，在全球也僅次於華為，並領先於國外的主設備商。

對於競爭激烈的通信設備行業來說，技術實力是最重要的，直接決定了未來能搶到多少蛋糕份額。

中興對5G技術的重視和強大投入，正是投資者最大的信心所在，也因此，無論他經歷多少艱難困楚，總有不離不棄的粉絲願意和他患難與共。

和中興的大起大伏不同，另一家巨頭，烽火通信，卻過著佛系的人生。

全年股價圍繞著28元一線開啟心電圖模式，波瀾不驚，與世無爭。

作為中國第三大電信設備商，市值300多億元的烽火通信，在全球業界的存在感著實有點弱，也因此，美國的槍口永遠落不到這裡。

咦，那中興被制裁，無風險的烽火豈不是有機會？

也未必。

烽火的主要產品是光通信設備，屬於有線傳輸領域。

在5G時代的變革中，有線領域雖然也會受益，但受益的幅度是不如無線領域的。

而且，電信行業的早期資本支出，比如明年，將主要落在無線設備上，只有部署好了無線設備，才會考慮進一步的有線設備連接。

那時候，已經是2020年之後了。

因此，現在投資烽火通信，還太著急了一點。

2

最早受益的，顯然是天線+射頻領域。

5G看起來只比4G多了1G，但天線數卻是多了好多倍的，投資想像力不言而喻。

這個行業最大的特點就是技術變革大，行業格局很有可能發生翻天覆地的巨變，今日的巨頭，將有可能被新生代、外來的闖入者挑落馬下。

正是強烈的不確定性，讓上市公司們也進入了一個冰火兩重天的境地。

兩家行業要角，整整前10個月，都處於一種慘兮兮的狀態。

先是通宇通訊，A股天線行業的龍頭之一，自2016年上市之後就一直在跌，2017年跌了一年，2018年又跌了接近一年。

好日子就沒過過幾天。

沒辦法，對於天線這種行業，你不能用成長股的眼光來看，而應該用周期股來看。

代際更新，需求更新，他的業績能漲的讓旁人眼紅耳熱；

而需求巔峰過後，周期過渡，業績又能痛得讓你滿地打滾。

比如今年上半年，通宇營收6.78億元，較上年同期減8.30%；歸母凈利潤4013萬元，同比減57.26%。

再拆細一點，海外業務營收同比增長102%，國內業務同比減少39%。

要不是有海外業務的翻倍增長，挽回一點損失，光靠國內業務，只剩啃草的命了。

不過5G終歸是要到來的，通宇也已經做了多手準備。

一是入股江嘉科技，介入陶瓷介質濾波器。

在5G時代，基站天線技術將會和新型射頻濾波器實現整合，以滿足小型化、集成化的需求。

傳統的，只擁有天線技術，或者只擁有金屬濾波器技術的公司，都有可能被顛覆和淘汰，被後浪打翻在地。

拿下江嘉科技，是通宇通訊的未雨綢繆之舉。

二是殺入海外，擺脫單純依賴國內市場的局面。

過去，通宇的業務主要依賴運營商和中興的訂單，集中在本土市場，受制於行業周期大起大落，很是窘迫。

如今進入了愛立信、諾基亞的供應鏈，很有可能分享到西方陣營封鎖華為、中興的紅利。

還有，雖然中國和發達國家的4G周期已經結束了，但從全球的角度來看，很多發展中國家其實才剛剛拉開4G建設的帷幕。

比如印度、土耳其，通宇海外訂單的相當大一部分就來自這些地區。

正所謂東邊日出西邊雨，通宇的小算盤打得滿滿的。

東山精密，射頻領域的龍頭之一，也是同命相憐。

整個一年都很慘，從年頭跌到年尾，最大跌幅超過60%。

不過跟通宇不同的是，東山的業績看起來是不錯的，前三季度營收增幅28.49%，利潤增幅82.77%，凈利潤6.77億元。

一切都怪去槓桿。

東山的實控人，袁氏三父子，早年通過通信基站的鈑金、結構件代工業務做大，賺的都是辛苦錢，毛利率常年徘徊在12%左右。

2016年，袁氏父子上演非凡大冒險，以總價約40億人民幣收購了一家美國公司——MFLX公司。

MFLX是一家在柔性電路板領域排名全球前五的企業，客戶曾經包括摩托羅拉、黑莓、蘋果。

因為眾所周知的原因，摩托羅拉和黑莓先後隕落，MFLX也跟著倒霉，從2013年開始就連續虧損個不停。

虧著虧著就選擇了賣身，最終被東山精密拿下。

為了拿下這個標的，袁氏父子可是下了狠心，背水一戰的。

公司本來計劃通過定增來完成併購，但是由於定增募資費時良久，故公司控股股東袁永剛、袁永峰及袁富根出資對收購款的融資進行了擔保和資金支持。

資金主要來自股票質押融資，三大股東合計質押的股份占持有股份的比例達到99.57%。

根據2018年半年報，東山精密的資產負債率達到了68.03%，應收賬款、存貨和商譽等合計高達117.1億元，占資產總額的47%，其中商譽為20.6億元。

還有短期借款81億元，長期借款9.15億元。

如果是資金寬鬆的年景，這一切都不是大問題，但在今年的流動性困境下，風險暴露無疑。

而公司今年凈利潤的暴增，也主要是由於上半年1.08億元的投資收益（上年同期2714萬元）和4982萬元的政府補助（上年同期為0）。

拆開財務的包裝，知道了真相，投資者紛紛作鳥獸散。

但開弓沒有回頭箭，即使寒風凜冽，日子艱難，袁氏父子依然決定一條道走到黑。

7月份，東山精密發布公告，與納斯達克上市公司Flex Ltd（偉創力）達成協議，以2.925億美元（合約人民幣19億元）的高價收購旗下的PCB子公司Multek。

Multek的年銷售規模為30億元人民幣左右，也是全球PCB板行業排名前列的公司。

MFLX+Multek，從規模上來說，東山精密已經可以進入全球一線陣營。

另外，袁氏父子還收購了一家名為艾福電子的公司70%股權，這是一家從事陶瓷介質濾波器的公司，在5G射頻領域有著比較好的技術儲備。

袁氏父子相信，只要熬過冬天，等到春暖花開時節，東山精密的這些併購資產將會價值連城。

投資，從來就是人棄我取，別人恐懼的時候我貪婪。

3

正當通宇通訊和東山精密備受煎熬的時候，上半年兩個天線領域的新玩家，卻是春風得意。

飛榮達，電磁屏蔽+導熱器件行業龍頭，華為十幾年來精誠合作的小夥伴，近兩年更是切入了諾基亞、思科、微軟、facebook等海外客戶的供應鏈，業績穩步增長。

股價自然也是如沐春風。

電磁屏蔽材料這個小池塘，已經滿足不了飛榮達的雄心，於是決定全力進軍天線行業。

第一步，花大力氣研發了塑料振子技術。

傳統的4G基站，天線用的都是金屬振子方案，成本比較低。

不過到了5G時代，由於天線用量的大幅增加，一個5G宏基站中通常有3副天線扇面，每一副扇面上又有多達100個以上的天線振子。

在這種情況下，金屬振子的重量問題就很突出了，精確性也不好，要解決這點，塑料振子技術是一個比較好的方向。

第二步，布局天線全產業鏈。

飛榮達先後收購了擁有基站天線設計研發能力的廣東博緯和具備基站殼體、散熱器、濾波器、天線基座等壓鑄件生產能力的珠海潤星泰。

兩家都是在基站天線領域有一定實力的公司，關鍵是解決了飛榮達的產能問題。

另一個玩家鴻博股份，原是彩票印刷行業的龍頭。

這幾年，鴻博股份一直謀劃著做大彩票業務，從實體的紙質印刷，走向虛擬的互聯網彩票。

2013 年 1 月，財政部發布《彩票發行銷售管理辦法》（修訂），明確互聯網售彩的合法性，鴻博大受鼓舞，決定加大投入。

進軍分三條線：

第一條是網路售彩，第二條是彩票手機遊戲，第三條是電話售彩。

生態布局看似很完美，但幾年過後，都變成了竹籃打水一場空，由於政策的突然收緊，讓幾塊業務只能處於長期試點的狀態。

雖然投資收益不那麼令人滿意，但鴻博並未放棄。

上半年，鴻博全力推進視頻彩業務，在重慶的190多家福彩門店上線了名為「快樂十分」的視頻彩票遊戲。

由於視頻彩票遊戲玩法多，市場預期強烈，股價在上半年熊市的環境下也是強勢的漲了一波。

當然，下半年以來，由於質押問題等暴露，鴻博也是未能免俗的跌回來。

9月，鴻博發布公告，擬以現金3.45億元收購弗蘭德科技30%股權，這是一家為華為提供基站天線、射頻器件等代工業務的公司。

就這樣，一家彩票公司忽然就闖入了競爭激烈的5G天線行業。

是福還是禍？一切都是未定之數。

不過，攀上了華為，就得承受華為事件的短期風險。

4

中國的5G產業鏈，分成三大流派。

一派是中興供應鏈，上半年備受打擊，下半年高築牆、廣積糧，密謀東山再起；

一派是華為供應鏈，門徒眾多，實力雄厚，在上一周的君臨專欄文章《5G！槍聲再響，華為核心供應鏈盤點》中，已經有了詳細剖析。

他們囊括了PCB板行業的主要玩家，深南電路、滬電股份、生益科技、東山精密，還有小一些的天線領域新玩家飛榮達、鴻博股份（弗蘭德）等等。

跟著華為老大哥，風雨同舟，一起把事業做到今天這般大。

誰知年末風雲突變，美國全力圍剿華為。

目前不僅mwz被捕，有可能牽涉到華為的被制裁，最新的消息更顯示——

除了美澳日韓這四個國家限制華為的進入，紐西蘭、英國、德國、法國等多國，在美國的胡蘿蔔與大棒政策下，也被迫對華為進行了限制。

11月29日，紐西蘭政府以「國家安全」的名義，禁止華為參與5G網路的建設；

12月5日，英國電信宣布把華為設備從其4G網路中剝離出來，並且不會考慮將華為作為5G供應商。

12月10日，路透社報道，日本三大運營商NTT、KDDI、軟銀均計劃接受日本政府的要求，將華為和中興排除在5G設備的採購名單以外。

12月14日，法國電信表示，不打算與華為合作建設5G網路。

12月15日，德國電信發布公告，「正在非常認真的對待有關中國通信網路設備安全性的討論，正在對設備供應商策略進行評審」。

發達國家市場的大門一扇接著一扇的關閉，形勢日趨嚴峻。

雖然我們都知道，在幾個月之前，這些歐洲國家還是張開雙手歡迎華為的，而幾個月之後的一系列變化，分明是美國在背後運作。

但華為供應鏈的命運，仍然變得不確定起來。

而在華為、中興之外，還有一個流派。

他們將目標更多寄托在了本土運營商，或者海外客戶身上。

比如上面講到的烽火通信、通宇通訊，還有做光纖光纜、光模塊的許多公司，他們的命運顛沛，更是曲折離奇，有流淚心酸，有雨夜滂沱。

但就像那首著名的歌「紅日」所唱的：

像紅日之火，

燃點真的我，

結伴行，

千山也定能踏過！

一篇文章有限，畢竟無法全部囊括，君臨將在後續的專欄文章中，逐步展開，歡迎各位關注。

5

上周，工信部正式頒發5G使用許可，三大運營商獲得試驗頻率資源。

這代表著，中國5G建設的發令槍正式打響。

5G建設三大步：頻譜劃分、發牌、組網落地，第一步開始！

從2019年-2022年，三到四年的5G投資高峰期內，運營商資本開支將高達萬億元以上。

中移動也在12月8日，發布了5G終端策略。

其中提到了幾個關鍵信息：

明年將重點開展5G終端規模試驗，其中9月啟動友好用戶測試，12月面向規模發展。

預計在2019年的5G預商用階段，發布的5G手機可能在30款以上，價格預計會在8000元以上；而到2020年5G規模商用階段，5G手機的門檻可能降至1000元級別。

同步的，這幾天5G手機晶元的消息也陸續傳來：

三星發布自研的全球首款兼容3GPP Release 15 規範的5G基帶晶元；

華為發布搭載巴龍5000 的支持5G通訊基於 7nm工藝的麒麟980 晶元；

高通發布全球首個5G商用晶元驍龍855。

三大晶元商均表示，未來幾個月內就將會有5G的旗艦手機發布，手機產業鏈也會迎來新一波的更新浪潮，否極泰來。

相比起來，蘋果由於和高通發生糾紛，不僅部分低端手機在中國市場有可能被禁售，還導致新一代5G手機的推出要延遲至2020年。

成為所有手機公司中，進度最慢的一個。

讀到這裡，也許你會想，「這家公司我能投嗎」？

這不是一個拍拍腦袋就能輕易做出的決定，因為除了基本面的機會分析，還需要對財務風險、業績確定性、業務競爭格局等進行更深入的考察。

更多信息可關注「君臨」獲取。

作者：君臨團隊.

更多成長股分析、行業解讀盡在「中國新一代投資研究服務機構」——君臨

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