又一家靠消費貸賺錢的P2P赴美IPO：規模年增20倍，營收增長33倍！

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作者 | 南宮曉典

(本文系作者授權發布的首發稿件，未經網貸之家允許，不得轉載，違者必究)

2019新年伊始，又一家互金平台赴美上市了。

公開消息稱，P2P網貸平台合眾e貸向美國SEC遞交了招股書，準備在納斯達克上市。

這家年輕的平台成立4周年不到，又經歷了車貸到消費貸的業務轉型，此番上市到底透露了怎麼的發展軌跡，曉典將根據招股書做一解析。

一、股東構成

先簡要介紹一下平台概況。根據合眾e貸官網信披專欄顯示，平台運營主體為深圳合眾財富金融投資管理有限公司，成立於2015年，法定代表人為溫兆斌。此次上市合眾e貸同樣採取了VIE架構，曉典將招股書內容翻譯製圖如下：

合眾e貸的上市主體，也就是在開曼群島註冊的那家公司，成立於2018年5月22日。合眾香港則是在不久後的5月31日成立。合眾香港持有合利眾諮詢的股權。

而合利眾諮詢與合眾e貸的運營主體——深圳合眾財富金融投資管理有限公司則是間接持股關係。合眾財富持股股東包括溫兆斌、廣東金迅源汽車租賃有限公司以及深圳TCL十方垂直產業科技發展有限公司。

溫兆斌以75%的持股優勢當仁不讓地成為了平台實際控制人。根據歷史信息顯示，溫兆斌曾任某大型國有銀行廣東省分行風控處處長、中國華融資產管理有限公司廣東省分公司副總經理。

二、經營概況及產品類型

招股書顯示，合眾e貸主要在廣東地區開展業務，自成立至2018年6月30日，撮合貸款總額約為人民幣49.9億元（7.27億美元），註冊用戶總數達594.59萬人（8.1萬出借人與63.74萬借款人參與交易）。下表總結了合眾e貸消費貸及車貸產品的基本特徵：

合眾e貸傳出IPO消息初期，媒體關注視角主要集中在貸款產品利率。據招股書顯示，兩個財年的最高貸款產品利率分別達到了628.64％和628.15％。APR超24%的產品在截至2018年6月的財年甚至成為了「支柱」，如表2：

似乎是預料到招股書公開後可能引發的輿論，合眾e貸已然做好了官方回應：在141號文（即《關於規範整頓「現金貸」業務的通知》）發布以後，合眾e貸立即終止了超過法定利率的貸款產品，截至2017年12月24日，所有APR超過36%的貸款全部清償；截至招股書披露之日，所有貸款產品APR均不超過36%。

三、經營數據

合眾e貸就多項經營數據區分了業務類型：車貸及消費貸。我們先來看一項平台運營的關鍵數據——放款量：

上圖可以明顯觀察到，2018財年相比2017財年實現了放貸量的躍升，尤其是消費貸規模增長了近50倍。

此外，招股書表示，近期合眾e貸在用戶數量方面獲得了大幅增長，尤其是借款人數。在截至2018年6月的財年內，借款人數從上一年度的3.66萬人增長至63.23萬人，增幅高達1629.4%；而投資人數亦有亮眼表現，增幅達887.6％，如下圖所示：

為什麼會有如此大的變化？主要得益於合眾e貸在資產端方面做出的改變。合眾e貸從2017年4月開始進軍消費貸，這意味著2018財年內消費貸扮演了重要角色——這也給予了合眾e貸赴美上市的底氣。放眼國內赴美上市互金平台，僅點牛金融與微貸網將車貸作為主營業務，而其他均為清一色主打的消費貸平台。

而在復投率和復借率方面，伴隨著合眾e貸的業務轉型，其老用戶忠誠度也顯得有所上升。2018年財年，平台復借率與復投率分別為50.86%和57.61%。

不過一個比較詭異的數據是獲客成本，以至於曉典都懷疑看眼花了，截圖放在文中不予置評：

四、財務數據

（1）營業收入

首先分析合眾e貸的收入情況。公司主要有兩項收入來源，一是向出借人/借款人收取的借貸撮合費用，二是向借款人收取的車貸逾期還款管理費。得益於合眾e貸的業務轉型，2018財年度收入迎來飛躍，從100萬左右數量級躍升至3430萬美元，同比增幅達3312.9%。

合眾e貸還披露了貸款餘額數據。貸款餘額並非招股書的必須披露項，因此曉典在上一篇關於嘉銀金科招股書中就沒有發現該指標披露情況。觀察合眾e貸的披露項，其業務規模1年間增長了20倍：

（2）營業費用

合眾e貸的營業費用可劃分為五類組成：

第一，發起貸款費用，包括處理貸款發放的服務費、相關管理人員的工資、借款人背景調查費用、車貸GPS安裝費用等。該項費用在2018財年度大幅增加是由於貸款規模加速增長所致。

第二，銷售費用，包括在PC、APP及搜索引擎投放的廣告費用、出借人營銷活動激勵費用、相關人員工資福利等。銷售費用在2018財年度增長了30倍。

第三，一般及行政開支，包括管理、會計、財務、法務、人力團隊的薪資福利及其他運營開支等。

第四，研發費用，包括與平台開發相關支出，例如伺服器費用、開發人員的薪資福利等。

最後一項則是呆賬準備金，五項費用在2018財年度的佔比情況如下所示：

呆賬準備金是指，當有證據表明公司可能無法收取應收賬款時，會為呆賬賬戶建立撥備。公司根據歷史統計數據及個人賬戶分析，持續審查這些賬戶的準備金是否充足。目前，合眾e貸與大地信通擔保開展合作，如果借款人產生違約，大地將代表平台向逾期借款人收取違約費，並根據需要訴諸法律。

（3）盈利情況

2018財年度盈利427萬美元，相較2017財年度的凈虧損84萬美元增加了511萬美元，主要得益於業務規模的大幅增長。

五、用戶畫像及合作夥伴

（1）用戶畫像

合眾e貸多數借款人年齡區間介於25-35歲之間，性別構成方面包括79.32％的男性和20.68％的女性。借款群體多來源於廣東省（16.2％）。另外，合眾e貸擁有線下合作夥伴來導入借款人。

合眾e貸出借人同樣主要位於25-35歲之間，包括54％的男性和46％的女性，在2018財年度，車貸出借人獲得的平均年化收益回報約為11.55％，消費貸為11.20％，總體區間為8％到15％。

（2）合作夥伴

合眾e貸有三家主要合作企業：

一是融360。根據合眾e貸與融360達成的協議，後者將在其網站及線下服務網點推介平台借款人（即業內所稱的「導流」），前者將根據合格借款人數量支付導流費。在2018財年度，有34%的借款人經融360導流而來。

二是大地擔保。自2017年12月雙方合作以來，大地擔保償還了所有逾期違約貸款。大地開設了一個資金專戶用於支付違約貸款本息，每月基於成交及還款情況提取賬戶資金。大地向消費貸及車貸借款人分別收取9%和2%的擔保費。平台在2018、2017財年度的平均違約率（擔保償還前）分別為5.63％和14.67％。

三是中德鑫，全稱中德鑫(廣州)融資租賃有限公司。曉典觀察了一下市面上不少粗糙的財報分析，直接以ZDX代替。作為合眾e貸車貸事業部負責人出場的高管熊樂君，曾在中德鑫的高管名單上出現過（2017年），但於2018年4月退出，主要是為了規避兩家公司成為關聯公司。資產端的作用同大部分P2P一樣，作用是向平台推薦借款人，合眾e貸向中德鑫支付的推薦費一般為首筆貸款本金的1.5%。2018年上半年，平台所有車貸借款人都來源於中德鑫，貢獻了期間7%的成交量。

六、風控策略

（1）消費貸

合眾e貸通過借款人及合作第三方收集所需信息，並將其風控系統命名為S分系統。根據規則，S分數值位於300-850區間，如果借款人評分大於800分，那麼系統將會自動開啟審查；而低於750分將被自動拒絕。得分位於750至800分區間的將開展人工審查。具體得分及對應信貸額度如下：

需要補充說明的是，S分對借款利率和借款期限沒有影響，因為合眾e貸的消費貸利率是固定的。自2017年4月推出消費貸款以來，所有貸款利率均保持在10%，直到2017年12月上升至13.5%，主要是為了提高平台在資金端的競爭優勢。而借款期限則主要取決於借款人的自行選擇。

（2）車貸

合眾e貸沒有建立車貸借款人評級系統，而是對借款人進行信用審核（身份、職業、收入、房產所有情況、婚姻狀況、信用記錄等）以及由擔保人對汽車開展評估。汽車評估包括但不限於汽車內外部檢查、發動機、變速器、電氣系統等，並參考當前二手市場價格予以評估。車貸信審規則如下表所示：

根據招股書披露，在2018財年度內，合眾e貸消費貸及車貸的通過率分別為29.75％和63.49％。

總結

經歷了高速成長及業務轉型，在監管環境愈加嚴苛的2019年，合眾e貸亦將迎來挑戰。

由於招股書各項數據的統計截止時間為2018年6月，曉典根據官網披露的運營報告觀察發現，在規模方面，合眾e貸去年年末在控制待收：2018年7 -10月平台待收規模均保持11億元（人民幣）級別，而11、12月連續兩月規模猛降，從11億下降至9億、8億。

可以預見的是，由於監管嚴控，高速增長的往日已不復存在。2019年穩字當頭，比起 「增強投資人信心、增強監管合規實力」的上市驅動力，曉典認為，在當前「雙降」、「三降」的大環境下，前者的作用正逐步弱化，而後者則逐步增強。

從車貸主營轉型至消費貸主營，合眾e貸扭虧為盈，邁出了上市的關鍵一步。但對於監管所提倡的 「小微企業貸」，國內尚未出現企業貸主營平台進軍資本市場的先例。曉典期待，網貸行業清理整頓能夠儘快縮短戰線，使真正有實力的平台迎來持續而穩定的盈利周期。

簡介：一個穩健的槓桿投資者。

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來源 | 網貸之家專欄

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