貓眼 IPO 破發另一面：PS 低於阿里影業 市值空間尚存

貓眼娛樂（1896.HK）上市首日遭遇破發。截至發稿前，貓眼報 14.64 港元，較發行價 14.80 港元下跌 1.08%。

2 月 4 日上午 9 點，貓眼娛樂 CEO 鄭志昊攜貓眼管理團隊在港交所出席上市儀式，敲響了開市鑼。開盤後貓眼曾微漲，隨後落入下跌區間。

對於股價波動，鄭志昊公開表示，公司是集中於長期價值創造的公司，不會擔心短期市場的波動，更重要是能為行業及其夥伴創造長期的價值。至於公司現時虧損，鄭志昊稱，投資與增長會作出平衡，相信中國的娛樂產業及公司亦會推出新服務。他相信，在未來的季度業績上，能看見公司成績單。

招股書顯示，2018 年前三季度，貓眼實現營業收入 30.62 億元，同比增長 99.6%，同期貓眼凈虧損 1.44 億元，2017 年同期為 1.521 億元。

貓眼起家於在線票務 , 涉足宣發和出品打造電影全產業鏈。 招股書顯示，2018 年 1-9 月，貓眼電影票交易額 256.2 億元 , 市佔率 61.3%。連接影迷和影院且匹配雙方供需是貓眼服務模式 ,2C 端貓眼 O2O 模式通 過消除影院位置、場次余票的信息不對稱優化了觀影體驗 , 構建想看、 點評等內容生態以提高用戶粘性 , 並且利用 " 票補 多入口 " 搶佔市場。 2B 端貓眼通過提供影院 SaaS 解決方案和電商服務賦能影院。

電影宣發上，貓眼重點發力電影宣發 ,2018 年主發行電影票房 67.8 億元 , 僅次於中影和華夏位列第三。" 預售 票補 " 組合的互聯網宣發模式助力貓眼彎道超車 , 即預售積攢人氣話題 , 票補拉動票房撬動影院排片率。觸達的 C 端流量、指引宣發策略的用戶行為大數據和線上、線下的整合資源是貓眼宣發的競爭優勢。

在內容製作端，貓眼通過內容宣發逐步涉足內容出品 , 擬參股歡喜傳媒深度布局內容製作投資。2018 年 7 月，貓眼擬認購歡喜傳媒 15% 股份 , 且雙方擬在電影製作和投資方面進行合作。

2016 年 4 月，貓眼從美團分拆獨立並獲得其 A 輪融資 ;2017 年貓眼與微影戰略合併 , 成立 " 貓眼微影 " 公司 , 隨後獲得騰訊的 10 億投資 , 估值 200 億。招股書顯示 , 光線及其關聯方為貓眼第一大股東 , 持股比例為 48.80%; 騰訊持股比例為 16.27%; 美團持股比例為 8.56%。通過與騰訊的戰略合作 , 貓眼擁有微信錢包及 QQ 錢包的少數幾個專用入口之一 , 並且是唯一的電影、現場表演及體育賽事入口 , 同時接入 " 貓眼電影演出 " 微信小程序、流量紅利明顯。貓眼還是美團 app 及大眾點評 app 上娛樂票務及服務的獨家業務合作夥伴。

對於貓眼未來，恆大研究院研報認為 , 上游內容製作是貓眼戰略重心 , 能否利用渠道獲取綁定資源和利用數據提升整合效率決定成敗。就下游在線票務而言 , 在線票務已逼近行業天花板 , 且影院經營本身就存在租金等剛性成本 , 利用壟斷優勢提升服務費和交易傭金將擠壓下游利潤 , 不僅不利於產業有序發展 , 而且容易引發政策介入。就中游內容宣發而言 , 宣發業務體量有限且利潤較低。

由此，上游內容製作投資成為關鍵。貓眼上下游產業協同已初步打通 , 其通過參股歡喜傳媒間接綁定寧浩、 徐崢等數十位知名導演 , 未來有望分享中國電影崛起紅利。" 貓眼未來成 長為巨頭的關鍵在於，能否利用渠道優勢獲取更多優質 IP 和項目 , 解決影視核心資源流動困境。利用數據提升資源整合效率 , 即精準篩選項目以及演職人員組合 , 進一步減少內容製作的不確定性風險。 " 恆大分析師在研報中稱。

國信證券傳媒首席分析師張衡也向 21 世紀經濟報道記者分析，貓眼對於傳統影視公司，已經建立起壁壘，票務服務穩定的現金流、大數據都是優勢，且這是內容端無法越過的，" 貓眼向上突圍相對容易很多。"

張衡還在 2 月 1 日發布的研報中表示，貓眼娛樂與阿里影業收入構成均以在線票務和影視娛樂投資、宣發為主。根據貓眼娛樂公告最高發行價格 20.4 港元計算 , 貓眼當前市值為 230 億港元（發稿前實際市值 165 億）, 對應 2017 年 PS 為 8 倍。阿里影業當前市值為 330 億港元 , 對應 2017 年 PS 為 12 倍；從相對估值角度 , 貓眼娛樂市值尚有一定提升空間。

來源：ZAKER

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