坤鵬論：股票投資的技術派和價值派 沒一個靠譜

社會迫切要剝奪你擁有的財富，並不斷地通過稅收、通貨膨脹、法規、勞工需求和其他手法，達到這項目的。在這場儲蓄者和社會之間永不休止的爭鬥中，社會總是贏家。只要時間夠久，大多數家族的財產，最後終將逐漸消失。

最近，各種奇葩事件層出不窮，而其背後的大邏輯無非一個字：窮。

相信，隨著時間的推移，我們會更加深刻地體會到巴菲特的那句名言：只有退潮時，才知道誰在裸泳。

裸泳，一絲不掛，所有的醜陋一覽無餘。

坤鵬論自從轉而聚焦股票投資後，心態越來越寬鬆，因為：

研究股票投資，自然逃不掉研究歷史，而如今之發生，其實就像歷史的重演，只不過演員不同，但只要人性不變，什麼事情兜兜轉轉，最終都要回歸相似的軌跡；

研究股票投資，同樣逃不掉研究事物的本質，看透了繁華與凋零背後的邏輯，就明白了有些事可為，有些事非人力可為，於是，淡定看人生，潮起潮落，人生贏家其實都是順勢而為者；

研究股票投資，更要研究人性與心理，與錢財息息相關的經濟和金融，更是人性和慾望橫流泛濫的領域，明白了這個道理，自然就會有意識地剋制貪婪與恐懼，更會在關鍵時刻，逆向思維，克服心理慣性。

今天，坤鵬論來聊聊股票投資中幾個糾纏了百年的困惑，起碼至今還沒有人給出令人信服的答案。

如果把關於股票投資的圖書匯聚起來，你會發現它們完全可以填滿一座圖書館，華爾街機構與投資者的寫書風潮大概源於一九七幾年，此後一發不可收拾，因為圖書就是最好的自我宣傳手段，而且其吸引韭菜的效果絕對比其他任何一種宣傳形式更加有效和持久。

但令坤鵬論比較鬱悶的是，看了大量投資大師的書之後，發現誰也無法給股市一些基本的問題給出正確答案，最後大師們不負責任地告訴投資眾生，股票投資既是一門科學，更是一門藝術，其實認真研讀他們的著作後，你甚至會認為，他們更想說的是，股票投資就是一門藝術。

這個世界上最怕的就是你跟他講道理，他跟你扯藝術，藝術是完全感性的產物，或者說，在藝術的世界裡，怎麼說都有理，只要你是大師就可以天馬行空，就算胡編亂造，也會有人幫你解讀到頭頭是道。

一、股市究竟是如何運作的？

這是個最基本的問題，卻難倒了眾多投資大師，因為至今我們還無法從誰那裡中獲得標準答案，因為股市是相對複雜的，具有神秘的力量，還會隨著時間改變其本身的表現。

比如：幾年、十幾年，或是幾十年都有效的投資策略，可能突然間就失效了，看起來極其有道理的法則也可能讓你虧錢，而且你根本無法找出任何簡單的解釋，說明為什麼會這樣。

同時，市場是否可以戰勝？這個話題也被爭論了很久很久，直到今天，誰也未能說服誰。

積極投資組合管理的權威比爾·米勒認為，只要投資者保持清醒的頭腦，集中注意力，從盈利和損失中吸取經驗和教訓，並將其總結成規律，投資者完全能夠取得超額的收益，而他創辦的雷格梅森價值基金公司連續15年超過標普500指數。

但是，諾貝爾經濟學獲得者威廉·夏普則不以為然，他極為反對積極投資策略，「不要相信所謂的積極證券組合管理，根據我的研究，絕大多數所謂的積極證券組合管理者的業績在扣除成本後要遠遠落後於他們消極管理的同事。」

投資界的以上話題的唇槍舌戰從未停歇，每個論點的支持者似乎都能拿出實實在在的業績，以「德」服人，但他們的成功往往又不能複製，更沒有常勝將軍。

最後的最後，更多的投資大師無奈地承認，大多數普通人投資指數基金才是王道，因為它才是管理最充分的投資組合，再或者就像先鋒投資集團創始人、指數基金的鼻祖——約翰·博格爾宣稱的：「我的方法是如此之簡單，買入、形成指數且一直持有。」

而指數基金的核心其實就是對市場的妥協，是一種消極的策略，既然無法預測和戰勝市場，那就不要白費心機，乾脆隨波逐流，認可市場，「盲從」市場，賺取時間的價值。

二、投術派是最好的投資方法嗎？

毋庸置疑，就像中國武林門派林立，股票投資一樣也有不少派別，奇技淫巧也不在少數，但一直屹立不倒，並被廣泛認可的只有兩大門派——技術派和價值派。

投術派的理論鼻祖當屬凱恩斯的「空中樓閣理論」，它主要基於心理學，偏重股票的心理價值，認為當股票搶手時，股價就會上漲，投資人可能會試著追進這類熱門股，希望稍後其他人也會跟進，將股價拉抬上來。

技術派堅信，市場無外乎是由10%的邏輯和90%的心理所構成，投資其實就是揣摩其他投資者行為的心理戰。

後來技術派的實踐鼻祖查爾斯·亨利·道搞出了道氏理論和道·瓊斯股票價格平均指數，正式為技術派開宗明義，而其所提出的股市行情如海潮更是將股市背後的人心變動描繪得活靈活現。

股市近百年的歷史中，技術分析不斷發展壯大，並誕生了許多不同的學說，但他們的中心思想萬變不離其宗，也就是試圖要活用股市中的人心變化，期望提前預知，從而獲利。

凱恩斯說：「投資是人類生活和各種活動中的一個層面，其中的勝利、安全和成功，永遠屬於少數人，而不是大多數人，當你發現有人同意你的說法時，你最好趕快改變心意。你必須進入少數人的世界，才能成為投資領域的贏家。」

但股市的相關圖書卻不斷告訴我們，人性的狡猾、愚蠢和動機不會因時代的更迭而有所改變。

技術分析派一直強調，股價變動圖表就像「人類的腦部X光片」，也就是股價變動反應出人類的活動和決策，換句話說，股價變動就是消費大眾、上市公司員工和經理人的行為表現，也是提供資金的投資人、投資機構、專家等的行為表現。

而行為源於心理，所以技術分析學派主張，可以通過圖表讀出投資大眾的心理，他們相信，投資大眾的想法有一定程度的重複性，這是個頗吸引人的想法，社會學家、經濟心理學家、行為金融學家對此提出了一堆術語，不過到目前為止，人類還沒有足夠的知識掌握投資大眾的心理。

我們並不清楚圖表專家如何從圖表中找出投資心理模式，圖表專家說他們是憑經驗看出這些模式，不過如果這些模式真的存在，或許我們還能把它們應用到預測政治或戰爭發展等事件上。

其實，人類對事物的掌控度是極為薄弱的，根本無法確定什麼。

不過，往好處想，技術分析或許是科學發展的前段，能實際發現市場行為的真實現象，也許再過100年，將會出現真正有效的科學觀察模式，而採用此類科學模式的人數也將受到局限，就如同律師的人數一樣，否則大家的努力，就會因為所有人同時出場而被抵消掉。

另外，技術分析的根本前提是，股價變動的模式會再重演，所以投資人可以利用技術分析看出這些股價變動模式，提前預測，從中獲利。

但可悲的是，有專家對紐約交易所和納斯達克兩大交易所的幾十年股價資料進行了研究和分析，結果是：

「過去的股價變動無法用來預測未來的股價趨勢，技術分析的中心主張根本就是錯的，奉技術分析為圭臬的投資人，不可能賺到錢，而且還會因為頻繁操作損失大把的手續費。」

同時，歷史也不斷證明著，完全依賴大眾對市場價格的心理支持是非常不可靠的，瘋漲的股市最終必然服從金融萬有引力定理。

為什麼有人會相信技術分析，那完全是被概率所欺騙，就如同擲許多次硬幣，正反面出現的幾率，表現上看來所產生的模式好像有意義，其實這種結果根本完全靠概率。不管先前是正面出現的幾率較高，或是反面出現的多，都不會影響下一次硬幣是正面或反面的機會，所以任何錶面上的模式都只是一種錯覺罷了。

其實，要想評估技術分析是否能否促進投資成功的方法之一，就是比較相同股票的買進和持有策略。

美國的研究顯示，隨機選取的股票投資組合，買進後持有60年，每年的投資回報率約為1%，如果技術分析有效的話，它的年投資回報就該比1%還高，不過，令人遺憾的是，以技術分析為投資依據的年投資回報率從來沒有超過1%。

那為什麼技術分析會被廣為追捧？

坤鵬論認為，第一它滿足了人們急著做事的衝動，第二現代人類因為技術而發展，所以已經形成了對技術的盲目崇尚，第三技術分析總有點玄學的味道，這又滿足了人類天生對神秘的敬畏，第四因為技術分析會鼓勵投資人頻繁交易，所以備受以交易費為主要收入來源的證券公司推崇。

三、價值投資也不靠譜

說完技術派，再來看價值派，他們以企業基礎理論為宗旨，認為股價和公司的基本價值相關。如果企業的獲利和資產凈值增加，對股東來說，企業就更值錢，最後股價也會上漲反應企業價值。

對於市場，價值派與技術派有截然相反的態度，他們認為市場應該是由90%的邏輯和10%的心理構成。他們並不關心以往股價定勢的特定形態，而是將主要精力用來挖掘一隻股票的真實價值。

價值投資的實用策略，就是所謂的基本面分析，這種分析主要在仔細審視企業，評估企業目前和未來的價值。

但它同樣無法令人100%信服，甚至因為短時間不能馬上見效，所以更多是靠一些投資大師的斐然成績支撐其信仰。

總結下來，價值投資至少有四個天生的缺陷：

1.基本面分析所使用的公司信息和分析方法，很可能就是不正確的。

2.企業內在價值的評估可能有誤。

3.企業的股價在許多年後，可能還無法反應出企業的內在價值（也有可能，股價永遠都無法反應出企業的內在價值）。

4.價值投資講究長期，但和大多數生物類似，公司和行業也存在生命周期，對公司而言，存活率是極低的，即使倖存下來的也很難逃出快速成長、成熟、穩定、衰退這樣的周期，特別是到了生命周期後期，公司終會走下坡路，要麼徹底消亡，要麼發生實質性的轉變。

當然，要持續並精確地預測未來是不可能的，基本面分析採用的並不是自然科學，也不會偽裝這麼做。

價值投資者為了進行複雜的計算，必須對所審視的企業，提出各種不同的假設，比如：預測企業未來的盈餘，計算出企業價值，未來盈餘的預估值稍有改變就將大幅改變市盈率，因為預估值就其本質而言不可能很精準。

而且，許多研究顯示，分析師對於企業的短期、中期和長期的盈餘，根本就無法做出正確預估，有些具有天分、運氣好的投資人，或許和分析師一樣有相當不錯的投資表現，不過卻沒有人能把基本面分析轉換成真正的科學。

所以，在價值投資者看來，投資既是一門科學，更是一門藝術！

這話聽上去似乎很有逼格，其實就是繞來繞去，實在找不出合理解釋後的「無賴」答案。

四、靠價值投資選股，然後長期持有

總結下來，不管是技術派還是價值派，至今都不能完整地解釋股價如何變動，也無法讓投資人在股市中百戰百勝。

那麼唯一的辦法就是遵循價值的普遍規則——歷久彌新，積累得越長，價值越高，和時間交朋友，唯有複利才是財富增值的安全密碼。

首先，既然要和時間交朋友，投資一定要趁早，完全可以從娃娃抓起。

其次，按之前坤鵬論推薦的價值投資的方法選擇優質股票，可以按巴菲特的教誨，在6隻以內，也可以按投資組合理論的風險建議，別超過20，盡量分屬不同行業，從而形成自己的投資指數組合，堅持定投，長期持有，特別是在熊市時抓住機會逆向投資，因為，據研究統計，真正賺錢的機會總是在熊市，如果抓不住，永遠也無法跑贏指數。

雖然很多人會推薦投指數基金，這在美國可能很靠譜，但在我大A股實在讓人不放心，你去看看那些指數里的成分股就知道為什麼坤鵬論不推薦了。

另外，關於財富，別和坤鵬論談飛來的橫財，在見證了互聯網金融許多大佬從不可一世到階下囚這也就短短三四年時間吧，有命賺，沒命花，那不叫成功。

最後，送各位老鐵一句話：

千萬不要被迅速致富沖昏頭，我們真正該關切的是一些「真實」的事物，包括家庭、親人、好友和珍貴美好的時光，這些都比投資獲利更重要。

本文由「坤鵬論」原創，轉載請保留本信息

坤鵬論

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