wsj：中國去槓桿行動陷入艱難境地 路透社：中國12月製造業PMI跌破臨界點創34個月新低 經濟下行壓力加大

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wsj:中國去槓桿行動陷入艱難境地

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為促進短期經濟增長，中國控制企業債務飆升的行動已退居次位。目前中美貿易緊張局勢加劇了投資者對中國去槓桿化承諾的擔憂。

中國央行行長易綱稱，當前中國經濟處於下行周期，需要一個「相對寬鬆」的貨幣環境。

為促進短期經濟增長，中國控制企業債務飆升的行動已退居次位。目前中美貿易緊張局勢加劇了投資者對中國去槓桿化承諾的擔憂。

官員們表示，削減國內企業債務，尤其是龐大的國有企業的債務是一項國家優先事項，為的是支撐長期經濟和金融健康。

但事實上，由於年度經濟增長目標擺在眼前，加上可能影響中國出口的中美貿易緊張局勢仍在持續，中國國家主席習近平等領導人已明確強調要支持國內需求，敦促地方政府加快投資項目，以確保經濟有足夠增長。

部分經濟學家認為，提高利率是中國去槓桿化取得成功的必要措施，但中國央行並沒有這麼做，而是釋放了更多現金給銀行放貸。中國央行在2018年四次下調銀行存款準備金率，釋放數千億美元用於銀行貸款。

德國墨卡托中國研究中心(Mercator Institute for China Studies)的經濟學家Maximilian Karnfelt表示：「如果他們真想去槓桿，就會收緊貨幣政策，但他們似乎不願意這麼做。」

中國央行行長易綱在12月為中國的立場辯護稱，當前中國經濟處於下行周期，需要一個「相對寬鬆」的貨幣環境。

面向國有企業的寬鬆信貸幫助推動了中國的經濟繁榮，特別是在全球金融危機促使中國政府拿出5,000億美元刺激經濟增長之後。國際清算銀行(Bank for International Settlements)的數據顯示，2008-2016年期間，面向非金融公司的信貸從不到國內生產總值(GDP)的95%上升到超過150%。

最新數據顯示，隨著對高風險貸款的監管收緊，這一比率在2017年底降至147%左右，2018年上半年有所上升。相比之下，去年年底二十國集團(G20)國家的這一比率約為94%。2018年中國社會融資規模繼續增長，但增速有所放緩。社會融資規模是一項包括非銀行債務在內的廣義信貸指標。

亞洲開發銀行(Asian Development Bank)駐北京的經濟學家Dominik Peschel稱，中國政府仍承諾控制並防範金融風險。他表示，積極信號包括，中國已努力削減臃腫行業的過剩產能，以改善企業盈利能力，減輕債務負擔。

從某些指標來看，中國企業健康狀況已經有所改善。據數據服務商Wind資訊(Wind Information)，汽車和鋼鐵等多個行業的上市公司的償債能力有所上升。央企的利潤也在以兩位數百分比的速度增長。

但是，中美貿易緊張局勢將令2019年的事態複雜化。儘管雙方12月份同意暫時休戰，但許多經濟學家認為，長期性解決方案更加難以實現，同時也給中國未來的增長帶來了巨大的不確定性。這在一定程度上導致了美國和中國股市在2018年出現分化，上證綜指今年迄今累計下跌25%左右，而標普500指數的跌幅約為7%。

儘管經濟學家們表示，中國可在短期內推遲去槓桿化進程，但最終解決金融體系債務累積問題是不可避免的。一旦發生這種情況，其影響可能會波及全球。

惠譽國際評級(Fitch Ratings) 6月份時表示，去槓桿化可能導致中國經濟增速較其基本預期水平低一個百分點。惠譽稱，上述舉措對中國的新興市場貿易夥伴也會產生類似的影響，同時預計，如果中國繼續削減債務水平，到2022年，巴西、俄羅斯、韓國和南非的經濟增速可能都會下降一個百分點左右。惠譽表示，布倫特原油價格可能會下跌10%左右。

事實或將證明，對中國來說，容忍經濟增長放緩的影響可能並不容易；在中國，保持高就業率仍然是中國共產黨的首要任務。

Karnfelt稱，從目前看來，監管措施顯然正在發揮作用，減緩了信貸增長，而且並沒有令任何趨勢出現反轉。

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路透社：中國12月製造業PMI跌破臨界點創34個月新低 經濟下行壓力加大

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春江水暖鴨先知，作為經濟先行指標的PMI，中國最新公布的12月官方製造業和非製造業PMI一降一升，其中製造業PMI更是跌破50的臨界點至49.4，創出34個月新低，顯示內外需的疲弱正讓中國製造業腹背受敵，先行指標的惡化亦意味著中國經濟下行壓力正在加大。

製造業PMI中，新出口訂單指數和進口指數分別自2018年6月和7月以來持續位於臨界點以下，均呈逐級走低之勢，突顯外部環境惡化以及內部需求走弱等因素令企業趨于謹慎，預示著中國經濟穩增長的政策需要加力。

「2018年，製造業PMI均值為50.9，表明全年製造業總體保持增長。近期受國際貿易摩擦加劇、全球經濟增長放緩等多重因素影響，我國製造業發展環境穩中有變，...景氣度有所減弱。」國家統計局服務業調查中心高級統計師趙慶河解讀稱。

中國物流信息中心文韜指出，製造業PMI指數連續28個月運行在50以上以後首次落入收縮區間。從PMI來看，前三季度，中國製造業保持穩中有進發展態勢；三季度後，經濟運行穩中有變趨於明顯，變中有憂因素有所累積，經濟下行壓力加大，應予以高度重視。

但他認為，從全年PMI看，經濟運行依然保持基本平穩格局，企業生產意願和經營預期較好，新的一年裡經濟仍具有趨穩運行的基礎。預計2019年，中國經濟將保持適度增速，經濟結構繼續優化，創新驅動加強，就業保持相對穩定。

華泰宏觀李超團隊點評稱，製造業PMI數據回落預示著今年四季度和明年一季度經濟下行壓力有所加劇，預計未來政策將更加註重逆周期調節，穩定總需求，相關逆周期調節政策或加碼。

財政政策方面，預計明年減稅（增值稅為主）降費（社保費率調降為主）累計將超今年總體水平，預計在1.3萬億元人民幣以上；貨幣政策預調微調，預計將會出現向穩增長切換的過程，逐漸由靈活適度轉向穩健略寬鬆，1月份央行降准可期。

中國國家統計局和物流與採購聯合會(CFLP)周一聯合公布，宏觀經濟先行指標--12月官方製造業採購經理人指數(PMI)CNPMIB=ECI降至49.4，低於臨界點並創出34個月新低（此前低點為2016年2月的49），亦低於路透調查預估中值49.9及11月的50。

同時公布的12月官方非製造業商務活動指數則環比上升0.4個百分點至53.8，脫離上月創下的逾一年低位，表明非製造業擴張有所加快。

**製造業PMI落入收縮區間，經濟下行壓力明顯加大**

製造業PMI的回落走勢自2018年中就已開始，呈逐級回落之勢，12月更是跌落至收縮區間內。

文韜認為，進入下半年後，PMI連續下降，均值較去年同期下降超過1個百分點；12月落入收縮區間，雖然不排除年底存在淡季因素影響，但較去年同期下降超過2個百分點，表明經濟下行壓力進一步加大。

同時中美經貿摩擦影響逐漸顯現，外需承壓。中美雙方前期落地的關稅，通過一定的傳導機制，已經影響到中國進出口。全年新出口訂單指數均值為49.1，較去年同期下降1.8個百分點，進口指數均值為49.2，較去年同期下降1.6個百分點，表明中國進出口有所收緊。

與此同時市場供需增速下滑。上半年，市場供需處於相對較好水平；下半年，由於國際環境趨於複雜、國內增速有所放緩、環保督查、中美經貿摩擦等多方面因素的影響，國內供需出現一定回落。

從分類指數看，在構成製造業PMI的五個分類指數中，生產指數和供應商配送時間指數高於臨界點，新訂單指數、原材料庫存指數和從業人員指數低於臨界點。

從企業規模看，大型企業PMI為50.1，比上月回落0.5個百分點，微高於臨界點；中、小型企業PMI為48.4和48.6，分別比上月下降0.7和0.6個百分點，均位於臨界點以下。

趙慶河也認為，市場需求下行壓力加大，企業預期趨于謹慎，導致新訂單指數和生產經營活動預期指數均為年內低點；同時一些行業逐步進入生產淡季，企業對近期市場預期謹慎。

此外，受外部環境變數較多，內部需求放緩等因素影響，近期進出口景氣度走低；受部分國際大宗商品價格大幅波動等影響，價格指數持續回落。主要原材料購進價格指數和出廠價格指數為年內低點。

國家統計局並公布，2018年12月份，綜合PMI產出指數為52.6，比上月回落0.2個百分點，繼續位於景氣區間，表明中國企業生產經營活動總體延續擴張態勢，擴張步伐有所放緩。

下表為過去一年官方製造業採購經理指數(PMI)歷史數據一覽(%):

18年12月 11月 10月 9月 8月 7月 6月 5月 4月 3月 2月 1月 17年12月

49.4 50 50.2 50.8 51.3 51.2 51.5 51.9 51.4 51.5 50.3 51.3 51.6

製造業PMI是一個綜合指數，按照國際上通用的做法，由五個主要擴散指數加權而成。通常PMI指數在50以上，反映經濟總體擴張；低於50，反映經濟衰退。

**非製造業PMI全年保持在較高景氣水平**

統計局同時公布的2018年非製造業商務活動指數均值為54.4，全年總體保持在較高景氣水平。

分行業看，12月服務業商務活動指數為52.3，比上月微降0.1個百分點，高於臨界點，服務業延續增長態勢。

從行業大類看，鐵路運輸業、電信廣播電視和衛星傳輸服務、貨幣金融服務、保險業和其他金融業等行業商務活動指數位於60以上高位景氣區間，行業實現較快增長。

道路運輸業、郵政業、餐飲業、資本市場服務和房地產業等行業位於收縮區間，業務總量有所減少。建築業商務活動指數為62.6，比上月上升3.3個百分點，建築業生產活動有所加快。

過去一年中國官方非製造業採購經理指數(PMI)歷史數據(%):

18年12月 11月 10月 9月 8月 7月 6月 5月 4月 3月 2月 1月 17年12月

53.8 53.4 53.9 54.9 54.2 54 55 54.9 54.8 54.6 54.4 55.3 55

非製造業PMI指標體系，由商務活動指數、新訂單指數、新出口訂單指數、在手訂單指數、存貨指數、中間投入價格指數、收費價格指數、從業人員指數、供應商配送時間指數、業務活動預期指數等10個分類指數構成。高於50反映非製造業經濟擴張，低於50則反映經濟收縮。（完）

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