佳源國際坐「跳樓機」跌八成，爆雷導火索指向大股東股權質押

沒有漲跌停板的港股市場，股價跌起來的時候非常刺激。

1月17日，佳源國際控股（02768.HK）（下稱「佳源國際」）一天內大跌超過八成，部分內地房地產股也一起坐「跳樓機」，市場人士認為這可能涉及到佳源國際的美元債務違約，不過佳源國際在1月17日晚間公告稱，已經償還3.5億美元的優先票據。

這樣突如其來慘烈的大跌，讓持股的投資者損失慘重。佳源國際稱已經償還現有美元債務，但並不知道股價大跌八成的原因；然而，從2018年半年報披露的股東持股信息來看，其大股東沈天晴的6億股股權質押，很可能遭到了建銀國際強制平倉，但這並沒有得到相關方面的證實。

票據已償還

佳源國際、陽光100（02608.HK）這些在香港上市的中小地產商，在2019年1月17日遭遇「黑天鵝」，佳源國際控股暴跌80%，陽光100暴跌近65%，市值分別從上百億港元暴跌到63億港元和不到35億港元。

2018年半年報顯示，佳源國際是發展成熟的物業開發商，在中國內地各大城市開發大型住宅與商業綜合體項目。截止至2018年6月30日，總土地儲備約980萬平方米。「本集團貫徹『做大做強』的戰略目標，開拓位於香港、澳門、深圳、上海、南京等重點城市的優質項目；及持續深耕具備良好經濟基本面的城市如揚州、鎮江、蘇州、泰州與南通等地的住宅與商業綜合體。」

佳源國際控股1月17日有兩隻優先票據到期，票息8.125厘，總值3.5億美元，股價大跌後，市場有傳言稱相關票據違約。但是1月17日晚間，佳源國際公告稱，確認已償還全數款項，並強調目前財務狀況健康，業務運作正常，管理層對公司未來發展充滿信心。

2018年半年報顯示，於2018年1月發行於2019年1月到期本金額為2.5億美元的優先有抵押票據，以固定年利率8.125%計息，每半年到期時支付一次，並將於2019年1月到期。於2018年4月，發行於2019年1月到期本金額為1億美元的優先有抵押票據，以固定年利率8.125%計息，每半年到期時支付一次，並將於2019年1月到期。

從現金流量表來看，2018年上半年佳源國際的「融資活動」所得現金只有5.95億元，不到2017年上半年超過18億元的三分之一，這還是在發行優先票據數額暴增近三倍到25.33億元的情況下，這數字也跟上述3.5億美元的已償還的數額大致相當。

「於2018年6月30日，本集團之凈資本負債比率大為改善，比率由2017年12月31日的126%大幅下降至85%，凈資本負債比率的計算方法為凈負債除以總權益。」半年報稱。

這看似不到一倍的財務槓桿，卻依然引發了市場對其高度擔憂——到底佳源國際是否有巨額的表外融資，公司資金鏈是不是出了問題？

尋找暴跌原因

關於1月17日的大跌八成，佳源國際顯示出一副毫不知情的模樣，但業內人士預計，這背後很可能就是股權質押平倉。

1月17日晚間的公告當中，佳源國際稱：「董事會並沒有知悉導致該等價格及成交量變動的任何具體原因」，「本集團的業務營運及財務狀況一切如常，董事會並未獲悉任何事宜可能對業務、財務狀況、經營業績及前景構成不利影響。」

1月17日的暴跌八成，佳源國際成交3.57億股，成交額11.04億港元，換手率達到14.23%，報收2.52港元。1月12日之前，佳源國際單日成交額極少超過500萬港元，1月14日和16日的跌幅分別為6.23%和8.58%，成交逼近千萬港元，當時似乎早已經有內幕知情人士拋售。

17日一天之內賣盤突然如潮水般暴增，成交額突然增加超過百倍，這到底是什麼原因？很可能的一種情況就是股權質押平倉。股權質押的平倉，在A股市場上的上海萊士（002252.SZ），是以連續十個跌停的方式來呈現，而港股市場沒有漲跌停，就是一天跌到位。

中民證券（香港）研究部董事黃偉豪向第一財經記者表示，香港個別內房股的突然暴跌，可能存在主要股東遭到斬倉的情況。過去一段時間內房股有一些調控政策，人民幣的回升也對內房股是好事，近日銷售數據來看其實不錯，有個別內房股出現問題不代表板塊存在整體負面因素。

大股東沈天晴在建銀國際的股權質押是否遭到了平倉？截至發稿，第一財經記者尚未聯繫上建銀國際負責人對此作出評論。

佳源國際2018年半年報的股東信息披露，目前佳源國際控股的大股東是董事會主席沈天晴及其配偶王新妹持股55.86%，合共13.7億股（沈天晴本人13.5億股）；而大股東這些佔總股本過半的股份當中，建設銀行旗下的建銀國際持有24.47%佳源國際股權，這其實是涉及到大股東的股權質押。此外中國東方資產管理股份有限公司持股5.8%。

2018年半年報顯示，「於2017年6月29日，沈天晴控制的明源投資與建銀國際海外有限公司訂立股份按揭協議，據此，明源投資同意為建銀國際海外有限公司的利益，質押其持有的13.5億股股份中的6億股，作為由沈天晴全資擁有的公司向建銀國際海外有限公司發行有抵押票據的抵押品之一。」

按照佳源國際此前大致在15港元徘徊的股價來看，沈天晴這6億股質押可以融資額大約在50億港元左右；到底沈天晴這6億股質押獲得的資金去向幾何？或許上市公司本身近百億的負債壓頂，不斷增加的融資成本是其中的關鍵原因。

近百億負債壓頂

半年報也顯示，於2018年6月30日，佳源國際的銀行及其他借款約為99.5億元。在該等借款中，約33.3億元將須於一年內償還，而約66.2億元將須於一年後償還。

1月8日，佳源國際控股公布2018年銷售簡報，2018年12月，合同銷售金額約21.52億元，同比減少31%，合同銷售面積約13.95萬平方米，及合同銷售均價約15429元/平方米。截至2018年12月31日止12個月，該集團合同銷售金額約201.804億元，同比增長94.6%，合同銷售面積約178.7萬平方米，及合同銷售均價約11292元/平方米。

儘管負債規模巨大，主席沈天晴在2018年半年報，卻表達了繼續擴張的激進策略：「預計下半年中國房地產政策在整體調控不放鬆的前提下，市場將朝著穩中有序的方向發展。隨著房地產進入加速整合期，下半年將會是項目併購的好機會。在信貸收緊、行業集中度加快提升的大環境下，本集團未雨綢繆，並適時調整購地策略，以較低溢價獲取優質土地儲備，提前布局價值窪地，為日後推進業績增長提供動力。」

到底是不是因為激進的擴張策略導致了資金鏈出問題？這跟股權質押是否遭遇券商平倉一樣，需要佳源國際繼續向投資者作出更多解釋。

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