槓桿貸款市場劇烈波動，美國金融監管機構加大對資產類別的審查

隨著美國金融監管機構加大對資產類別的審查，美國槓桿貸款市場最近的波動加劇了人們對經濟放緩的擔憂。根據全球知名評級機構穆迪的數據顯示，預計第一留置權貸款的回收率約為61%，低於77%的平均歷史回升率。預計第二留置權貸款的回收率僅為14%，低於43%的平均歷史回報率。

由於槓桿貸款市場市場波動性增加，美國金融監管機構對承保質量表示擔憂，因此出現悲觀預測。自11月初以來，100種最廣泛持有的貸款基準下跌292個基點至周三的95.43，這是2016年2月以來的最低水平，股票和信貸市場受到經濟和油價下跌的壓力。

投資管理公司Loomis Sayles alpha策略團隊的聯合投資組合策略經理Andrea DiCenso表示，當考慮下一次經濟衰退時，槓桿貸款回收價值是一個值得關注的問題。這讓很多人產生有疑問，過去常常給貸款人分配的槓桿貸款回收價值是多少。

1.1萬億美元的美國槓桿貸款市場是對利率上升的對沖，債務向投資者支付優惠券加上倫敦銀行同業拆借利率。隨著利率上升，貸方收到的分配資金也會上升。這是一項極具吸引力的投資，美聯儲在過去三年中都在加息。

自2008年以來，美國貸款市場的規模幾乎翻了一番，受到美國債務抵押貸款最大買家5820億美元的支撐，債券在2018年創下了新的發行記錄。抵押貸款契約(CLO)數量的增加以及基金和單獨管理賬戶的投資使公司能夠降低借貸成本並放寬文件條款，包括取消貸款人保護。

今年前三個季度安排的美國機構貸款超過5850億美元。大約73%的槓桿貸款放寬了文件條款。由於市場情緒惡化，前美聯儲主席珍妮特·耶倫(Janet Yellen)，參議員伊麗莎白·沃倫(Elizabeth Warren)和英國央行都對鬆散的承銷擔保表示擔憂。

根據LPC的數據，摩根大通本月將航空公司XO Management的貸款折扣擴大至93美分，這是自2016年第四季度以來的最低原始發行折扣。一些公司已經選擇推遲交易，包括Ulterra Drilling Technologies，它推遲了黑石集團收購貸款的時間。另外，信息技術服務提供商ConvergeOne推遲到1月份聯合發行債券。

業務發展公司(BDC)以及中間市場的投資者並沒有逃過市場波動。根據LPC分析，截至周二收盤時，公共BDC領域的平均股價與凈資產價值的比例已經下降至0.796倍，為2016年初以來的最低水平。雖然CLO發行仍保持穩定，但即使部分息差擴大，散戶投資者自11月中旬以來已從基金和交易所交易基金中購買了超過66億美元的債券。

貸款因其緩慢的結算時間而遭批評，美聯儲理事Lael Brainard本月提出了關於共同基金能夠滿足贖回請求的擔憂，這是美國證券交易委員會此前曾提示過的風險。根據IHS Markit的數據，2017年的貸款發放時間平均為20.3天，開放式基金需要在七天內滿足贖回請求。

儘管近期出現波動，但違約率仍然很低，精簡發行的CLO消除了許多潛在的觸發因素。2018年9月美國投機級公司違約率為2.7%，標準普爾預測到2019年9月將下降至2.5%。惠譽評級稱，機構槓桿貸款違約率將在2018年下降至1.8%。如果有大量公司的債券降級到Caa評級，CLO通常會對其持有的資產百分比或更低的資產(通常約為7.5%)設置上限。

美國政府表示，他們不會根據監管指導採取執法行動，因此將會更加關注資產類別。此舉是對槓桿貸款指引的打擊，由監管機構在2013年進行更新，許多人將這些指引視為對一些條款的更改。一些市場參與者警告稱，不採取行動的後果可能是私募股權收購規模更大，槓桿率更高。

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