中國商業航天金融模式的健全與創新略論

01

中國商業航天金融模式的主要實踐

本文對商業航天金融模式的探討集中圍繞如何為國家航天企業在開展商業航天活動的過程中更加充分、有效地取得社會金融資本的支持而展開。

應當認識到：發展商業航天金融模式除了有助於推動中國商業航天的發展之外，對於促進航天產業軍民融合發展和助推「航天強國」轉型升級同樣具有重大的積極意義。具體而言：一方面，發展商業航天金融模式，通過將社會金融資本引入航天產業，促進產業資本與金融資本的融合，將使航天產業得以藉助多元化的資金、資本結構進一步地推動自身發展和服務國民經濟發展，從而更好地實現航天產業的軍民融合發展。另一方面，發展商業航天金融模式，既能夠為商用/ 民用航天設施的長期、連續、穩定、自主運行提供更加充足的資金、資本保障，也能夠在提升航天產業的產業規模的基礎上提高其社會效益和經濟效益，從而助推中國由「航天大國」向「航天強國」的轉型升級。

實踐中，中國的國家航天企業（主要為中國航天科技集團公司和中國航天科工集團公司）也已經開始認識到發展商業航天金融模式的重大意義，並初步形成了以融資租賃和基金作為主要融資方式的相關實踐。

融資租賃

中國航天科技集團有限公司和中國航天科工集團有限公司均已設立關聯融資租賃公司，開展融資租賃等航天金融業務：中國航天科技集團有限公司下屬航天投資控股有限公司與鞍鋼集團聯合發起設立「航天融資租賃有限公司」；中國航天科工集團有限公司與其下屬公司等六家央企、地方國企和金融機構共同出資設立「航天科工金融租賃有限公司」。

上述兩家融資租賃公司主要從事航天產品、高端裝備製造、交運工具、信息服務、新材料與新能源，以及基礎建設工程等領域的融資租賃和經營性租賃業務，包括直接融資租賃、售後回租、其他經營性租賃和商業保理等業務類型。此外，上述兩家公司還根據經批准的業務範圍和公司章程開展其他金融業務，並提供諮詢等金融服務。

基金

中國航天科技集團有限公司和中國航天科工集團有限公司均已設立關聯基金管理公司，開展基金管理（投資管理、資產管理）等航天金融業務：中國航天科技集團有限公司下屬航天投資控股有限公司發起設立航天產業投資基金管理（北京）有限公司；中國航天科工集團有限公司下屬航天科工資產管理有限公司等4 家股東單位共同發起設立航天科工投資基金管理（北京）有限公司。

航天產業投資基金管理（北京）有限公司所管理的「航天產業基金」是中國航天科技集團有限公司為實現自身航天技術應用產業和航天服務業的發展而向社會募集的產業基金。該基金採取有限合夥的組織模式，並採取「大型央企- 大型金融企業- 地方國有重點企業」的組合方式，形成了產業資本與金融資本、產業經濟與地方經濟的結合。

航天科工投資基金管理（北京）有限公司是中國航天科工集團有限公司的核心基金管理平台，目前管理的基金項目主要包括軍民融合創投基金、航天信息產業投資基金和航天工業互聯網基金等，正在發起組建的基金項目主要包括新材料產業基金和智能製造基金等。此外，為拓展基金管理業務，該公司還參與了另外兩家關聯基金管理公司的參股投資和發起設立。

02

健全和創新中國商業航天金融模式的具體措施

作為當前中國商業航天發展的核心內容，中國航天產業的軍民融合發展現正處於「軍轉民」的中期階段，其現實狀況可以被概括為：經由軍用科技成果轉化而成的民用實驗室產品雛形，經過中試試驗、批量試製等環節形成可工業化生產的產品，又經過產業化試驗、批量試銷等環節形成可供市場化銷售的商品。在此背景下，為了支持航天產業軍民融合發展成果的快速、大量產品化、商品化，雖然國家航天企業仍然能夠依靠內源性融資提供部分資金，但囿於資金需求的大幅上升，使得航天產業的軍民融合發展不可避免地受到了資金配置短缺、融資方式有限等問題的制約和阻滯。

有鑒於此，為使國家航天企業在開展商業航天活動的過程中能夠更加充分地、有效地取得社會金融資本的支持，對中國商業航天金融模式的發展即應當根據上述航天產業軍民融合發展的現實狀況及其對社會金融資本的實際需要，在進一步健全各項已有模式的同時，也應嘗試採取合理可行的創新模式。

健全已有金融模式

（1）融資租賃

航天產業軍民融合發展成果的產品化、商業化將佔用國家航天企業的大量資金用於購置、更新生產和製造設備。對此，應當採取融資租賃的融資方式減少設備（固定資產）對企業資金的佔用，在保障企業資金順暢周轉的同時，也將有助於實現企業的規模擴張。

採取融資租賃的融資方式應當尤其關注商用/民用航天產品的市場風險，一方面做實風險評估，保障融資、融物的有效性，另一方面確保銷售市場，保障企業為融資租賃所付出的資金的回報。

（2）信用擔保

鑒於與國家航天企業在商業航天活動中進行合作，直接從事商用/ 民用航天產品生產、製造、銷售的私營航天企業多數資信水平較低、資產規模較小，通過常規的抵押、質押貸款難以取得足夠的資金，可以考慮降低融資門檻和融資成本，採取信用擔保的信貸融資方式。

現階段，在中國航天產業中適宜實施資產證券化融資方式的基礎資產應當集中於衛星領域。根據中國航天系統科學與工程研究院的統計數據，近年來，中國衛星製造業、衛星發射業和衛星運營服務業的收入持續佔到航天產業總收入的六成以上；並且，衛星領域（主要為通信、導航、遙感衛星）已經成為中國航天產業軍民融合發展最為重要的領域之一，商用/民用衛星已經具有相當廣泛的用戶群體和較為龐大的市場需求。由此，可以考慮將商用/ 民用衛星研發、製造項目的收益權作為基礎資產以實施資產證券化進行融資。

嘗試採取創新金融模式

除了上述金融市場普遍採取的、並且是商業航天金融模式中已有的融資（保障）方式之外，資產證券化這一較為新穎的融資方式也可以作為發展中國商業航天金融模式而嘗試採取的創新模式。

從資產證券化應用於金融市場實踐的總體情況看，其對於有融資需要的企業而言確實是一項較為理想的融資途徑，並且，近年來金融市場對其實際需求也開始逐漸旺盛起來。這主要是因為：資產證券化對企業基礎資產的要求具有多樣性，且不受企業凈資產規模、盈利指標等因素的影響，從而使原本不具備實施證券化條件的企業長期資產得以被盤活。同時，由於資產證券化的交易結構和實施手段較為靈活，因此，在監管要求明確的情況下，其還可以為更多的非金融企業提供融資機會。

商業航天已經成為中國航天事業發展的重要組成部分，也是促進中國航天產業軍民融合發展的強勁助力。當前，中國的商業航天正處於以「航天商業化」為主導的發展階段，與之相應的商業航天金融模式的健全和創新則是以國家航天企業在開展商業航天活動的過程中更加充分地、有效地取得社會金融資本的支持作為基本出發點。這是中國的商業航天及其金融模式的發展所必需經歷的初級階段。而在可以預見的未來，隨著「私營化」程度的不斷加深，私營航天企業在商業航天中所發揮的作用越發顯著，彼時商業航天及其金融模式的發展必將呈現出另一番令人期待的景象。

來源：《國際太空》2019年01期

作者：蔣聖力

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