官方數據發出不尋常信號：2019年第一件大事，警惕通縮風險

智谷趨勢（ID：zgtrend）| 路口大爺

眼看央行放水，不少人兩眼放直，擔憂通脹再起，但當下的局面顯然並非如此。

越來越多的經濟數據指向了相反的信號——通縮。

在現在的形勢下，不管是對普通人還是對中國經濟大局，通縮遠遠比通脹更不受歡迎。

01

近來，各項經濟指標接連出現「不及預期」的情況，現在又多了兩項。

1月10日，國家統計局公布的上個月數據顯示：

消費者價格指數（CPI）返回「1字頭」，同比漲幅從2.2%跌至1.9%，創6個月新低。

生產者價格指數（PPI）跌入「0時代」，同比漲幅從2.7%跌至0.9%，創2年新低；

兩大指數漲幅收窄的速度令人意外。具體而言， CPI的同比回落主要是因油價暴跌，直接將交通和通信項拖入負增長，-0.7%；而PPI因油價、黑色金屬冶煉的價格下跌，環比出現45月以來最大跌幅，-1%。

這些跡象都在強化一個必須警惕的趨勢：通縮預期正在抬頭。

02

多數中國人特別是年輕一代對通貨緊縮很陌生，反倒是對央行一輪輪放水帶來的通貨膨脹更害怕。

通脹在一天天地提醒你，你手裡的錢越來越不值錢，今天不買，明天就不止這個數。今天不敢舉債加槓桿賺錢，明天可能就會跑輸通脹。很多時候，我們存在銀行的儲蓄，就因為通脹而變成實際上的負利率。

現在，形勢已發生了變化，中國的工業通縮預期升溫。

生產者價格指數（PPI）顯示工業產品的出廠價格快速下降，表面上是大宗商品價格下行帶來，但更深層次的問題是當前工業運行中的需求不足。

12月官方的製造業指數已經發出了不容忽視的信號——PMI跌破50%的榮枯線，創34個月新低。其中，新增出口訂單這個領先指標還在進一步下探，這意味著什麼？

這說明全球經濟增長放緩，中國出口有了反饋。

而消費者價格指數（CPI）的走勢也在印證國內內需不足的事實。

不過，今年CPI有非洲豬瘟和油價的不確定性，多數經濟學家預測CPI會大概率保持在2%左右。

生產者價格指數（PPI）的壓力比CPI大得多。越來越多的經濟學家預測，PPI會持續下行，由於商品價格傳導到PPI需要一定時間，2019年PPI極大可能會在1季度-2季度期間走入負增長。油價在開年以來有所反彈，但全球經濟一日不能復甦，大宗商品就得承壓價格下跌，進而導致PPI下行。

通縮，正從想像回歸到現實中。它通常意味著供過於求，物價下跌，貨幣的購買力上升。

作為消費者，我們可能都覺得通脹率肯定是越低越好，但實際真的如此？

03

生活在通縮中意味著什麼？

我們可以看看在通縮中掙扎了長達二十年的日本。一位生活在日本的知乎網友分享了一個片段：日本一新聞節目曾在超市裡隨機採訪一位買菜的家庭主婦，問她物價下降了怎麼看，這位主婦回答 「肯定不好啊。」

這可能會讓很多中國百姓大感意外，物價下降不好嗎？這位日本主婦解釋：

「東西價格下降，公司利潤就會變薄，公司效益不好會影響到我們家庭收入。」

企業的盈利被壓縮，到迫不得已的時候，企業只能裁員、降薪。所以，勞動者的收入會常年不變，或者越來越低，甚至擔心一覺醒來工作就丟了，從而抵消掉物價下降帶來的增收。

一旦形成通縮預期，經濟就會受到影響。

消費者會攥緊手裡的錢，因為這個時候消費只會一買就虧，今天花100塊錢買的風扇明天只需要花90塊，你還敢買大件商品嗎？

在大通脹的時候，大家會因為對貨幣貶值的恐慌，而產生恐慌性的消費，去搶購東西，恨不得一秒花光。在通縮的時候，大家反而不敢花錢，道理其實是差不多的。

由於商品需求難振，會進一步加劇企業的艱難。投資活動也會消退，企業信用違約風險居高，本來應該注入到生產活動中的資本都湧向了低風險資產，進一步打擊企業的融資。

所有人都感覺到掙錢越來越難，形成環環相扣的經濟生活。

這個時候，普通人會怎麼做？

大部分資產價值下跌，手裡的現金越來越值錢，不借債才是最聰明的做法，而負債的，會過得很痛苦。

以上，就是過去二十年，日本不堪的經濟真相。

按照備受投資者推崇的 「美林時鐘」，經濟進入通縮、衰退、蕭條之時，債券為王，現金次之。

（前段時間中國國債走出陡峭的牛市行情，懂的人懂）

04

為什麼央行在放水，經濟卻存在通縮風險？

實際上並不矛盾。中國經濟靠債務融資為主，在貿易順差正在逐步減少、房地產投資大幅放緩、消費短期內也難以大刺激下，通縮會進一步急劇償債的壓力，兩者相互強化，形成「債務-通縮」的惡性循環。正是因為通縮風險的存在，給貨幣的擴張提供了更大的空間。

央行希望能把水引導進實體經濟，刺激民間的投資生產活動。定向降准一次又一次，貨幣工具箱里再添特麻辣粉（TMLF），民企紓困政策密集出台，銀行也積極響應，多家大型國有銀行已經下調對小微企業的貸款利率，低到幾乎無法覆蓋銀行資本金和違約風險的水平，但實際效果如何呢？

社融增速同比仍然在繼續下行，M2拉不上來。央行放出的水泡在銀行間，因為市場借貸需求不太大，市場也沒有太多好項目能讓銀行投資。

流動性陷阱面前，貨幣政策沒有發揮出百分之一百的功效。2019年第一季度，下行動能還沒有根本性消除。

接下來，中國會怎麼做？

財政上馬。

前段時間，對決策有一定影響力的學者余永定說過，現在中國一要維持較高增速，二要提升通脹：

「可以粗略算一筆賬，當前中國十年期國債收益率約3.3%，通脹為2%左右，假設基礎財政赤字4%，而經濟增長為6%，那麼國債對GDP比的極限值是80%，與其他國家比還是不錯的。如果通脹率能上升到3%，且經濟增速能保持在6.5%，那麼國債對GDP比的極限值就進一步降至60%的水平，這種負債率完全不成問題。」

現在，中國的宏觀政策又一次發生大轉向，貨幣財政雙擴張。不少經濟學家認為，一季度看貨幣政策，而財政政策發力可能要等到兩會財政預算敲定後的2季度，主要是較大幅度增加地方政府專項債規模，增加基建投資，以及減稅降費。

比起結構性改革，我們似乎更依賴擴張性的宏觀政策。

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