凱基證券：金活醫藥集團2019年展望轉佳

來源：金融界網站

重要訊息

我們在香港與金活的投資者關係主管會面。

評論及分析

1H18營收年增9.3％到5.56億元人民幣，其中來自於念慈菴枇杷膏的營收則年增38％，主要是2018年2月一名美國人以此產品治療咳嗽的功效在網路上傳開，使枇杷膏得到國際級的知名度。這加上渠道改革於2017年下半年完成，渠道管理獲得標準化，公司預期營收將於2018下半年呈雙位數增長，主要是透過區域連鎖店合作，拓展渠道覆蓋到低階城市，並進一步讓品牌認同發揮效益。

由於渠道改革造成2018上半年銷售受阻，正露丸的營收於上半年年減12.6％。管理層表示相關改革將於2019年初完成，而營收預估將隨結構調整結束而恢復到正增長。

關於保健品部門，明星產品依舊是康萃樂益生菌系列。港澳的營收於2018上半年年增63.7％。但話說回來，中國市場營收受到供應短缺的負面影響，導致營收年減25.8％。憑藉康萃樂在香港享有的高度品牌認同，管理層有信心在2018年下半年及2019年在當地將呈雙位數的收入增長。但中國方面的供應狀況舒緩可能需要較長的時間。

投資建議

以0.96港元的收盤價而言，金活估值為2017年歷史市盈率10.5倍。由於金活市值較小，市場追蹤程度不高，因此沒有市場共識，也沒有前瞻的市盈率可作為基準。我們會繼續留意公司未來的合作規劃，而合作的對象可能會是在中國已經具有基礎的葯業公司。我們尚未對金活給出評級。

投資風險

過度仰賴單一產品；辨識中國市場潛力產品之能力；拓展分銷網風險。

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