錦欣生殖年賺2億元背後：五千萬家庭不孕不育，ED患者或超1億

文 | AI財經社 牛耕

編 | 華記

不孕夫婦多達5000萬對，陽痿男性多達1.4億人……這就是招股書里的中國。

近日，主營輔助生殖業務的錦欣生殖醫療集團有限公司（以下簡稱「錦欣生殖」）向香港聯交所遞了招股書，內容一度震驚中國投資者：在2017年，中國大約有4770萬對不孕症夫婦，到2023年還將增加到5620萬對。按比例算，中國15.5%的人口是不孕症患者，到2023年還將增加到18.1%。

錦欣生殖以此說明市場潛力：輔助生殖服務的滲透率在2017年僅有6.5%，到2023年預計增長到9.2%。這一滲透率是目前生鮮電商的三倍之多。換言之，如果你會去網上買橙子，你其實更可能去做一次試管嬰兒、體外受精的手術……

人們將之調侃為「招股書里的世界」。

常山藥業在2018年5月發布公告稱，中國ED患者約1.4億人，相當於中國超7億男性人口中，每5人就有1人有勃起障礙。不料該論斷遭河北證監局質疑，並處以罰款60萬。2018年5月22日，常山藥業因報告涉嫌信息披露違法違規被證監會立案調查。

但在聳人聽聞的數據背後，輔助生殖業務確實獲利頗豐。錦欣生殖在2018年前三季度的營收高達6.70億元，凈利潤為2.03億元，凈利潤30.3%，相當於A股公司平均水平的三倍還多。

這似乎暗示著，這個難以啟齒的市場遍地埋藏著黃金。

手握珍貴牌照，毛利率超行業龍頭

在招股書中，錦欣生殖拿出了傲人的數據：2016年、2017年和2018年前三季度的營收分別為3.46、6.63和6.70億元，凈利潤分別為1.01、1.99和2.03億元。儘管營收規模在2017年翻了一倍，錦欣生殖的凈利率始終十分穩定，為29.13%、29.96%和30.28%。

如果算毛利率，錦欣生殖在2019年前三季度為46.74%，比「試管嬰兒第一股」通策醫療的毛利率44.76%還多。

錦欣生殖的主營業務分散部分：輔助生殖、管理和輔助醫療。其中，輔助生殖貢獻了全部營收的86.3%。在這部分業務中，錦欣生殖為患者提供兩類治療：人工受精（AI），以及體外受精（IVF）。體外受精與胚胎移植綁定，簡稱IVF-ET，是錦欣生殖的服務重點。

根據投資機構的市場報告，輔助生殖市場目前即正是人工受精（AI）和體外受精（IVF）兩類，前者主要治療男性不育，後者治療女性不育。而後者又分三代技術：體外受精-胚胎移植（IVF-ET）為第一代，卵細胞漿內單精子注射（ICSI）為第二代，植入前胚胎遺傳學診斷（PGS/PGD）為第三代。此外三親體外受精技術正常也成為第四代服務。在中國市場上，第一代因技術成熟佔大多數。

錦欣生殖的一大金飯碗，是他們擁有並經營成都西囡醫院、深圳中山醫院，並參與管理錦江生殖中心。在人工受精與體外受精中，後者門檻較高，需要國家衛計委的資質許可。截至2017年，中國共有451個輔助生殖中心和23家人類精子庫，但能開展體外受精（試管嬰兒）並有成熟經驗（進行過超過500個IVF治療周期）的僅20餘家。錦江生殖中心、成都西囡醫院等都在這一名單中。

值得一提的是，成都西囡醫院不僅被批准開展第一代的體外受精-胚胎移植（IVF-ET）服務，也有資質開展第二代的卵細胞漿內單精子注射（ICSI）技術，以及多種人工受精服務。在中國之外，錦欣生殖則收購了美國公司HRC Management，獲准在美國開展體外受精服務。這些寶貴的牌照資源，都是錦欣生殖的核心競爭力。

據英國媒體報道，Calder和Alexandra雖然是同一時間出生（上圖），但他們嚴格來說不算親兄妹，他們的父親分別是倫敦的Graeme和Simon，出現這一原因都是因為體外受精技術的大力發展。

「送子觀音」成財神，中國輔助生殖火熱

在輔助生殖市場中，錦欣生殖主營的試管嬰兒是毛利率最高的業務。據動脈網報道，酉金資本投資經理宋成博表示：輔助生殖的成本較低，毛利率高達90%以上，凈利率高達50%以上。配合平均5萬元的試管嬰兒服務，利潤空間巨大。

儘管中國試行第一例試管嬰兒已有三十餘年，但受眾仍熱衷於出國享受醫療服務。以美國為例，一例體外受精的醫療費用到移植步驟位置大約是3萬美元，但相關出行費用卻可能高達30萬元。即使是更為便宜的泰國，成本也需一半左右。

因此，出國輔助生殖是少數富有人口才能享受的服務：2018年7月，攜程就宣布為企業的中中高管理層提供10萬元到200萬元不等的生育基金和帶薪假期，去美國享受凍卵服務。

但輔助生殖的需求卻普遍存在於中國人里，目前我國生育率僅為1.6左右。

受晚婚晚育、城市不健康生活方式等影響，中國的不孕狀況正迅速向日本靠齊。在日劇《總覺得鄰家更幸福》里，35歲的妻子一直沒能懷孕，不得不四處求醫，而他們並不富裕，無力支撐出國輔助生育，成為這一人群的縮影。

如今，這一從未被滿足的需求在國內開始釋放出來。按動脈網的研究報告，我國每年新生兒約1600萬，按15%的不孕率即有400萬嬰兒無法出生。如果能滲透其中65%人群，則有每年有165萬夫婦願接受輔助生殖。按30%成功率算，成功受孕需2.5次手術，每次費用按4萬元計，潛在輔助生殖市場也超過1000億元。

看到這一趨勢，近年國外輔助生育機構正不斷湧入中國市場。2016年，美國公司克利夫蘭醫學中心便與國內的海外就醫機構盛諾一家達成協議，試圖引導患者去美國就醫。2015年上市的通策醫療也因拿到試管嬰兒拍照引起股市轟動。

古時有多少人到廟裡求觀音送子，如今就有多少人需要輔助生殖的幫助，這塊市場從來就未曾衰落。參考消息稱，在2020年以前中國將成為最大的試管嬰兒市場。屆時，國內的生殖中心規劃為550家，僅缺口就將達到100家以上。

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