十年前，雷曼兄弟轟然倒下，美林證券慘遭收購，美國房市陷於水火……十年後的今天，世界經濟走出陰霾，迎來輪迴後的突圍，機遇和挑戰都擺在眼前。

2018註定是不平凡的一年。這一年是改革開放的第40個年頭，40年來中國GDP增長了200多倍。這一年中國金融行業拉開了全面開放的大幕，銀行、保險、證券敞開大門迎接外資。

這一年資本市場風起雲湧，註冊制、科創板、滬倫通漸行漸近，中國的投資者也逐漸從「小白」跟隨著一起成長。

值此特殊時刻，造就特別採訪盛寶銀行首席經濟學家兼投資官Steen Jakobsen回顧2018年市場的整體表現，中國在其間的角色與地位，並對2019年市場大膽猜想與預測。

你會選擇哪一個詞來描述2018年全球資本市場？

我會說今年是「非常動蕩」的一年,尤其是政治方面，比如中美之間的貿易戰，這場戰爭確實影響了市場的發展。此外，最實際的問題，也是讓新興市場很頭痛的問題，當然是美聯儲加息周期勢頭太猛。而通過觀察新興市場，我們發現中國市場也是全年處於高壓之下。

美元的輝煌時代已經過去了嗎?

在過去的50年里，人們每年都會呼籲終結美元的儲蓄貨幣地位。然而，當今世界可能有90%的跨境交易都由美元進行，而70%的貨幣儲備也都是按美元計價。因此，美元脫離世界儲蓄貨幣地位的過程將十分漫長。很明顯，從長遠來看，人民幣扮演的角色將會越發重要。

我也看好一籃子貨幣，比如國際貨幣基金組織的特別提款權（SDR）,這可能是我最看好的新型全球貨幣。由於一般貨幣波動性較大，商人們需要考慮利率，反覆斟酌如何去計劃安排制定預算，但一籃子貨幣就更穩定一些，適合跨境交易。

如果要預測美元價值的話，現在第四季度就是美元巔峰結束的時候。對即將來臨的全球貨幣政策變化，美聯儲的加息已達到了較高水平，會讓美國2019年的經濟發展減緩，這也意味著美聯儲到時候可能會先暫停一下加息的步伐。如果最終市場狀況以及經濟增長沒有好轉，美聯儲很可能會從明年年末開始降息。

總體來說，我認為美元的儲備貨幣的地位是在下跌的。其地位的變化會隨著時間推移發生，但這會是非常緩慢而且很微小的變化。

美股是否會轉向熊市？

美股的估值水平是非常高的，如果說要客觀分析接下來的12個月的股市，很顯然需要先賣出一些美國股票，然後買進新興市場，尤其是中國的股票。對投資美股的人來說，一定要將資產從美股轉移到亞洲地區的股市。

別忘了，特朗普在2017年底對美國企業減稅，2018年這些企業從海外賺到了約4萬億美元，他們從這4萬億中拿出了整整1萬億美元用於回購自己的股票。換言之，是這些企業的回購行為極大地抬高了美股的估值水平，但這種局面不會在2019年重演。

如果讓我打賭，首先美國市場明年表現不佳的幾率是60比40。其次，因為全球經濟放緩，讓美國減稅措施的效果大打折扣，美國市場至少在2019年初期都會非常疲軟。

明年全球表現最好的市場會是哪個？

我會選擇亞洲。相對於其他市場，2019年亞洲股票市場將會發展良好。對中國而言，在經歷了去槓桿和關注國內問題的階段，未來會更加關注開放市場。

去年MSCI正式將A股納入其指數中，現在又有諸如減稅這樣的財政刺激措施，再加上貨幣政策已經放鬆，以及社會融資也在增加。這些跡象都表明，中國市場在明年第一季度會表現不錯。

總體來說，2019年的市場態勢會有一點緊張，但我依然堅信亞洲市場會發展順利，至少會超過其他市場，甚至會超過美股。

在投資界有這樣一種「旁觀者清，當局者迷」的現象，無論你是身處上海還是丹麥，跟不在這些地方的旁觀者相比，你對本地經濟的看法往往會更加消極。當我來到上海來到中國，我覺得這裡很棒，我把這裡看成一塊投資市。這裡是世界上唯一在放鬆貨幣政策的地方，也是世界上唯一一個可能會在2019年採取大幅減稅行動的地方。

如果投資者選擇入場，那麼，這絕對是一個很好的信號和兆頭。投資者們都在等待合適的時機。當前這個時候，都需要考慮在2019年做什麼？我認為其中一件重要的事情，就是把更多的投資份額分配給中國市場。

2019年盛寶的「十大驚人猜想」有哪些？

今年我們的總結是，「雄性經濟的終結」，意思是男性主導的、以短期增長為中心的經濟正在結束。我們如今創造出的社會的生產力並不理想，這個社會只專註於如何實現下一季度的增長並如何存活下去。而事實上，需要有一種全局性思維。我們需要衡量生產力而不是GDP。

在這個大背景之下，盛寶做了一些大膽猜想，其中之一是蘋果收購特斯拉。這聽起來的確非常聳人聽聞，但其實你不妨想想其中的依據，想想這蘋果公司的發展過程。

如今，蘋果越來越成為一個平台。它曾經只是靠賣iPhone和電腦。今天，他們從音樂流媒體中賺的利潤可能比從其他所有產品中更多。蘋果有很多現金流，與其相反的是特斯拉，特斯拉是一家非常需要資金的公司。特斯拉也是一個平台，它們在賣電動汽車。我認為，整個汽車產業可以變成一種新的線上平台。

當我們這樣做這個預測的時候，考慮了它可能會帶來的影響以及它發生的可能性。如果你私下問我，蘋果公司在2019年，購買特斯拉的可能性有多大，可能不到5％。但如果這件事確實發生了，它將對市場產生重大影響。這也是做這個預測的初衷，因為「驚人預測」中列出的就是那些會改變你對市場看法的事件。

如果特斯拉突然成為蘋果旗下的公司，那它將會重新煥發活力。如果蘋果公司進入汽車行業，它就會成為一個銷售平台，並能獲得世界上最強大的電池技術，進而完全改變行業局勢，這就是科學家所謂的「範式轉變」。（2019年盛寶的「十大驚人猜想」見文末）

同樣，與盛寶合作的吉利公司，也在成為一個平台。許多汽車公司都在這麼做，他們都是非常資本密集型的，有很多富餘的現金流。因此，傳統行業與汽車行業等資本密集型製造業之間的結合，確實是未來的發展趨勢。不管是蘋果公司買下特斯拉，還是中國哪個公司買下蔚來，在接下來的一兩年時間內，都有可能會發生。

您對明年的投資策略有什麼建議？

我經常來往於世界各地，大概去過30個國家。發現大家在關注兩個新主題：第一個是污染和二氧化碳足跡。每個人都想購買污染較少的商品和產品，就好像我們都希望看到上海和北京的霧霾減少。

因此，現在的每一種產品都必須嚴格把關生產過程，要做到業內最好，這是一個新趨勢。因此，在未來一到五年內，應該去投資那些致力於減少污染的公司。減少污染不僅是中國的政策目標，也是我去過的每個國家的消費者的需求。

第二個主題是女性，女性領導，以及女性選民變得越來越重要，特別是在西方世界我們看到在美國的中期選舉中有更多的女性競選公職。

投資者必須認識到，女性平均受教育程度更高，她們目光更長遠更具有全局性思維，而且更注重質量而不是數量。這對投資者來說意味著什麼呢？這意味著你要押注符合能源要求的產品廠商，要押注具有長期可持續性的產品，要押注更有利於大局發展的產品。

要做到這些其實並不簡單，聽上去甚至很有哲學意味。但別忘記，世界上的成功品牌都符合這一要求。我認為，世界正進入一個新階段，投資者會更加挑剔、更加認真地挑選股票。因此，能妥善管理自己的投資組合，進行各類型金融交易的能力比任何時候都重要。

當然在任何時候，生產力都是一切。那些不僅把錢用在產品上，還用在員工身上的公司，將比那些目光短淺、只關注每個季度為投資者創造利潤的公司表現得更好

中國的投資者該如何跟上成熟市場？

我看過一些中國的資產管理數字，70%或80％人會將大部分資產投資於房地產。10％的人主要投資理財產品，10％的人主要投資股票。如果是在美國，或是在歐洲，僅有10%的人會主要投資房地產，30%或40％的人會投資理財產品，其餘的會投資債券和固定收益市場。

隨著中國資本市場的成熟，脫離房地產並轉向能帶來收益的長期資產非常重要。未來，中國的股票持有率會增加。中國是世界上第二大股票市場，但還不是足夠成熟的股票市場。從現在開始到未來10年內，我們將看到一個更加成熟、能提供更好、更便宜產品的市場。

我對中國投資者的直接建議是，減少房地產投資，增加投資那些注重全局性，少污染和提升生產力且具有長期可持續性的公司。

你的投資風格是什麼？

我的投資方法比較老套，我把25％的資金拿去投資股票，25％投資大宗商品，25％投資固定收益產品，25％投資房地產和其他替代品。有件事是我每年都會做的，那就是如果股票市場不景氣，我在股票市場投入了25%到35%，那麼我會賣到只剩25%，再買入任何下跌的股票，所以我會不斷地重新買入。

為什麼這樣做呢？首先，在過去20年里，全球90％的主動投資型基金都會採用這一策略。其次，這意味著你不必去老是分析評價股市，但你總能從中獲取收益。為什麼你要買股票？因為股息收益很可觀。那些公司的生產力很高，但這會帶來略高的風險。

為什麼你要投資固定收益產品以穩住你的投資收益？為什麼要投資大宗商品來對沖通脹風險？為什麼要投資房地產來進行長期資本保存……這些問題都促使你不斷調整投資策略，這也是我自己採用的保守投資方式。

如果你參考我的做法，雖然不會成為整個城市的股王，但會成為一個獲得穩定複合回報率的人。如果你長時間都能保住本金，那麼這將會是一大筆錢。

因為我是經濟學家，經常滿世界跑，所以我主要會購買基金。比如，MSCI基金，iShares或ETF基金。有時如果我真的喜歡一家公司，我會直接買進它的股票。我手頭持有一些股票，但我的投資組合里80%都是ETF基金。

如果你一生都是個防守型的投資者，那就會變得非常富有，而且會一直活躍在市場上。中國人往往會抱著玩一把的心態進入金融市場，但我們歐洲人在投資時會考慮更長遠。人們常常會忘記一個很簡單的道理，當你賺了100美元又損失了50美元就相當於損失了50％。但如果能將手頭的50美元變成100美元，那就是賺了100％。

所以不要著急，不要自以為聰明，只需要確保以合理的比例和合理的風險，平衡地進行複合投資，並經常調整自己的投資組合，就能從股市中獲得回報。

你會如何形容2019年市場的表現？

2019年的全球資本市場，會像一場足球比賽分為兩個半場。上半年可能會很難熬，整體局勢將非常艱苦，賽場上會有很多擒抱摔倒動作，也會有很多變數，尤其是第一季度會遇到很多挑戰。

但第一季度之後，可能會有刺激措施出台，比如寬鬆的貨幣政策，美聯儲會在2019年提供更多支持。美元疲軟可能會對新興市場更加有利。和艱難的上半年相比，下半年會轉好許多，我們將有可能在資本市場中輕鬆取勝。

（完）

2019年盛寶的「十大驚人猜想」

1.歐盟宣布進入債務禧年。在新一輪危機面前，義大利可能首先中招，隨著歐盟逼近衰退，義大利「傳染病迅」迅速導致歐洲銀行業陷入困境。

2.蘋果以每股520美元注資特斯拉。蘋果意識到：如果它希望深度介入「果粉」的生活，那麼下一個前沿就是汽車，因為如今的汽車變得更加數字化、聯網程度也在提高。

3.特朗普告訴美聯儲主席鮑威爾：「你被炒了」。到2019年夏天，隨著股市陷入嚴重恐慌，以及美債收益率曲線完全倒置，憤怒的特朗普解僱了鮑威爾，並任命明尼蘇達州聯儲主席卡什卡里取而代之。

4.科爾賓當選英國首相，英鎊兌美元匯率達1:1。

5.企業信貸緊縮將Netflix推入通用電氣漩渦。通用電氣申請破產重組，這場債市「大逃殺」甚至波及Netflix，這家槓桿率高得嚇人的流媒體巨擎。

6.澳大利亞樓市泡沫破滅，央行急推量寬救市。由於樓市狂瀉摧毀家庭財富、打壓消費支出，澳大利亞27年來首次陷入衰退。

7.德國陷入衰退。美國對德國汽車加征關稅，及德系車數字化程度低使得德國在2019年底陷入衰退。

8.X級太陽耀斑引發氣候混亂，導致2萬億美元損失。2019年，隨著進入第25個太陽周期，太陽風暴襲擊西半球，導致西半球衛星因此「失聯」，並給依賴GPS的空中和地面交通/物流及電力基礎設施平添混亂。

9.對異常氣候恐慌蔓延，各國開徵全球運輸費（GTT）。由於國際航班和航運業享受高額的稅收優惠，它們成為新的全球運輸稅（GTT）徵收的目標，該稅對航空徵收全球機票稅，對航運徵收資本「噸位」稅，其價格與碳排放量足跡掛鉤。

10.國際貨幣組織和世界銀行宣布有意放棄以GDP衡量經濟規模，轉而重視生產率。「唯GDP論」催生短視的經濟政策，會給壞境和人類資本資源帶來深遠的長期後果。生產率可以更好地評估經濟體的生產能力隨時間而發生的變化。

免責聲明：以上內容僅供參考，不作為任何投資建議。

採訪 文字：姜泓舟、洪小寶

校對：其奇

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