詳解阿里最新財報：總營收1173億元 但核心營收增速放緩

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來源 /騰訊《潛望》欄目

作者 /方硯

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劃重點：

1、核心業務增速持續收窄，但新零售業務增長迅速，其多元化的營收構成已經初步成型；

2、營業成本增速超營收，新零售對現金流造成一定壓力。新業務依舊處於投入期，其對阿里的現金流以及營業成本均造成了一定壓力。不過，考慮到阿里的現金流依舊充裕，本季度餘額高達513.73億元，其影響範圍可能仍舊有限；

3、移動端月活增速達20.52%仍存用戶紅利。本季度淘寶月活6.99億，較去年同期增長20.52%。這在當前整個互聯網用戶紅利正日益消失的大環境下顯得頗為難得。

北京時間1月30日晚，阿里巴巴公布2019財年第三季度業績。財報顯示，三季度阿里總營收1172.78億元，同比增長41%；凈利潤為330.52億元，同比增長37%。

總體而言，這是一份不錯的財報。彭博社在報道中指出，阿里巴巴該季財報超出預期；華爾街日報則在報道中稱，阿里巴巴的收入逆勢增長，強勁的消費需求是阿里巴巴強勁業績的基石。

不過，在總營收和凈利潤光鮮的數字背後，阿里在核心業務增速上卻在不斷放緩。其中，阿里傳統的兩項營收支柱：市場服務收入（Costomer management）與傭金收入（Commission）增速已經遠低於總營收增速，而包含盒馬鮮生等新零售業務的部分營收則在不斷上升。

阿里正變得愈加多元化，其營收結構的變化，已在本季財報中有了更為明晰的體現。

不過，無論是異軍突起的新零售業務，還是自一季度起被錄入財報的本地客戶服務業務（餓了么與口碑），其為阿里貢獻營收的另一面，則是高企的成本。

本季度，阿里的營業成本增速超營收，除去股權獎勵支出的影響，營業成本在營收中的佔比已經由上年同期的42%增加到52%。而在上季度，營業成本在營收中的佔比甚至達到了55%。

轉型與改變必然伴隨著陣痛。處於改革深水期中的阿里，在2019年依舊將面臨巨大的挑戰。

核心業務增速持續收窄

但新零售業務增長迅速

本季度，阿里核心電商的營收同比增長40%，達到1028.43億元人民幣（約合149.58億美元）。雖然仍保持高速增長，但其營收增速已出現明顯下滑的跡象，低於上一季度的56%，低於上年同期的57%。

2017年Q3阿里營收構成

2018年Q3阿里營收構成

進一步而言，對比2017年與2018年三季度的營收，我們可以發現以下幾個明顯變化：

1、阿里傳統的兩項營收支柱：商戶服務收入（Costomer management，即廣告營收）與傭金收入（Commission）增速分別為28%與24%，上一年度分別為39%與34%，增速下滑已經十分顯著。不僅如此，根據Q3財報，以年計算，2018年GMV增速為29%，依舊高於上述兩項收入增速。可以看出，阿里在核心業務貨幣化上已經遭遇瓶頸，亟待破局。

2、從營收佔比上看，商戶服務收入與傭金收入兩項傳統收入在總營收中的佔比已經從去年同期的66%，下滑至本季度的59%。包括盒馬鮮生等新零售業務在內的收入部分（Others），增速高達122%，成為阿里本季度各項營收組成中的增速冠軍，其在總營收中的佔比也從6%上升至10%，高於阿里雲與餓了么口碑業務，成為阿里第三大支柱營收來源。

3、即便包括新零售在內的這塊業務增長率已經高達122%，對比2017年同期525%的增速，也出現了斷崖式下降。這並非意味著阿里新零售業務出現瓶頸，更有可能意味著其已經度過從無到有的野蠻發展期，2019年可能才是真正的起點。具體到業務層面，以盒馬鮮生為例，本季度財報中披露，其直營門店已經達到109家，絕大部分來自於2018年；初具規模化後，2019是否會繼續不計成本擴張，值得關注。

4、阿里大文娛（除阿里影業外）表現仍然不佳，三季度營收64.91億元（約合9.44億美元），同比增長20%；去年同期增速為33%。其在總營收中的佔比也從7%下滑至5%。

5、餓了么口碑業務的總營收為51.59億元，在總營收中佔比5%；在上一季度中，這塊營收甚至達到了6%。可以看出，餓了么口碑的體量並不小，有可能成為阿里營收的下一個潛在爆發點。另一個被寄予厚望的業務菜鳥物流，三季度營收增速僅為15%，且在過去一年中營收並不出彩，其營收潛力尚待證明。

6、雲業務增速依舊較高，為84%，但已經創下近年來新低。考慮到雲計算行業整體陷入瓶頸，這一成績並不差，但其對集團總營收的貢獻，多少會受到影響。事實上，其在總營收中的佔比，已經從上季度的7%下降到6%。

綜上所述，本季度，阿里以往廣告業務及傭金收入為主要收支來源的營收結構，正在發生變化，這是阿里電商業務貨幣化出現瓶頸後的必然選擇。其多元化的營收構成已經初步成型，但考慮到新業務尚未完全成熟，佔比依舊不大，2019年能否扛起阿里營收的大旗，仍存在較大不確定性。

營業成本增速超營收

新零售對現金流造成一定壓力

發展新業務、改變營收結構的另一面，是阿里在支出與花費上存在一定壓力。

財報顯示，三季度阿里營業成本為人民幣608.13億元（約合88.45億美元），占營收的52%；上年同期為42%，增加了10個百分點。

阿里方面給出了三個方面的原因：

1、餓了么業務並表的成本拖累

2、零售和直接進口業務的庫存和物流成本增加，即菜鳥業務的成本拖累

3、優酷業務的拖累，包括原創內容支出的增加、版權的減值費用為28億元人民幣(約合4.07億美元)等因素。

而這三個因素恰巧也是上一季度阿里給出營業成本佔比大幅增加的原因。在2018年二季度中，阿里營業成本錄得467.8億元人民幣，佔總營收的55%，上年同期為40%。增幅為15個百分點。

不僅如此，如果對過去一年阿里的營收佔比進行匯總，從2017Q4開始，連續四個季度阿里該項指標的百分比增幅分別為13%、9%、15%、10%，一直維持著高增長。

在諸多影響因素中，阿里大文娛對集團的營業成本的拖累由來已久，而在成本高企的同時，該業務板塊的營收表現卻不甚理想，增速與在總營收的佔比雙雙下滑。

而餓了么與菜鳥這兩項業務，同時也是阿里發展新業務中的重點項目。

另一方面，在現金流方面，三季度阿里用於購買商品和設備的花費達100.11億元，上一季度更是高達116.32億元。這部分開支包括了自營業務包括物流、門店對現金的消耗情況。對這一指標進行匯總後可以看出，自2018Q1開始，該部分現金流的消耗幾乎翻倍。

由此可見，在營收愈加多元化的同時，新業務依舊處於投入期，其對阿里的現金流以及營業成本均造成了一定壓力。不過，考慮到阿里的現金流依舊充裕，本季度餘額高達513.73億元，其影響範圍可能仍舊有限。

移動端月活增速達20.52% 仍存用戶紅利

值得一提的是，本季度淘寶月活6.99億，較去年同期增長20.52%。這在當前整個互聯網用戶紅利正日益消失的大環境下顯得頗為難得。與此同時，淘寶的年度活躍用戶也有6.36億，同比增長為23.46%。

匯總近兩年來淘寶月活用戶的數據，可以看出，淘寶月活和月年度活躍用戶均保持著穩定上升。從2016年Q4到2018年Q3，總的移動端新增月活用戶則達到了1.92億人。

雖然阿里在廣告與傭金兩大核心收入上乏善可陳，但移動端用戶的穩步增長，無疑對阿里整個生態的增長有所裨益。目前，手機淘寶採用基於用戶喜好的分發，分發內容則包括外賣、天貓超市等多個產品維度，這有利於阿里對新業務進行導流。

此外，在年度活躍用戶方面，阿里方面表示，淘寶年度活躍消費者達6.36億，較截至2018年9月30日的12個月增加3500萬，其中超過70%新增年度活躍消費者來自低線城市。

阿里方面稱，這顯示出淘寶進入低線城市、滿足首次或低頻用戶需求的努力收到成效。不過，在低線城市市場中，考慮到存在拼多多的競爭，2019年阿里能否繼續順利完成下沉，可能仍難以預料。

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