央行放水當然是大家沒錢了！手機汽車重感冒消費崩塌蘋果通用得風寒受傷上海財大報告：中國家庭債務短期貸款猛增大家不敢消費

新聞 01-05

央行放水了，本質是大家都沒錢了，哪怕是面對本來是消費浪潮的春節，大家都已經沒有了消費的熱情，連小編這樣以前春節基本想出國的玩的今年也準備窩在家裡了。

一夜之間，似乎大家都沒錢了，哪怕是節假日去吃飯，除了個別特別好的飯店，大家發現都不用排隊了，身邊換手機的人越來越少了，要買手機也不買貴死人不償命的蘋果了，小編一個手機出問題了，看了一下真的都太貴了，還是11的時候換了一個2000以內的華為。汽車企業在電動汽車的背景下更是悲催，大家不買了。

其實這就是身邊的經濟學，告訴我們，中國的世界已經發生了徹底的變化，在經濟周期向下的大趨勢之下，伴隨著消費結構的變化，尤其是中國的家庭債務率上升嚴重，長期已經被房地產綁架，短期通過p2p等借貸度日的小家庭不在少數。

央行數據顯示，截至9月底，信用卡逾期半年未償總金額同比上升33%。西南財經大學(Southwestern University of Finance and Economics)教授甘犁牽頭的一項年度家庭調查顯示，2017年結束時，約40%的中國家庭當年沒有存款。大家都沒錢了，放水可能救得了一會，要想翻轉恐怕很那了，許小年認為L會很長，大概也是有道理的。

汽車手機消費崩塌蘋果通用小米阿里等都風寒

資本市場最能反映出中國消費對於市場的影響。最近一段時間以來，汽車和手機這2大中國消費者最喜歡的企業跌跌不休。而且連累的都是頭部公司。

吉利的股票價格被摩根士丹利直線下調

汽車方面，吉利的股票價格被摩根士丹利直線下調，摩根士丹利的報告稱，吉利旗下Boyue及Lynk品牌的庫存增加，其中，Boyue的庫存據悉已上升至逾3個月，而Lynk的庫存已升至1-1.5個月。以此將吉利汽車（0175.HK）投資評級從「與大市同步」下調至「減持」，目標價亦降低47％，由15港元減至8港元。

通用汽車準備關閉美國工廠

通用汽車公司(General Motors Co., GM)公布了雙位數百分比銷售降幅，過去一年，美國和海外車企都遭遇了類似的銷售滑坡。而其重要原因就是中國市場速度不再，通用準備關閉美國的公司，最近一直遭川普不滿。

蘋果銷售收入的大幅下滑歸咎中國經濟迅速放緩

手機方面，蘋果公司(Apple Inc., AAPL)是本周最新發布業績預警的企業，該公司將iPhone銷售收入的大幅下滑歸咎於中國經濟迅速放緩。不過小編看到有人為蘋果擔憂，真是吃多了，蘋果這樣一個有2000多億美元現金富可敵國的公司沒有啥可以說的。倒霉的是在中國的產業鏈公司，還有中國整個蘋果產業鏈有300多萬人就業，這才是我們也不希望蘋果得了風寒就去死的原因。

特別有意思的是，川普又在說蘋果回去米國生產，小編覺得只要不是庫克瘋了，一定不會。

雷軍吹的牛敢不敢去面對投資者

而小米的股票價格接近歷史低點，比雷軍上市的時候吹牛要讓買入股票的人翻翻的說法已經讓人嗤之以鼻，在小編的一個專業手機群裡面，已經有很多人開始討論小米會不會步金立等的後塵的問題了。雷軍吹的牛逼，被人罵是正常的，況且上市前雷軍就自自己不知道的情況下被迫搞了100億回家，雷軍白天不一定敢面對投資者，晚上睡覺還是想想就會笑醒的。

馬雲和劉強東也有傷

此前在強勁的消費支出帶動下實現迅猛增長的電商巨頭也開始減速，阿里巴巴集團(Alibaba Group Holding Ltd., BABA)下調了收入預期，京東(JD.com, JD)公布活躍用戶數量下降。阿里巴巴執行副主席蔡崇信(Joseph Tsai)去年11月份對記者說，如果人們不買新公寓或新房子，他們也不會買電冰箱。

上海財大報告：中國消費下滑家庭債務短期貸款猛增大家不敢消費

消費增速繼續下滑。

2018 年1-11 月份，社會消費品零售總額名義和實際同比增速分別為9.0%和6.8%，與2017 年同期相比分別下滑1.2 和2.4 個百分點。占社會消費品零售總額中約四分之一的網上消費，受網民規模的增速放緩以及去年的基數效應的影響，其2018 年1-11 月份同比增速較2017 年同期下滑16.2%，拖累社會消費品零售總額增速達4%。從營業額指標看，占社會消費品零售總額近50%的限額以上企業同比增速也呈逐年下跌趨勢。在限額以上企業中，佔主導地位的幾大行業：食品類、服裝類、傢具類、通訊器材類、石油類呈現同比增速下降的趨勢；作為消費結構升級部分的中西藥類、體育文化類的增長亦放緩。與此同時，受購置稅減免取消和貿易戰的影響，汽車類消費的同比增速下滑最為劇烈。2018 年1-11月份平均名義同比增速為-3.3%，較2017 年同期低了10.2 個百分點，拖累社會消費品零售總額增速2.6 個百分點。由於國產汽車消費的潛在人群對價格更為敏感，購置稅減免的取消導致國產汽車銷量下滑最為嚴重。同時，貿易戰導致關稅上升，美國汽車銷量也大幅下滑。從區域上劃分，中部地區的消費增速最快，高於西部地區，東部地區排第三位，東北地區增速下滑最劇烈。

占社會消費品零售總額中約四分之一的網上消費呈現尤為嚴重的同比增速下滑的趨勢。2018 年1-11 月網上零售的平均名義同比增速為23.5%，相較2017 年的40.3%有大幅萎縮，對社會消費品零售總額增速的拖累達到4%。在網上零售中，佔比20%左右的服務類消費下滑最為劇烈，而其同比增速由2017 年10 月的87.7%一路下滑至2018 年11 月的-0.95%。課題組分析，這主要歸咎於兩點：一是由網民規模的增速遞減，導致網上消費增長放緩；二是2017 年網上消費暴漲，推高了基數，使得2018 年同比增速縮小。

從銷售額來看，占社會消費品零售總額近50%的限額以上企業同比增速也呈逐年下跌趨勢。2018 年1-11 月平均同比增速為5.8%，低於2017 年同期2.6%。拖累社會消費品零售總額的增長約1.3%。

在限額以上企業中，日用品類、建築以及裝潢材料類的同比增速在短期出現小幅上揚。而佔主導地位的幾大行業：食品類、服裝類、傢具類、通訊器材類、石油類呈現同比增速下降的趨勢。作為消費結構升級部分的中西藥類的同比增速也放緩，而化妝品類、體育娛樂用品類在全年呈現增速下滑的勢態。課題組認為，消費結構升級仍然任重道遠。90 後對新興商品消費的追求、70 後對高質量消費的追求、以及老年群體對醫療保健行業的需求將是拉動消費增長的主要動力。

在限額以上企業中，同比增速下滑最為劇烈是汽車類消費。2018 年1-11 月平均名義同比增速為-3.3%，相較2017 年同期的6.9%，低了10.2 個百分點。對社會消費品零售總額的拖累達到2.6%。從汽車類的銷售數量上來看，乘用車佔比在85%左右（另15%為商用車）。在乘用車中，銷售量佔40%的國產汽車，以及佔比17%的美國品牌汽車銷量下滑尤為嚴重；日、德、韓、法系汽車銷量雖有震蕩，但相對穩定。這是因為：第一，由於2017 年實行汽車購置稅減免，推高了基數；第二，從272018 年1 月1 日起，恢復按10%法定稅率徵收汽車購置稅，對汽車消費有所抑制；第三，貿易戰加征關稅，主要抑制了美國汽車的銷量。

從區域上看，由於高鐵網路的形成，國家「一路一帶」的推動，區域經濟增長動力的變化，網路消費從東向西的普及覆蓋，中部地區增速高於其他地區。中部和西部的消費增速高於全國平均，高於東部地區。東部地區以及一線城市消費低迷，而中西部地區以及二三線城市的消費活力未完全釋放。北京的消費總量仍領先，但消費增速下滑至5%左右。只有海南地區呈現了上升趨勢。

課題組計算分析認為，導致短期消費持續下滑的因素有三個。第一，家庭債務的持續攀升，尤其家庭債務中佔主導地位的中長期貸款的新增額度的持續增加擠出消費。第二，貿易戰推高了進口產品關稅，尤其是汽車類，進而抑制了消費的增長。

第三，區域經濟增長動力發生變化，東部地區經濟增長動力持續放緩，社會消費品總量雖在全國仍居最高位，但消費增速大幅下降；長三角地區和南部沿海地區消費增速相對穩定反映了對消費結構升級的需求。

家庭債務結構分化繼續加劇，放大家庭不敢消費心理

家庭債務方面，進入2018 年以來，受房地產市場降溫的影響，居民中長期債務新增額較2017 年有所下降，並且從長期來看，其在總新增貸款中的比例也一直呈現下降趨勢（以12 個月的移動平均為例）。具體而言，如圖87 所示，截止到2018年11 月，當月居民戶新增人民幣中長期貸款4391 億元，雖然比去年同期增長200多億元，但仍比年初降低了近1500 億元，而截止到今年11 月的累積新增額比去年同期減少3000 多億元。其在總新增貸款中的比例除了10 月份超過50%以外，其餘時間均徘徊在30%附近，比去年下降了近10 個百分點。伴隨著房地產政策的可能放鬆，未來居民中長期貸款有望繼續保持平穩增長。

與中長期貸款新增額的平穩下降不同，除了部分月份（4 月與7 月）出現短暫回調外，居民短期貸款新增額一直呈現上升趨勢，如圖88所示，截至2018 年11月，居民戶當月新增人民幣短期貸款2169 億元，累計新增2.25 萬億元，比去年同期增加4400 多億元，累計新增額已經接近中長期貸款新增額的近50%。並且從長期趨勢上看，同居民中長期貸款新增額趨勢同，短期貸款新增額還是呈現明顯的繼續增長趨勢，家庭對短期貸款的依賴越來越明顯

受居民中長期貸款新增放緩的影響，家庭新增貸款在總貸款中的佔比從2017年開始進入下降趨勢，如圖89 所示，已經由最高點2016 年7 月份的98.7%下降至2018 年11 月份的52.5%。而家庭部門內部，家庭的債務結構也在繼續發生變化，短期貸款與中長期貸款之比在2017 年之後逐漸上升，而這一指標在此之前一直呈下降趨勢。這也說明，家庭內部更多地將融資渠道指向了短期借貸。在樓市較為低迷，中長期貸款增速放緩，消費增速持續下降的當前環境下，居民短期債務的持續增長值得特別關注。這是因為，一方面在如此高的短期貸款新增額的基礎上，消費增速仍沒有明顯起色，說明當前政策有必要以更大力度提升家庭流動性，刺激消費；另一方面，也可能是新增的短期債務並沒有進入消費領域，而是通過各種手段進入高風險行業，而這更令人擔憂。

而在家庭債務累積額上，可以看出，無論是短期債務，還是長期債務，都是被消費貸款的增加所主導。具體而言，在短期貸款方面，在2017 年之前，家庭部門累積的經營貸款總額一直是高於消費貸款的，但之後隨著消費貸款的迅速增加，消費貸款已經遠遠高於經營貸款，截止到2018 年11 月份，住戶部門短期消費貸款累計額8.66 萬億元，比經營性貸款的4.99 萬億元高出3.67 萬億元。正如前面指出的，家庭短期債務中消費貸款的攀升特別值得警惕，因為短期貸款的還款周期短，對家庭現金流依賴程度高，如果實體經濟發生震蕩，則可能爆發短期債務違約風險。

而在中長期貸款方面，消費貸款一直是主導，並且這一主導趨勢越來越加強，消費貸款與經營性貸款之間的差距越來越大。截止到2018 年11 月份，中長期消費貸款累計額28.72 萬億元，經營貸款5.06 萬億元，二者相差了23.6 萬億元之多。由於中長期貸款中的消費貸款更多是住房抵押貸款，因此，這意味著，從2016 年初開始，伴隨著房地產市場的升溫，家庭在短短3 年時間內累積了超過20 萬億元的房貸，很多家庭被牢牢鎖住在房子上。

家庭債務增長過程中也伴隨著巨大的區域異質性，區域家庭槓桿率（以家庭總貸款與家庭總存款之比衡量）繼續分化攀升。截止到2018 年11 月份，已經有11個省份超過全國66.5%的平均水平，更有9 個省份的槓桿率超過70%。同課題組的前幾次報告相比，2018 年雖然也有北京、新疆、河北、以及遼寧等省份的槓桿率有所降低，但大部分省份的槓桿率均出現不同程度增加，其中同去年第三季度相比，江蘇的槓桿率提高了17%，浙江提高了13%，海南也增加了近10%；而同2018 年第一季度相比，更是有多個省份的增加值超過5%。在家庭債務增速放緩的情況下，家庭槓桿率的提高也說明家庭儲蓄的增速還要低於債務的增速。在勞動力市場可能面臨震蕩的情況下，中國家庭儲蓄的降低會使得家庭平滑風險的能力大大減弱。

課題組自從2017 年中期報告開始，就預警家庭債務累積的風險，而消費端宏觀數據的表現也一一印證了課題組的判斷。在2018 年中報告中，課題組曾利用分省數據，證實了家庭槓桿率變動與城鎮居民消費增速之間的負向關係。在宏觀數據層面，也可以通過家庭的資產負債表推斷出家庭債務對消費的擠出。圖93 描述了GDP 增速，家庭可支配收入增速以及家庭債務增速的變動趨勢，可以看出，家庭債務的增速遠遠高於GDP 增速和家庭可支配收入增速，特別是2016 年中國房地產市場最火熱的時期。近一段時間，雖然家庭債務增速與可支配收入增速之間的差距在減少，但也保持了近10 個百分點的差距。由於我國房地產市場沒有房屋凈值貸款的特殊性，房產的資本效應得不到有效體現，當房價上升時，家庭不能將房屋增值部分去抵押貸款，但新增房貸產生的還款流卻在侵蝕家庭的資產負債表，自然就會擠出家庭的消費。家庭債務對家庭流動性的侵蝕、對總需求的擠出，都將是中國未來面臨的一個棘手的結構性問題。

家庭債務的累積通過侵蝕家庭資產負債表導致家庭「沒錢消費」，但還有一個嚴重影響內需的問題是家庭由於眾多因素導致「不敢消費」。課題組認為，家庭不敢消費的原因主要有以下幾點：一是勞動力市場的不穩定因素增多導致家庭預防性儲蓄動機增強，二是家庭的醫療教育等大額支出侵蝕了家庭的其他消費項目，三是家庭需要為醫療教育等需要大額支出的項目提前累積現金流。

正如課題組分析的，殭屍企業侵佔社會資源會導致該地區失業率上升，這直接就會導致家庭預防性動機增強。而另一個更為直接的因素就是家庭收入增速的持續下滑。如圖94 所示，如果將全體城鎮居民按收入高低分成六組，則可以看出，在2015 年之後，除了高收入戶的收入增速保持繼續增長外，其餘四組家庭的收入增速則都呈現降低趨勢，其中低收入戶的名義增速在2017 年僅有5.5%，如果扣除通脹因素，則可能僅有不到3%左右的實際增速。這就說明，如果中低收入階層的收入增速下降，則不僅會通過收入效應直接反映到家庭的消費中，更是會放大家庭的預防性儲蓄動機，導致家庭更不敢消費。近年來廣受熱議的電商「拼多多」的大熱也反映了中低收入群體消費意願的變遷。

家庭日常消費降低的另一個重要原因是教育醫療等支出的大幅增加。圖95 描述了城鎮居民教育、醫療器具與藥品以及醫療服務2014-2016 年的人均支出。從圖中可以看出，這些大項支出年年攀升，在2016 年城鎮居民人均消費支出比上年名義增長7.9%的情況下，教育支出增加17.3%，醫療服務增加14.4%，醫療器具與藥品增加10.6%，全部超過10%，教育支出增速更是人均全部消費支出增速的2 倍多。在2016 年，教育醫療等支出直接佔據了家庭總消費的13%，比2015 年升高0.8 個百分點，並且這一比例保持持續增長的趨勢。教育醫療的支出雖然也預示著部分家庭在進行消費升級過程，但諸如文化和娛樂等其他表示消費升級的項目增速卻在不斷下滑，從2014 年的16.52%下降至2016 年的5.28%。並且考慮到這幾項增速遠遠高於其他消費增速，勢必會擠出其他消費，導致家庭其他消費增速的降低。

教育醫療支出不僅會直接擠出其他消費，更是會極大增加家庭預防性儲蓄動機，使得家庭不敢消費。我們以醫療支出為例，圖96 描述了2017 年出院人數排名前十的疾病的人均醫藥費。從數據中可以看出，除了兒童支氣管肺炎的醫藥費用支出比較低外，其餘疾病的住院費基本都在8000 元左右甚至更高，腦出血疾病的住院費更是超過1.8 萬元，而如果是在三甲醫院治療，則住院費用會更高。綜合來看，這10種病的平均醫藥費為9179 元，即使考慮到醫保的效果，假設平均可以報銷50%，家庭仍然需要支出至少4500 多元，已經佔到2017 年人均可支配收入的18%。2017年這10 種疾病的出院人數為1166.8 萬人，比2016 年多出51.4 萬人，在2017 年，我國共有家庭戶數約為44841 萬戶，如果每戶有一個病人，則相當於有3%的家庭遭遇到疾病的衝擊。在我國老齡化越來越嚴重，「未富先老」的情況下，家庭不得不為未來可能出現的醫療支出等做未雨綢繆，消費意願更低。