雖然特朗普炮轟美聯儲「已經瘋了」 但——美聯儲全票通過加息決定：將再次上調短期利率0.25個百分點

華爾街日報：美聯儲再次加息，

但暗示未來加息路徑更徐緩

美聯儲表示，將再次上調短期利率0.25個百分點，但官員們在周三發布的最新預期中暗示，明年的加息路徑將更為緩和。

美聯儲表示，將再次上調短期利率0.25個百分點，但官員們在周三發布的最新預期中暗示，明年的加息路徑將更為緩和。

官員們周三全票通過加息決定，將基準聯邦基金利率區間升至2.25%至2.5%，為2015年12月以來第九次加息。與三個月前相比，更多官員預期美聯儲明年不需要那麼多次加息。

預測顯示，美聯儲17位官員中有11位預期美聯儲明年將需要加息不超過兩次，9月時16位官員中有七位如此預期。只有六位官員預期美聯儲將需要加息三次或更多，9月時有九位官員如此預期，六位官員預期美聯儲可能至多需要加息一次，9月時僅有三位官員如此預期。

官員們預期2020年將加息一次，他們對中性利率（既不會刺激也不會放慢經濟增長的利率水平）的預期中值從3%降至2.75%。最新的加息令美聯儲大約再加息一次就將達到中性水平。

美聯儲在會後發表的政策聲明中暗示，將採取更具試探性的措施，可能會放慢加息步伐。該聲明表示，聯邦公開市場委員會認為，進一步徐緩上調基準利率將符合物價穩定和就業健康的目標。

這一措辭的變化改變了美聯儲有關其利率立場的溝通中的一個重要部分，因為它降低了加息步伐和目標的確定性。自今年1月以來，美聯儲的政策聲明一直表示，官員們預期有必要進一步徐緩上調聯邦基金利率。

該聲明兩次使用動詞「認為」，而不是「預期」，來形容政策展望，這暗示未來的加息計劃不再那麼確定

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三個原因解釋美聯儲為何加息

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美股近日大跌後，特朗普炮轟美聯儲「已經瘋了」，再度表達他對加息舉措的不滿。加息不僅會驚擾投資者，也將增加為預算赤字融資的成本。美聯儲為何堅持加息？《華爾街日報》全球經濟編輯Jon Hilsenrath從美國通脹情況、失業率和經濟增長方面分析了原因。

美聯儲的政策聲明指出，最近全球經濟增長放緩，導致金融市場從夏天的穩步上漲回落。聲明稱，聯邦公開市場委員會認為，經濟前景面臨的風險基本均衡，但將繼續監測全球經濟和金融態勢，並評估對經濟前景的影響。

這些變化表明長達三年來的政策正常化臨近尾聲，美聯儲將利率維持在近零水平長達七年以提振受2008年金融危機打擊的經濟後，三年來一直緩慢加息。官員們將如何管理進入貨幣政策微調的新階段將在很大程度上取決於經濟和金融市場近期的變化。

官員們對經濟預測僅作出小幅修訂，預期通脹率較今年早些時候下降以及增長略為放緩。官員們現在預期剔除波動較大的能源和食品價格的核心通脹率到年底為1.9%，之前的預期為2%。他們預期核心通脹率未來三年內將維持在2%，6月和9月時預期為2.1%。

官員們向下微幅修訂了對今年經濟增長的預期，從3.1%下調至3%，對明年的預期從2.5%下調至2.3%。

官員們還微幅下調了對長期失業率的預期，從4.5%下調至4.4%，表明勞動力市場過剩情況較之前預期略微嚴重。他們對長期經濟增長率的預期從1.8%微幅上調至1.9%。

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中金評美聯儲加息：不如市場預期的鴿派 未能平息波動

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12月FOMC：美聯儲不如市場想要的鴿派，短期仍需關注波動

在北京時間今天凌晨結束的美聯儲12月FOMC會議上，美聯儲決定再度加息25個基點，使聯邦基金利率升至2.25～2.5％，這是年內第四次、也是自2015年底開啟加息周期以來的第九次加息。同時，在備受關注的利率「散點圖」上，美聯儲委員們預測的中值從9月會議時的3.125％降至了2.875％，隱含2019年兩次加息。

整體來看，這兩點最主要的變化都還在市場在會議前的預期之內，但從隔夜美股市場、美元和美債利率的劇烈振幅的反應來看，市場明顯想要的更多、認為美聯儲給的還不夠。美股標普500指數從會議前上漲1.2％左右轉為收盤下跌1.5％；美元指數再度回升至97；美債10年期國債利率明顯回落至2.76％，同時2年期國債利率小幅回升至2.65％，使得收益率曲線2s10s再度降至12個基點的前期低點。

針對此次議息會議本身及其對市場的潛在影響，我們點評如下：

會議內容：再度加息、2019年散點圖預期降至2次；下調經濟預測

整體來看，此次FOMC會議不論是再度加息、還是下調2019年的加息次數、以及經濟數據預測，都大體還在普遍的預期之內，但從效果來看，不如市場想要的那麼鴿派。具體來看，

首先，加息25個基點。美聯儲此次決定再度加息25個基點，基準利率提升至2.25～2.5％，這是2015年底開啟加息周期以來第9次和年內第4次加息，這一決定全票通過。會議前，CME利率期貨隱含的12月加息概率為70％。

其次，「利率散點圖」下調2019年加息次數和中長期利率水平。像市場所廣泛期待的那樣，在此次會議上，15位委員下調了未來加息路徑預測維持，即2019年底2.875％（此前3.125％）、2020年3.125％（3.375％），對應2019年加息2次和2020年加息1次；中長期利率水平預測從3.0％下調至了2.8％。不過，在此次會議前，CME利率期貨顯示的市場對於2019年每一次會議的加息概率都僅在30％左右，因此明顯低於更新後的「散點圖」顯示的2次加息的路徑。

第三，下調主要經濟數據預測。美聯儲此次再度下調了對於今明兩年經濟增長的預測（2018年為3.0％ vs. 9月份預測的3.1％；2019年為2.3％ vs. 9月份預測的2.5％），但中長期的增長預測從1.8％上調至1.9％；同時對PCE通脹的預測也分別小幅下調至1.9％；對於今明兩年的失業率的預測維持3.7％不變。這一預測的調整也基本與近期增長動能放緩所反映的情形一致。

第四，會議聲明整體略向鴿派調整，但變化不多。此次會議聲明主要的變化為在「進一步漸進提高目標利率」前添加了「一些」（some）；同時添加了「需要進一步監測全球經濟和金融市場動向，並評估對經濟前景的影響」措辭。可以看出，聲明措辭在略向鴿派方向調整，但整體上的變化有限。

第五，Powell發言不及市場預期鴿派。真正讓市場加速下行的是Powell在會後新聞發布會上的講話。雖然Powell表示美聯儲已經接近中性利率區間的低端（這與上次表現的基調類似），但同時也表示美聯儲還沒有實現對稱性的通脹目標、同時也仍將保持目前的縮表步伐，市場正是在這一表態之後加速下行（參見《2019年展望：「美」中不足、「新」有餘波》、《流動性拐點臨近對資產價格可能意味著什麼？》）。

對資產價格影響：美聯儲不如市場預期的鴿派，未能平息波動；短期仍需關注波動風險

這一次議息會議受到非常廣泛的關注，是因為從上一次9月份加息以來的幾個月中，美股和全球金融市場出現了非常大幅的動蕩，如股市下跌、收益率曲線平坦化、信用利差擴大、金融條件收緊等等，因此投資者急切得期待美聯儲能夠對此做出「足夠」多的響應。即便會議前CME利率期貨隱含的對12月的加息概率仍有70％，但投資者依然期待能從美聯儲這裡找到一些「意外」的鴿派信號以安撫當前市場脆弱的情緒和信心。那麼，如何看待此次FOMC會議對市場的潛在影響呢？

我們在此前的點評《如何看待近期美股市場的再度下探？》曾提示，此次FOMC會議傳遞的信號是市場尋找短期方向的一個觀點依據和指引，不過從隔夜美股市場和其他金融資產的劇烈動蕩來看，這一點並沒有達到預期的效果。標普500指數從FOMC會議前上漲1.2％左右到最終收盤下跌1.5％，盤中最深跌幅高達2.2％以上，振幅接近4個百分點，特別是在美聯儲主席Powell新聞發布會中表示「縮表進程依然會保持當前步伐」後加速下行。如果按照盤中低點計算，這也是1994年2月以來歷次美聯儲加息後市場表現最差的一次。

如我們在此前點評中分析，對美股市場而言，短期最重要的是市場自身盤面的企穩，如果不能的話，我們依然提示投資者關注繼續波動的風險。

近期美股市場的再度破位下跌是投資者對於未來增長擔憂情緒的延續與進一步釋放，特別又疊加了年末資金面因素的擾動。上周EPFR統計的美股市場資金流出308.8億美元，為今年2月份以來的最大單周流出，而且主要是主動型的資金流出（高達362億美元），ETF資金反而依然在流入，這可能表明，由於持續的市場波動疊加臨近年末，部分主動管理資金選擇了主動降低部分倉位；而這在年底假期附近整體交易清淡的市場環境、以及投資者情緒脆弱信心缺失導致買盤不足的背景下，更容易造成因為資金撤出賣盤壓力造成的劇烈波動。

雖然近期波動並非直接因為基本面發生了劇烈變化所致，但短期情緒和倉位對市場可能帶來的擾動不可忽視。資金流出和倉位調整如果進一步加劇形成一個自我實現的循環的話，會對市場產生進一步非基本面所能完全解釋的壓力。從技術指標來看，美股市場在周線級別突破了關鍵支撐位，因此短期是否會由此觸發一些基於量化交易策略的賣盤依然需要觀察。與此同時，當前市場所反映出的對壞消息異常敏感、但對好消息反應平淡的特別也表明投資者情緒非常脆弱。由於此次FOMC並沒能夠起到穩定投資者情緒和市場表現的作用，因此不排除短期因為情緒和倉位因素等疊加對市場繼續擾動的可能性。

中期而言，當前美股的估值和盈利動態可能反應了相對較為悲觀的預期。目前標普500指數的12個月動態估值已經回落至14.4倍，低於15.8倍的歷史均值9％，這已經低於2014年10月的估值低點，也是美聯儲退出寬鬆貨幣政策（從2014年10月QE3正式結束開始算起）以來的新低。因此，從估值的角度來看，已經可以算是相對便宜的一個水平。

從盈利角度來看，對比目前市場一致預期預計2019年標普500指數EPS增長8％左右的預測，當前估值相比歷史均值9％左右的折讓隱含了2019年EPS基本零增長甚至負增長的預期，但基本面的實際情況可能沒有目前市場估值所計入的情況那麼悲觀。

往前看，市場仍將會面臨較為繁重的政治日程，例如12月21日美國聯邦政府短期支出法案再度到期（參議院預計將通過法案為政府提供資金至明年2月，以防止關門），1月14日英國退歐再度投票、目前依然存在較大的不確定性（目前情形依然不容樂觀，參見《英國退歐的情景分析與潛在影響》、《英國退歐追蹤：贏得信任投票，但不確定性仍存》）、以及貿易談判的進展，依然需要密切關注。

中信證券美聯儲加息點評：中美貨幣政策殊途同歸

12月份會議對經濟前景更為謹慎，點陣圖顯示多位票委轉鴿。從12月份的聲明措辭來看，與11月份的聲明變化並不大。除了加息之外，美聯儲認為失業率從11月份的下滑變為失業率處在低位，這仍然傳遞出勞動力偏緊的狀況。

在經濟前景方面，雖然都認為經濟前景的風險大致平衡，但是在12月份還多了一個轉折，聲明認為「不過，將繼續關注全球經濟和金融進展，並評估其對經濟前景的影響」，這也與美聯儲下調了明年美國經濟增長前景一致。

聯邦基金利率上限與超額準備金利差進一步擴大。本次美聯儲利率決議聲明：設定超額準備金利率在2.40％，符合市場預期，不過這與聯邦基金利率上相的2.5％利差從5BP進一步擴大至10BP。這反映出當前美國金融市場有一定流動性收緊的壓力。

這一次說比做可能更重要，鮑威爾講話總體偏鴿。首先，在中性利率的表述上再一次表明美聯儲加息接近尾聲。此前，在11月份對預期管理時，鮑威爾認為聯邦基金利率距離中性利率十分接近（just below）；這一次的新聞發布會上鮑威爾表示美聯儲已經抵達中性利率區間預期的底部（have reached the bottom end of range）。其他鴿派的方面還包括認為未來存在部分風險以及認為通脹壓力可控：鮑威爾提到經濟趨弱的證據包括海外經濟增長遲滯和金融市場波動，美聯儲也在關注關鍵的性風險包括英國脫歐、義大利與歐盟談判預算。不過，鮑威爾也並沒有一鴿到底。在貨幣政策前景上，鮑威爾仍然強調不確定性，即未來的加息路徑將取決於未來的經濟狀況。

中美貨幣政策走上歧途：我們認為12月份的美聯儲議息會議可能說比做更為重要，由於更前期的預期管理使得市場對於12月份的加息預期很早便已較為強烈，雖然11月份以來美聯儲官員的講話較為偏鴿，但是為了避免較大的波動，美聯儲選在12月份繼續加息。值得一提的是，雖然會議聲明較之前變化不大，但是美聯儲主席鮑威爾在新聞發布會關於中性利率、通脹、風險和經濟增長等內容的講話是比較偏鴿的，因此，雖然加息但其實是比較鴿派的美聯儲背景下，中國央行選擇在美聯儲加息前夜定向降息、創設定向中期借貸便利的外部壓力也其實減弱的。因此，我們堅持認為定向降息政策以及後續貨幣政策的持續寬鬆將打開利率下行的空間，維持2019年10年國債收益率將實現3.0％的判斷。

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US FOMC: Nimble when needed美國FOMC：需要時靈活

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