印鈔規則重大變革？央媽要給財政爸爸發信用卡了！

智谷君語：

這兩天，央媽和財爸又撕起來了，這次是因為「國債」。近日有財政部官員在公開場合發言，準備研究把國債和央行貨幣政策操作銜接起來，要讓國債達到「準貨幣」效果。此話一出，市場嘩然：要搞一場歐美式QE了嗎？！17日，財新採訪了接近央行的人士表示，國債不是所謂的「準貨幣」，目前沒有必要通過QE的手段大規模投放流動性。央媽和財爸這場交鋒還在繼續，如果真如財政部的預想，中國的印鈔規則會發生什麼巨變？本文通俗易懂，直白解答了這一問題。

作者 | 摸魚小組張江群眾

來源 | 摸魚小組（moyuxiaozu） 已獲授權

前兩天小夥伴給小組發來一則消息：財政部國庫司副主任說「準備研究將國債與央行貨幣政策操作銜接起來，使國債達到準貨幣的效果」。小組一拍大腿從椅子上站了起來，這個消息真的太重磅了，直接顛覆了我國的貨幣發行機制啊！

這可是咱央媽給財政爸爸直接發信用卡了啊！

國債是財政部管的，貨幣政策是央行管的，現在兩者要銜接起來了。這到底是怎麼回事呢？小組要從咱家的「印鈔」機制說起。

咱央媽雖然家裡擺著台印鈔機，但也不是想印錢就印錢，印多少還要取決於收到多少外匯。過去咱家賣出去的東西比買進來的多，外匯每年都大把順差，賺了不少老外的錢。企業賺了外匯要找銀行換成人民幣，這些換出去的人民幣就流到了實體經濟里去。

而銀行作為乖兒子，把這些外匯通通上交央媽，形成了目前龐大的外匯儲備；作為交換，央媽給了兒子很多零花錢，形成了巨額的人民幣投放（外匯占款）。零花錢太多，媽媽也怕兒子亂來，所以作為飲水機管理員的央媽就開始給兒子辦了張儲蓄卡，要求兒子必須把零花錢的一部分存到儲蓄卡裡面（銀行準備金）。這樣的模式過去在咱家一直運行得挺好的。

但最近幾年出口生意也不好做了，外匯到手的少了，央媽只能按比例給銀行兒子人民幣，所以被動地零花錢也給少了。

但社會還要消費，祖國還要建設啊，乖兒子還要長身體呢！央媽就發明了各種粉，品種不少，比如麻辣粉（MLF）、酸辣粉（SLF）、特麻辣粉（TMLF），兒子們可以根據自己的胃口來幾碗。

上周兒子給媽說，粉貴啊！明明有便宜的麵條（準備金）可以吃，能不能少吃點粉了！於是媽媽體恤民情，吃了幾頓麵條（降准）。

孩子長大了，也有媽媽管不住的時候。咱家現在面臨的是銀行放貸存在結構性問題，兒子看人給錢，媽媽想要他給的不給，沒人給寧願堆在自己口袋裡。我們信用派生主要是靠銀行的，銀行這端問題不解決，信用傳導的渠道就不暢通。

一邊外匯占款少了，央媽被動放的水少了，一邊銀行兒子又不給力，粉和麵條也不能天天吃，面對著嗷嗷待哺的經濟形勢，央媽決心和財政爸爸聯手了。

爸爸過去幾年也在默默幹活，工薪階層不容易，有點工資都搞建設了。看著現在大家都不好過，爸爸摸摸空空的口袋，想乾的活沒法干，有心無力啊！爸爸急中生智，咱老婆央媽印錢的啊！

小組前面說了，本來央媽印錢是要看外匯占款臉色的，但是如果和財爸聯手就不一樣了——媽媽給爸爸搞了個信用卡，爸爸想乾的活儘管干，媽媽印錢幫你還！

效果還是有的。拿歐洲的例子來說，歐盟有著著名的「三駕馬車」理論，歐央行觀測經濟增長率、就業率和通脹率三個指標，如果在預設的範圍內，就正常放水；如果高了，就把水龍頭關小，如果低了，就把水龍頭開大。

09年歐債危機之後，歐洲多年經濟增長乏力、就業率低迷，高債務、低通脹問題十分棘手。為了解決這樣的困境，歐洲央行從15年3月開始正式實施QE，歐元區各國一邊大力發國債，歐央行一邊大力買國債，大規模放水。這些國債代表什麼，就是各國承諾自己會還錢的信用。

放水放到什麼程度？放到德國等歐元區核心國家的國債收益率都變成負的了，換句話說，就是我德國借錢給你，不收利息還倒貼你錢！

大水漫灌的效果，就是讓歐洲經濟不至於走向衰退。

央媽以前一手印錢放水，另一手拿著外匯儲備，心裡不慌。和財爸聯手後，一手放水，另一手也點拿點什麼吧，就是國債了——和美國大叔一樣了。

也就是說，如果實現貨幣政策改革後，咱們貨幣的錨就從以美元為首的一籃子貨幣，變成了國債後面代表的國家信用。換句話說，憑什麼印錢？不是憑咱有外匯了，是憑咱大家子講信用，欠債就會還錢！

現在財政有了信用卡，想花就花，不再受制於人，想花多少就給你印多少。主權信用這個東西太玄乎，到底能值幾個錢？有個限度嗎？

當然有，國家破產的例子多的是，信用最低的「歐豬五國」之首希臘就破產了。當年希臘為了加入歐盟，找高盛做了個假賬——高盛量身定做了「貨幣掉期」衍生品交易，為希臘掩蓋了10億歐元債務。這個假賬讓希臘的赤字率從佔GDP5.2%的高位大幅度下降，滿足了歐盟規定的3%以下，成功加入歐盟，混進富豪圈子。

08年金融危機蔓延到歐洲，09年最脆的希臘就扛不住了，正式宣告歐債危機爆發。09年當年，希臘赤字率高達12%，希臘政府沒有按時還錢，財政已經資不抵債了。

貨幣政策和國債銜接以後，拉動經濟無疑更有力了，逆周期調節更精準了。信用擴張更容易實現了，需求更方便刺激了。但是正如歐洲的例子，印多少錢，還要取決於財政爸爸的工資收入。說白了，要還上信用卡的錢，就要靠未來的財政收入。

所謂的主權信用，就是未來所有財政收入現金流貼現到現在的值，也就是爸爸這輩子能掙多少錢。

看咱爸這體格，信用卡額度小不了。

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