美股想要奇蹟反彈，先得過這兩大關

對美股來說，即將過去的這個12月註定不簡單。美股三大指數屢創新低，一度跌至2017年2月以來的最低點，即使出現了讓人驚呼的大反彈，也還是成為了自上世紀30年代大蕭條以來美股表現最糟糕的12月。

市場蔓延著一股複雜的憂慮氣息：本來全球貿易摩擦以及經濟增長放緩的擔憂已讓市場變得足夠脆弱，美聯儲還在12月宣布加息，美國聯邦政府部分停擺至今未恢復。這讓投資者變得更加敏感，進一步加深美股在12月的跌幅，標普500指數也創下了自2008年以來最大單月跌幅，下跌超過15%；納斯達克指數也從8月底的歷史高點下跌近22％，道指12月則累計跌逾16％。

激進的投資者會說，此時的大調整可能預示著一個新的買入機會，謹慎型投資者則會質疑：現在買合適嗎？ 根據2016年美股反彈的經驗，現在的美股要重現奇蹟反彈可能還面臨兩大關卡的考驗。

資金加速逃離

如果你現在還持有著美股，那肯定會飽受煎熬，因為市場上的多頭已經大幅減少了，就連傳統的防禦性行業也無一倖免地出現下跌。從9月末開始，美股幾乎所有行業板塊都在跌，公用事業、房地產投資信託和消費必需品這三個標普500指數里表現最好的行業板塊也逐漸回吐今年的漲幅。在這兩個多月的時間裡，標普500公用事業板塊漲幅縮小至4％，而同期的科技板塊則暴跌超過14％。

現在投資者從股市中撤資已經常態化，那麼短期撤走的錢有多少？撤走的資金湧進了哪裡？

據基金研究機構Lipper公布的數據顯示，截至12月15日當周，美國股票共同基金和ETF在一周內便出現了創紀錄的460億美元的資金流出，債券基金也出現了130億美元的資金流出。這讓風險相對較小的貨幣市場基金成為最大受益者，同期的貨幣市場基金成功吸納了近810億美元資金。

更糟糕的是，現在的市場如同驚弓之鳥，即使沒有利空也會下跌，投資者開始尋找過去相近的市場走勢模式，希望能找到更多跡象來預測未來。

標普500指數最近兩個月下跌近15%，上一次跌得這麼厲害還是在2016年。2015年5月~2016年2月標普500指數曾下挫了14％，那時投資者也是飽受煎熬，讓人略感振奮的是那次大跌後，美股在接下來的2兩年里屢創新高。不過必須注意的是，那次和現在這次美股暴跌的大環境不同，最大的差異之一就是美聯儲的利率政策。

還看美聯儲

2016年2月時，10年期美國國債的利率約為1.7％，而現在的10年期美債收益率仍為2.7%，幾乎是那時的兩倍，這和美聯儲有莫大關係。

美聯儲近2年來一直在有序地加息，不斷提高企業借貸成本，2016年時的聯邦基準利率還是0.25%，而現在已經是2.25%了。美銀美林的美股量化策略團隊主管薩維塔（Savita Subramanian）認為：「過去9年幾乎免費的資本成本已經一去不復返了，現在企業的資本成本將會不斷升高，也需要重新調整對企業未來盈利增長的預期。」

經歷了今年的4次加息後，現在，美聯儲官員仍在呼籲明年逐步加息。

2016年，當時美聯儲剛剛退出QE（量化寬鬆）近一年，在工資增長停滯以及私人投資下降的情況下，當年美國經濟增速僅為1.6％，創下自2011年來最糟糕的表現，同時企業利潤也在不斷下降。但就在如此不樂觀的經濟情況中，美股也沒出現熊市。在2016年1月大跌5％之後，標普500指數在2月開始從底部反彈，這一反彈就持續了31個月，期間漲幅高達60% 。

這次美股大反彈全靠美聯儲格外開恩沒有大幅加息。但現在投資者面臨的是完全不同的利率環境，雖然目前2%的聯邦利率仍屬於較低水平，但和2016年時相比，顯然後者更能讓投資者感到安心，並有利於推動股市的上漲。

盈利前景

除了利率，美股還要接受的另一關考驗是美股公司盈利前景。目前，標普500指數成分股的平均市盈率約為18.9倍，今年 1月的市盈率還是23倍以上，雖然連續大跌已經讓部分企業市盈率有所下降，但回到2016年2月，當時的平均市盈率更低，只有不到16倍。

目前，各大交易商和投行均對明年美股企業的盈利預期作出了相應的下調，並認為明年美股的路途將會十分崎嶇。對沖基金橋水的首席投資官簡森(Greg Jensen)不太看好美國企業明年的盈利狀況，他說：「我們預計2019年美國經濟增長將可能明顯減弱並逐漸接近衰退的水平，但市場目前還沒有這方面的跡象。同時預計明年美國的經濟增速或接近1%，低於三季度預計的3.5%。如果明年經濟真的如預期般下滑，那麼美聯儲的貨幣政策很可能會向寬鬆轉變。雖然橋水不太看好美國企業的盈利前景，所幸的是這次市場下跌的衝擊力度並不會像2008年金融危機那樣強，因為現在美國金融系統的槓桿率還沒那時高。」

受美聯儲加息及經濟增長擔憂影響，富國銀行亦下調了美國企業明年的收益預期。富國銀行的股票策略師克哈維（Chris Harvey）將2019年標普500指數的目標點位從3079點下調到了2665點，同時將2019年的標普500指數成分股公司預期EPS從173美元下調到了166美元。他認為，美聯儲持續緊縮的利率政策讓市場措手不及，這可能暗示了股票估值還會繼續下降，股市也迅速對美聯儲的加息作出了反應，美聯儲很可能在貨幣政策上犯了個錯誤。

美銀美林則預計，2019年的美國GDP增長率為2.6％，而標普500成分企業的盈利增長速度可能從現在的20％降至明年的10%。

瑞信分析師羅伯特（Robert Spingarn）認為：「現實情況是，美國政府現在充滿了巨大的不可預測性，加上對全球經濟增長的擔憂以及美聯儲加息的刺激，市場現在的緊張程度已經無法估測。投資者現在的避險情緒濃厚，美聯儲及美國政府的行動已經讓投資者失去了積極性，大多數人都在尋找賣出的機會，這股寒意有可能會延續至2020年。」

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