美聯儲1月會議紀要大概率放「鴿」，美債收益率倒掛或成新麻煩

21日凌晨3點，美聯儲將公布2019年1月29～30日貨幣政策會議紀要。市場預期美聯儲1月會議紀要將繼續偏鴿，加息、縮表可能逼近尾聲。此外，不少分析師指出，接下來美聯儲還需要關注美國國債利率倒掛的風險。

官員放風繼續偏鴿

聯邦公開市場委員會(FOMC)在1月末的利率會議聲明中取消了「進一步漸進加息」的指引，並稱「考慮到經濟和金融市場狀況」，可能會調整縮表步伐。隨後，美聯儲主席鮑威爾也發出了自2015年開啟緊縮周期以來最明確的暫停加息信號，還表示美聯儲可能會提前停止縮表。

在近兩周已發表過言論的美聯儲官員中，大多預計今年美國經濟增長將放緩，而通脹率維持溫和，並基於此認為今年應暫緩加息或最多加息一次，縮表周期也將逼近尾聲。

舊金山聯儲主席戴利（Mary Daly）預計今年美國經濟增速為2%，通脹率為1.9%，並表示當前利率目標區間在中性水平附近。「我認為(今年)就不存在加息的理由。」她稱，除非經濟走勢意外上行，美聯儲才可能加息。她還認為，縮表進程在今年停止的可能性較大，並且是可行的。

亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克（Raphael Bostic）則支持美聯儲在2019和2020年分別加息一次，縮表結束後，資產負債表規模會高於金融危機前水平。

美聯儲理事布雷納德(Lael Brainard)表示，減稅政策對經濟的刺激作用正在消退，海外經濟增速放緩，政策不確定性仍較高，去年12月零售銷售數據加重美國經濟下行風險。基於此，她認為，保持政策利率不變是合適的，縮表也應在2019年稍晚結束。

費城聯儲主席哈克（Patrick Harker）同樣預計美聯儲將在今明兩年分別加息一次，通脹壓力略微偏向下行。他預計，銀行準備金的規模需要在1～1.3萬億美元之間，來緩衝流動性的波動。而目前，美聯儲準備金的規模為1.6萬億美元，按每月下降約500億美元的縮錶速度推算，2019年底，準備金將降至不到1.1萬億美元。因此，2019年內結束縮表合情合理。

長期「鷹派」的克利夫蘭聯儲主席梅斯特（Loretta Mester）在上月美聯儲政策會議中也支持刪除政策聲明有關下一次政策行動可能是升息或降息的指引。她預計，2019年美國經濟增速將會放緩，但仍將保持強勁，預計經濟增長2%至2.5%，而美聯儲對未來利率調整將採取「觀望」態度。

對縮表，她稱，美聯儲仍有可能在今年年底前結束縮減其所持大規模債券投資組合的進程，並透露美聯儲將在「即將舉行的（3月）會議中」敲定關於結束縮表的計劃。

市場共識

在美聯儲不厭其煩地釋放鴿派信號的背景下，目前，本輪貨幣緊縮周期進入尾聲也已成為市場共識。

英國媒體於2月8日～14日對110位分析師的調查顯示，鑒於全球經濟放緩和美國經濟增長前景趨於黯淡，受訪分析師預計緊縮周期可能在7月前暫停，並且今年只會加息一次。而去年11月的調查中，受訪分析師還預計美聯儲將在2019年加息3次。

「美聯儲非常關注正放緩的經濟成長。更大的風險是美聯儲行動太晚而不是太早。」美銀美林全球經濟主管哈里斯（Ethan Harris）如此表示。

招銀國際分析稱，美聯儲反覆提到的「基於數據」主要涵蓋就業市場數據、通脹數據、利率敏感產業（特別是房地產行業）景氣度、金融市場、全球經濟五個維度。

「除就業市場外，其餘四個方面的數據均表現欠佳，對持續加息構成阻力，這也是美聯儲「轉鴿」的主要依據。美聯儲票委近期的言論表明其立場正趨於一致，1月議息會議聲明正式確認了美聯儲的加息周期進入尾聲。」招銀國際預計，美聯儲將維持「觀望」態度，在今年上半年將暫停加息，待到下半年擇機加息一次。

在縮表方面，高盛也與多位美聯儲官員的判斷類似，將美聯儲在今年年底前後結束縮表視為一種可能性。基本預期是，美聯儲縮表會在2020年早期結束，最終的資產負債表規模約為3.6萬億美元，較現有的4.1萬億美元減少5000億美元，較金融危機後峰值減少接近1萬億美元。

高盛還預計，美聯儲在到達縮表的極限後，可能主動出售抵押貸款支持證券（MBS），轉為優先持有美國國債的資產組合結構，並會縮短持有的國債久期。

新風險：美債收益率曲線倒掛

芝商所首席經濟學家普特南（Blu Putnam）此前對第一財經記者表示，受到美聯儲加息和貿易摩擦影響，全球經濟增長已明顯放緩。

「美聯儲陷入了自己的數據依賴陷阱，數據本質上是向後看的，就像僅通過後視鏡駕駛汽車一樣，但市場是前瞻性的，2018年四季度的美股大跌終於喚醒了美聯儲。」他稱，至少這一次，美聯儲聽取了市場的意見改變了方向，希望改變尚且及時。而展望未來，美聯儲需要更加關注收益率曲線倒掛的風險。

聖路易斯聯儲主席布拉德（James Bullard)也在近日的講話中強調了通脹下行和國債收益率曲線倒掛風險。

盛寶銀行宏觀經濟分析主管丹比克（Christopher Dembik）同樣指出，收益率曲線倒掛或將很快成為美聯儲的下一個麻煩。

「收益率曲線倒掛會通過銀行業對實體經濟產生負面影響，從而損害銀行的盈利能力、導致信貸條件更加嚴格。」他稱，在經濟增長預期走低和收益率曲線趨平/倒掛的背景下，未來幾個季度市場將面臨更大的壓力。美聯儲暫停加息導致的短暫平靜不可能持續，壓力最終將回歸。

蒙特利爾銀行（BMO）策略師希爾（Jon Hill）認為，2年期和10年期美債利差出現倒掛會是「2019年註定發生的情況」，而「1月會議紀要或為未來幾周出現利差倒掛奠定基礎」。

希爾稱，如果1月紀要傳達出美聯儲在沒有看到經濟明顯轉好的情況下仍可能繼續加息或是因判斷暫停加息風險大於預期，將改變對暫停加息態度的意思，短期利率就將繼續上行，而2年期和10年期債券的利差——去年12月一度觸及9.1個基點的低位，目前為14.3個基點——也可能重新收窄，再度測試此前的低位。

與之相對的，芝商所資深經濟學家諾蘭德（Erik Norland）則指出，目前，債市波動率保持穩定的原因或在於市場認為美聯儲已暫停加息，或者至少要等更新的數據。

「但一旦美聯儲加息步伐停止或轉為降息，美國國債利率、銀行間回購利率都會回落，利率走廊中樞會下移。而美國經濟走向疲軟的前兆已經出現，即長短端利率逼近或者倒掛，未來，如果美聯儲重啟降息，短端利率下行會快於長端利率，長短期美債利差會再度擴大。」他說，基於此，建議可以買入2年期美債期貨、10年期美債期貨和超長10年期美債期貨來對沖利率下行風險，也可以買入2年期美債期貨和賣出10年期美債期貨，捕捉長短端利差擴大的機會。

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