方星海詳解新股上市首日「彈簧效應」，稱放開限價提高定價效率

2月16日，中國證監會副主席方星海在「中國經濟50人論壇2019年年會」上表示，當前的制度安排下，新股上市之後連續上漲時間更長，極大市盈率更高，限價以後平均回報率較低，希望對二級市場的價格進行改革，以提高市場的定價效率。

方星海發表《新股上市首日限價的彈簧效應》主題演講時指出，研究這一話題的背景在於，從2009年7月份開始到2014年6月份，股票發行一級市場基本上是一個詢價的方式，二級市場上市首日基本不設漲跌幅，但到了2017年4月份以後，新股上市有所調整，一級市場定價不能超過23倍市盈率，二級市場首次上市漲跌幅不超過44%。

對此，方星海表示，在研究首日上市限價的合理性問題時，以二級市場彈簧效應的角度，引入極大市盈率概念，可以消除掉一級市場發行的方式。所謂極大市盈率，就是一般現在新股上市首日漲44%，然後連續幾個漲停板最後打開，那麼從第一次打開漲停板那天算靜態市盈率，這個叫極大市盈率，就是發行市盈率加上二級市場上升市盈率的疊加。

那麼，極大市盈率在兩種新股上市首日的不同安排情況下有怎樣的表現？根據2009年7月1號至2014年6月30號期間的934個IPO樣本，以及2014年7月以後至2018年6月30號期間1016個樣本，對比極大市盈率的表現，以及一兩年以後的市場回報率來判斷當前制度安排的效果。

方星海表示，有三方面的發現，第一個發現是，當前的制度安排下，新股上市之後連續上漲時間更長，極大市盈率更高，也就是從2009年7月份到2014年6月份，發行市盈率中位數是56，均值是63.9。然後引入極大市盈率，行業調整的概念，就是每一個公司市盈率減去所在行業的平均市盈率，然後加了44%限制以後，情況就發生了較大的變化，極大市盈率無論是均值和中位數都大大上升，行業調整後的極大市盈率也是上升。

「去掉了二級市場大勢的影響和上市公司的質量影響以後，這樣的差別也是顯著的，因為有人肯定會問說是不是2014年7月份以後上市公司質量好了導致市盈率比較高。我們把這些都去掉，控制住以後，效果還是非常明顯。」方星海稱。

方星海同時稱，第二個發現，達到極大市盈率以後，一年和兩年之後的，如果投資者在漲停板打開以後買進去的平均回報率，總體來說在限價以後回報率很低；第三個發現，則是創業板因為個體小限價以後，扭曲效應更明顯。

在IPO定價尚未改革的情況下，建議改革二級市場的價格，方星海的理由在於，二級市場的價格改革相對容易，如果改好了，能夠較快達到二級市場的均衡點以後，其實是為今後IPO的價格改革創造了一個很好的參考，否則IPO的價格改革也沒有參考。

值得注意的是，備受關注的科創板上市規則徵求意見稿已於1月30日出爐。與先行IPO潛在市盈率23倍紅線的IPO標準不同，科創板發行價格、規模、節奏將主要通過市場化方式決定，詢價、定價、配售等環節將由機構投資者主導。

此外，根據制度安排，科創板企業上市首日（包括IPO上市首日和增發的上市首日）之後的前五個交易日不設置漲跌停板，從第六日起將漲跌幅限制放寬至20%。

市場曾一度擔憂，如果前五個交易日出現暴漲暴跌怎麼辦，如何利於價格形成？對此，受訪的多方業內人士則認為，這種看法並不正確，在市場充分博弈後，其實更有利於形成一個合理的價格。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！