李小加評新經濟「破發」，不能僅用「情緒」解釋

在香港交易所（00388.HK）行政總裁李小加最新發布的文章《明星公司的IPO為什麼也會破發？——回顧2018香港上市新規》當中，解釋了近期港股市場新股破發，把這個更多歸結為「市場情緒」因素。

除了李小加所說的「情緒」以外，投資者要認識到更重要的一點是，這一波港股市場的新股破發潮，更多是因為整個移動互聯網紅利已經到了一個瓶頸，隨著智能手機銷量逼近「零增長」，相關上市公司都面臨著這樣的困局。

「截至2018年12月18日，包括小米集團（01810.HK）、美團點評（03690.HK）在內的28家新經濟公司已在香港上市，融資額累計約1360億港元，佔2018年募集資金總額的近一半。既然都是些是引領未來發展的新經濟明星公司，為什麼它們的新股上市以後大部分還破發了？」

李小加在文章中主動提出了這個話題，並且解釋稱，「和其他國際市場一樣，香港的新股發行一直都是市場化定價，新股的發行價格和交易價格是由買方和賣方共同博弈產生的。如果一隻新股發行時市場對它的預期普遍比較樂觀，那麼新股定價自然就會比較高，上市後一旦大市下跌或者市場對它的預期變得比較悲觀，它的價格就會下降，於是出現股價低於發行價的破發現象。」

在筆者看來，其實新經濟的新股破發不僅僅是李小加所說，只是由於是市場情緒的問題，無論是平安好醫生（01833.HK）、小米集團、美團點評、美圖公司（01357.HK）等新經濟股的破發，不僅僅反映市場情緒，反應更重要的是整個移動互聯網紅利的消逝。

李小加表示：「市場有跌自有漲，近期新股市場的表現低迷應該只是一種短期現象，是周期的一個階段。如前所述，由於IPO定價和估值會根據最新的市場狀況和綜合因素進行調整，如果大市回暖，新股表現也會水漲船高。對於新經濟公司來說，新股發行價格應該只是影響其上市與否的一個因素，更為重要的是上市對新經濟公司帶來的多方面的積極作用。」

如果投資者仔細觀察過去一年多的香港市場，除了不少逼近腰斬的「新股」以外，就算是恒生指數成份股當中的移動互聯網概念，包括幾隻大牛股如騰訊控股（00700.HK）、瑞聲科技（02018.HK）、舜宇光學（02382.HK）等都經歷了大幅下跌，尤其是作為智能手機聲學產品供應商的瑞聲科技較高點暴跌了近八成，讓人唏噓。

近一年在香港上市的移動互聯網概念部分新經濟股，實際上在各自細分領域的市場地位，還遠遠不如上述三隻藍籌股，產品定價方面更是沒有足夠多的話語權，在這種情況下雖然已經經歷大幅調整，但對投資者而言依然需要仔細調研，要好好思考「抄底」會不會「抄在半山腰」。一些上市後依然在虧損狀態中的公司，能否找到靠譜的盈利模式依然存在很大疑問，對一些沒有競爭力的虧損公司而言，未來股價徹底「歸零」存在一定可能性。

過去港交所也並未對新股在招股文件的行業地位描述有足夠的關注，這方面對新股來說其實有一定的空間去「忽悠」市場，普遍的披露並不夠清晰，尤其對競爭對手描述往往高度模糊化。

另一方面，在破發的新股當中，移動互聯網概念的股份有不少都逼近「腰斬」的水平，反而是海底撈（06862.HK）這種傳統餐飲行業，最新收盤價在17.5港元，只是比發行價17.8港元略低，上市後儘管大盤大跌，而海底撈一直在發行價上下徘徊，所以其實並非每隻新股都表現很差。

李小加表示，「新的上市機制生效才幾個月，現在來評價改革成效好像還為時太早。不過，值得高興的是，在大家的共同努力下，今年共有209家公司來香港上市，融資總額約2800億港元（截至12月18日），香港市場的新股融資額再次榮膺全球榜首，其中新經濟公司的新股發行成為主力。自4月底生效以來，新的上市制度吸引了不少新經濟公司來港上市或者準備來港上市，豐富了香港股票市場的構成，為投資者提供了更多選擇。我們相信，假以時日，新的上市機制可以吸引更多新經濟公司來香港，就像當年的H股的誕生一樣，為香港市場帶來長久的繁榮與活力。」

在筆者看來，港交所既是一家上市公司，也具備著市場監管的職能，一直以來這種「雙重角色」都對投資者造成一定困惑，多年以來這個話題在市場中就引起巨大的爭議。其實李小加本人的觀點，也體現了作為這個「雙重角色」的管理層的糾結，在維護投資者利益和港交所股東利益上，港交所要做到好好平衡起來，其實真的不是那麼容易。

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